国有投资公司股权多元化的思考

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1、国有投资公司股权多元化的思考 沈阳市产业投资公司       沈阳产业投资公司是为解决东北地区“三角债”，加强辽宁老工业基地的技术改造，根据国务院主要领导来沈阳调研的意见，为管理在辽宁设立的技术改造基金而成立的。它是在二十世纪八十年代后期为了改变计划经济中，国有企业的“投资饥渴症”，将财政对企业基本建设拨款改为贷款，即“拨改贷”的大环境下应运而生的。这项服务于我国企业改革的配套措施，起初主要作用是加强国企的设备技术改造，经过二十多年的发展，沈阳产业投资公司与其它 国有投资 公司一样，功能也在不断完善和丰富

2、，从单一投资方法向投资业务多元化方向发展，更多的承担起了运营国有资本的职能，作为国有资产的出资人，通过政府和市场两个平台的建立，进行资本的运作，实现国有资产的保值增值。 国有投资 公司作为政府重要的投融资主体，在国家经济发展中起着不可替代的重要作用。但是，随着改革的不断深入，随着社会主义市场经济的建立与完善， 国有投资 公司在治理结构、激励约束机制等方面的弊端已经凸现出来。要使 国有投资 公司保证可持续性发展，继续占据其在国民经济中的主导地位，就必须从产权制度层面对其进行更深入彻底的改革。加强对 国有投资

3、 公司股权问题的研究，探索新形势下的股权多元化。     一、 国有投资 公司融资结构的现状     所谓融资结构，它是指 国有投资 公司在筹集资金时，由不同渠道取得的资金之间的有机构成及其比重关系。从沈阳产业投资公司和我们了解到的我国多数 国有投资 公司的融资结构看呈以下现状：     第一，融资格局由财政主导型向金融主导型转变，随着 国有投资 公司的不断发展和角色转变，它的融资渠道也由原来的主要依靠地方政府财力和争取国家财政拨款更多的转向运用金融的手段。这是一个很好的趋势，说明地方 国有投资 公司不再

4、仅仅是政府政策的执行者，不再完全依赖于政府的财力支撑，而更多的发挥着自己的能动性，主动向社会筹集资金，由被动向主动的这个转变，无疑是一个进步。     第二，在金融主导型的融资格局下，间接融资仍占主导地位，直接融资比重有待提高。目前，地方 国有投资 公司主要还是以银行信贷为主，其主要形式为银行借入、非银行金融机构介入、融资租赁等。从社会交易成本来看，这是相对节约的融资方式，只需同金融机构打交道，时间短，融资费用相对较低。但是因为其投资领域主要是基础设施项目、公益性项目和一些关系国计民生的行业，资本回收期长

5、，整体投资收益率低，低于同期银行贷款利率，其结果是不可能产生收益型现金收入，使资金周转发生困难，还款压力大，因此往往出现拆东墙补西墙的局面。现在越来越多的地方 国有投资 公司意识到了直接融资的优势，比如直接发行股票，无须还本付息，从而风险比较低，没有偿债压力，通过国有资产上市融资， 国有投资 公司作为大股东，可以调控募集资金用于政府项目，同时又保证广大股民的权益。因此，诸如通过股票上市、发行企业债券、个人委托贷款等方式直接引入民间资金正在得到逐步的重视。     第三，负债融资占主导地位，权益融资比例逐步

6、提高。负债融资以还本付息为条件，向银行借贷和发行债券是负债融资的两种典型方式。绝大多数地方 国有投资 公司都是采用的负债融资的手段，尤其以向银行借贷为突出，部分项目还使用国债资金，这就使得投资项目的资产负债率相当高，致使 国有投资 公司每年负担的财务费用相当庞大，进而加大了投资项目的财务风险，为这些项目的良好运作埋下了隐患，因为现在地方 国有投资 公司以国有独资形式为主，基于有限责任公司的限制，不能发行股票。现在政府将逐步允许其他所有制经济成分参股投资公司，并且通过投资公司下属的项目公司上市来融通资金，权

7、益融资比例逐步提高。     二、 国有投资 公司存在的问题      国有投资 公司是中国提出建立现代企业制度，是服务于国企改革的产物。它的设立有两种方式：一种是由国家授权的投资机构或国家授权的部门单独投资设立，另一种是由《公司法》施行前已设立的国有企业改组设立，不管是哪一种方式设立，它们的共同特点是投资主体的独特性以及投资主体的唯一性。     （一）国有股“一股独大”不平衡与不完善     我国大部分公司制企业是由国有企业股份制改造而形成的。大多数企业的股权结构仍然高度集中，尤其是国有股占有绝对优势

8、地位，“一股独大”的现象非常普遍。数据统计表明，我国上市公司中最大股东平均持股比例为43.9%。     国有股“一股独大”带来了一系列问题。比如，国家持有公司的大量股权，导致国家作为企业投资者监控管理者的职能与作为社会管理者管制企业的职能难以完全分开。一方面，使转变政府职能的改革目标难以最终实现，另一方面，政府也倾向于对企业的经营决策采取过多行政干预，使企业难以从根本上转换经营机制。因此，要完善我国企业的公司治理结构，提高公