完成产业转型与布局静待利润释放

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1、股票研究电子元器件/信息科技中环股份（002129）评级：增持上次评级：增持完成产业转型与布局静待利润释放目标价格：45.00公司调研简报上次预测：40.00当前价格：34.40魏兴耘2011.03.210755-23976213weixy1@gtjas.com交易数据S088051101001052周内股价区间（元）10.68-36.36总市值（百万元）16,609本报告导读：总股本/流通A股（百万股）483/256流通B股/H股（百万股）0/0流通股比例53%日均成交量（百万股）4日均成交值（百万元）104事件：52周内股价走势图ò公司于日前发布10年报。同时公告其

2、《区熔硅单晶片产业化技术与中环股份深证成指194%国产设备研制》获得国家02专项立项批准。150%ò综合公司财报信息，及前期参加公司新品发布会调研信息，我们得出106%如下结论。62%18%-26%2010/32010/62010/92010/12相关报告《定增扩产新能源产能将大幅增长》2011.01.13《中环股份2010中报电话沟通会纪要》2010.08.16《直拉业务快速增长区熔市场相对稳定》2009.03.18《环欧并表贡献利润区熔市场保持相对稳定》2008.10.31评论：ò公司借助金融危机之后国家经济转型的重要时机，完成了自身产品布局与产业转型。公司通过内蒙

3、光伏产业基地建设，突出新能源材料在产业结构中的重要地位；通过IGBT、MOSFET、TVS等新品完成了传统功率器件向新型功率器件转换；同时强化了半导体材料在国内领先地位。10年公司实现营收13.09亿元，同比增长135.08%；实现营业利润1.41亿元，同比增长243.06%；实现净利润9753亿元，同比增长206.62%，对应EPS为0.20元。综合毛利率同比上升23个百分点至26.05%。10年4季度，实现净利润4844万，销售利润率11.54%，创历史单季新高。ò公司于内蒙投资建设的“绿色可再生能源太阳能电池用单晶硅”一期项目于09年5月开工，10年8月验收投产。

4、至12月，实现营收3.3亿，净利润5962万元，销售净利润率17.98%。公司来自光伏材料的销售收入为5个亿，销售毛利率为32.69%，盈利状况较行业平均水平请务必阅读正文之后的免责条款部分中环股份（002129）为高。ò目前，中环光伏已开始二期项目的厂房建设和二期扩能项目建设，拟建设一条从晶体生长到硅片加工的完整太阳能硅片生产线。根据最新投资进度情况，我们预估公司至4月末，光伏产能将扩至530-550兆。二期设备预计在今年6月进厂，至10年末，光伏产能将超过1个G，至12年末，内蒙光伏产能将达到2个G。在产能充分释放前提下，即使价格出现大幅波动，公司11-13年来自光

5、伏业务的销售收入仍将呈爆发增长之势。ò比较而言，公司光伏材料具如下优势。1）技术优势。与同行业相比，公司单位兆瓦直拉晶体生长投资下降33%以上，生产成本降低了25%以上。2）材料成本优势。公司绝大部分多晶硅材料均锁定为长单，当材料价格上涨时，公司材料长单优势将显现，且不存在缺货风险。3）能源成本优势。内蒙较之天津工业电力成本低50%，较之东部沿海低7成多。当材料成本下降时，能源成本优势将会突现。4）产业链配套优势。我们预计公司将在下一阶段进一步延长产业链，利用自身技术优势进入产业链其他领域，以获得更多产业利润。ò公司半导体材料竞争力呈稳定提高之趋势。10年公司半导体材料

6、业务实现营收4.41亿元，同比增长70.17%。其重点推动的8英寸区熔单晶和抛光片已被列为国家02专项。6英寸产品产品已进入国际市场。我们预计公司半导体材料将呈稳健增长之势，光伏材料转移至内蒙后，原天津产能可转为半导体材料。公司在半导体材料领域将获得国家研发持续支持，在全球竞争地位有望进一步提升，由目前的第3位跃升至第2位。ò半导体器件业务正在实现从传统器件向新型器件的转型。半导体器件业务至10年末仍未实现理想的盈利情况，但毛利率已转负为正，这将对公司现金流状况带来有利影响。在产品创新方面，公司1200VTrenchIGBT是国内首类1200沟槽型非穿通IGBT系列产品

7、，具有电流密度大、芯片尺寸小、饱和压降低、良好拖尾电流等优越性，单片出芯数比国内同行业提高60%以上。公司同时开发出应用于电力机车、智能电网等领域的3300V平面型IGBT样品，处国内领先地位。公司自主研发的Planar高压大电流VDMOS，较常规尺寸缩小20%以上，实现了封装小型化。我们预计公司有可能在1-2年内实现器件业务的盈利，但稳定盈利规模尚无法准确估计。ò公司目前正在筹备定向增发事宜，若顺利完成，将对公司整体财务状况产生正面影响。ò总体来看，经过过去2年左右的业务梳理与扩张，公司逐步确定了新能源材料、半导体材料、半导体器件三足鼎