资本项目可自由兑换的前提和顺序问题.doc

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1、___________________________________________________________________________________________资本项目可自由兑换的前提和顺序问题　　亚洲金融危机之后，国际金融体系究竟应该采用什么样的模式、特别是发展中国家的对外资本交易自由化的是非问题，重新成为国际上议论的焦点。国际货币基金组织正在对章程进行修改，准备在经常项目的自由化要求基础之上，进一步将资本项目的自由化作为成员国的一般义务。但是另一方面，近来IMF的经济学家对资本

2、项目自由化的观念也发生了微妙的变化。尽管仍在强调自由化的好处，但在自由化一词的前面，必定要加上“有序的”这样的修饰词。同时在讨论中，人们开始强调循序进行自由化的重要性。这种变化表明，人们正在对过去一些国家所进行的急速自由化进行反省。下面介绍几个有关论点。　　一、资本项目自由化的益处和信息的非对称性　　让我们回到讨论的起点。推进资本项目自由化的理由究竟是什么？支配IMF的主流派经济学家（新古典派）的回答简单而明快：如果某一国家能够从海外市场筹集资金，则该国将能够运用超过国内储蓄额以上的资金进行设备等投

3、资。在收入和企业收益均降低的经济不景气时期，使用来自海外的资金可以抑制消费和投资的减少；在经济上升时期则具有相反的作用机制。这样，就使得经济运行趋于平稳，减少了经济周期的振荡幅度。对于资金供给方来说，这种资产的国际分散化也是有益的，因为对一个经济不景气国家的投资可以在该国经济恢复以后获得较高的资本回报率。简言之，资本项目的自由化将分割的市场统一起来，资金不足的国家可以因此而筹集到成本更低的资金，资金剩余的国家则可以获得更高的回报率--这必然带来资源配置的最优化。6___________________

4、__________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________　　但是另一方面，资本移动的自由化也产生了很难适度把握金融政策等弊端。例如，在景气时期大量外资流入的情况下，为了抑制通货膨胀就必须提高利率。但此时出于保持出口竞争力的需要而维持固定汇率

5、的政策意图就很难实现。而在主流派经济学家看来，这种弊端正是没有进行资本自由化和政府采取了违背资源配置原则、保护出口产业的政策造成的，在这种政策的背后，往往可以观察到政策当局与出口企业相勾结的迹象。这些经济学家认为，自由化不仅会带来经济上的好处，还会影响到政治领域。　　目前，上述这种单纯自由化的观点已经被认为有些过时。尽管资本自由化能够带来资源配置的最优化，但也带来了泡沫经济和金融危机频发的问题，今天这一点已成为谁也不能否认的事实。很多人开始认为，金融市场往往并不具备市场机制的前提条件；主流派经济学家在

6、维护市场机制正统原则的同时，也应对金融市场机制的扭曲加以说明。其中具代表性的一个观点，就是“信息的非对称性”论。与实物交易不同，金融市场是一种进行虚拟交易的特殊市场。在这个市场中，交易对象所获得的信息具有决定性作用。不仅如此，交易当事人之间往往也存在着信息质与量的不平等现象。结果是，各个经济主体即便是基于经济合理性所采取的行动，也容易产生“逆向选择”、“道德风险”、“从众行为”等市场失败现象(见末页的原注)。因此对于主流派经济学来说，现在的问题已经转变为如何既防止上述弊端又享受自由化的好处、为了消除“信

7、息的非对称性”必须采取哪些国内金融改革、金融改革与资本项目自由化之间的关系是什么以及应该按照什么样的顺序推动自由化等方面。与深陷于经济危机的东亚和俄罗斯相对比，在放开资本帐户方面采取慎重态度的智利和中国，均取得了比较稳定的经济成就。以此为背景，人们开始重新关注上述问题。　　二、国内金融改革是资本项目自由化的前提条件　　推进资本项目自由化的前提条件，首先是需要国内宏观经济安定，其次是要进行国内金融改革。这里主要讨论后者。如果用一句话概括国内金融改革的内容，就是要完善风险管理体制以减少信息的不对称性、在

8、最终资金使用者之间建立起顺畅的风险转换渠道、使金融中介机构承担起适度的“信息生产”职能。6________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________