我国家具企业海外并购经济后果研究———基于美克股份收购美国schnadig公司的案例分析

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1、我国家具企业海外并购经济后果研究———基于美克股份收购美国Schnadig公司的案例分析一、引言1.研究背景。改革开放以来，中国家具已走过三十年的历程，我国已成为世界上家具生产大国，同时也是一个重要的家具消费大国。但从世界范围的角度衡量，中国家具生产企业的总体发展水平还较低。中国的家具行业是一个“起点低，高启动，稳发展”的行业。家具业的前景是光明的，未来中国家具市场的消费潜力不可估量，十几亿人口的大国，作为衣、食、住、行其中囊括在住中的家具业，是一个基业长青的行业。为了能在激烈的竞争中立于不败之地，1月

2、6日，美克股份与美国Schnadig签订了《收购协议》，公司收购Schnadig净营运资产及相应的债务。根据调查所知，Schnadig拥有56年的历史，公司致力于为客户提供时尚而优雅的高品位家具产品和值得信赖的服务，在美国业界享有盛誉。通过此次资产收购，美克股份可结合Schnadig几十年的品牌、商誉，扩大公司家具制造业的生产能力和销售能力，带动现有家具制造产业的发展，进一步提升公司的核心竞争力和盈利能力。2.文献综述。易菲（2007）认为中国企业跨国并购三大主要动因包括获取战略性资源、开拓国际市场和获

3、取国外的先进技术、品牌和管理经验。目前中国家具企业年产值在3亿元以上的企业极少，大多数年产值在1亿元以下产品集中在低端市场，行业集中度低缺乏领导性品牌（苗运才，2008）。在众多的并购理论基础上，研究比较多的是并购产生的绩效，大多数文献极少深入研究并购的动因特别是重组品牌和加强管理等动因。另外，由于我国关于家具企业并购的案例较少，所以有关家具企业并购的研究理论少之又少。本文将着重从家具企业通过品牌重组的动机出发来研究美克股份家具企业海外并购后经济后果。二、美克股份并购的经济后果：来自于资本市场的经验证据

4、1.来自于资本市场描述性的验证。美克股份股票价格在2008年10月6日~2009年3月31日变动趋势如图1所示。2009年1月6日，美克股份宣布了并购美国Schnadig家具公司后，美克股份的收盘股价出现了-0.31的下跌，跌幅达到了-7.56%，是最近2个月的最大下跌幅度，甚至跌至4元以下，而且这一状态一直持续到2月初才慢慢有所回生。在1月6日后到2月初美克股份股票价格表现得震荡不稳，这可能是由于目前市盈率估值较高投资者谨慎买入美克股份股票的原因所致。然而，在2009年2月初以后，股票价格有上涨的趋势

5、，虽然在2009年2月底和2009年3月初出现下降的趋势，但可以看出股价总的趋势是向上升的。2008年1月1日~2009年3月31日期间，美克股份和SST光明家具公司净资产报酬率的比较分析：从表1可以看出，美克股份的净资产报酬率大大低于SST光明家具的净资产报酬率。三、并购经济后果研究：来自财务指标的经验证据为清楚厘清美克股份并购的经济后果，选择2009年1月6日（交割时间）作为参照坐标，对比分析前后季度（2008年第四季度和2009年第一季度）指标的变化趋势。1.竞争能力持续下降：来自多财务指标的经验

6、证据。利用季度财务指标的数据进行实证检验，以便进一步分析美克股份的并购在短期内是否获得品牌商部分的利润。为对比分析美克股份并购效应，主要从四个维度进行考察，即偿债能力、现金产生能力、营运能力以及盈利能力。从美克股份交割日前后的一个季度里，尽管单纯从财务指标的变化趋势未必能完全反应出并购的效应，但是还是能够看出，并购后美克股份的各个财务指标都有一定的下降趋势。而且营运能力有比较明显的下降，如存货周转率由第四季度的242.71%下降到2009年第一季度的19.67%，降幅为83.79%。2.盈利能力持续下降

7、：来自杜邦指标的进一步分解。首先，从盈利能力角度来看，2009年第一季度，美克股份营业利润为7116659元，稍微高于上季度的营业利润额6854198元。但股东应占有的净利润则由上年同期的16519819元下降到2009年第一季度的7828640元，股东净利润率较上年同期下降了0.68%。美克股份并购后的每股基本盈利则由0.028元/股下降到0.01元/股，降幅为64.29%。以上都会导致股价有一定的下降，从而使得股东财富下降。通过杜邦指标来进一步分析股东财富的减少的真正原因。我们发现，影响净资产收益率

8、的三个主要因素中，并购后的第一季度较上年第四季度的总资产周转率的降幅高达6.07倍，同样，销售净利润率有所下降。虽然权益乘数的下降则在一定程度上对净资产收益率有一定的有利影响，但总的来说，净资产收益率还是由1.28%下降到0.60%，降幅达到2倍。从目前情况来看，净资产收益率由1.28%降到2009年第一季度的0.60%，降幅达到了2倍多，股东的财富明显缩水。而销售净利润率则从2.76%下降到2.27%，说明美克股份的家具销售有所下降，从而