港币人民币一体化研究

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1、港币人民币一体化研究��一、研究背景　　香港1983年10月实行联系汇率制度以来，1美元兑7.8港元的官方平价一直未做出调整。在联系汇率制运行的大部分时间里，运行基本良好。既维持了汇率的稳定，又在一定程度上反映了市场供求，为香港成为一个国际金融中心提供了较为稳定的制度环境。　　然而，在1997至1998年的亚洲金融危机中，港元成为国际投机资本攻击的目标。虽然香港政府通过介入金融市场进行干预，击溃了投机力量，维护了联汇制，但香港经济随后陷入衰退。香港货币当局受制于联汇制，其货币政策基本没有作为，联系汇率制度的缺陷逐渐得到学术界的关注。　　2

2、011年8月，香港特别行政区政府统计处公布香港7月份综合消费者价格指数(CPI)较上年同期上升高达7.9%，而2011年全年的通胀率为5.3%，达到1998年以来的最高点。金融危机背景下，联系汇率制和高通胀之间的关系成为关注的焦点。有人认为联系汇率制在推动通胀的过程中起了不可忽视的作用，美联储低利率甚至是零利率的量化宽松政策，导致大量避险资金流向香港，推动了香港通胀率的上升。联系汇率制的缺陷和香港汇率制度改革再次成为关注的焦点。有学者提出，在保持原有的根本性制度安排不变的前提下，盯住一篮子货币。但同时有部分学者对香港联系汇率制度做出了整体性的反思，讨论港币与人民币整

3、合的可能性。　　同时，自1997年中国恢复对香港行使主权以后，香港与内地的经济融合程度不断提高，两地在贸易、直接投资、金融市场等方面联系日益紧密，导致两地货币一体化自发演进，主要体现在港元和人民币在两地的双向大规模流通。这种双向流通不是由政府推动的，而是两地居民出于减少交易成本，降低不确定性，方便贸易和投资而做出的理性经济行为。由于双币流通很大一部分是通过非法途径，很难确切的知道其规模，我们用在港人民币存款量与港币存款量的比值来测度人民币对港币的替代程度。由图一可以看出，自2003年人民币升值预期以后，尤其是2010年以来，人民币对港币的货币替代程度不断加深（见图1

4、）。　　　　图1人民币对港币的替代程度　　　　数据：香港金融管理局X站（.hkma.gov.hk/eng）　　由此，我们需要重新思考一下问题：港元盯住美元的货币制度的经济基础稳固吗，香港到底适合与美国还是内地组建最优货币区？　　��二、有关货币一体化理论的回顾与评述　　1.蒙代尔的最优货币区理论　　最优货币区是指地理相近的两个以上主权国家，组成一个对内进行货币联盟，汇率固定，对外实行浮动汇率的经济区域。　　建立最优货币区所需具备的充分条件：1）生产要素的高度流动。货币一体化使货币区成员国丧失了利用汇率工具调节彼此国际收支不平衡的可能性，通

5、过生产要素的自由流动可以弥补这一不足。资本和劳动力会自发的从盈余国向赤字国转移。2）经济开放性与经济规模。麦金农认为经济越是开放，越有动机寻求汇率稳定，选择固定汇率制度。3）经济多元化。4）与长期资本自由流动相联系的金融一体化。金融高度一体化可以调节各国市场货币数量，避免货币供求失衡引起的汇率大幅波动，使货币区内部的固定汇率得以保持。5）通胀偏好相似性。6）政策一体化。　　但是这些组成最优货币区的诸条件，就单个来说过于片面，就整体而言又较难实现，在宏观和微观效益上也难以两全，有的适宜条件即使在定性意义上也存在重大缺陷。最优货币区理论的过分理想化和形成条件难以定量化是

6、其主要缺点。　　2.克鲁格曼的GG――LL模型　　此模型主要研究单个国家如何判断是否加入货币区，以及加入货币区后的收益和成本之间是否有一个权衡的标准。克鲁格曼认为，一个经济体是否加入一个货币区，取决于二者贸易关系的一体化程度。加入国的收益是减少交易成本的货币效率收益，加入国的成本是由于放弃货币政策、汇率政策调节就业产出以保持经济稳定的权利，而引发的经济不稳定性，即经济稳定性损失。经济一体化程度越高，跨国贸易和要素流动越广泛，加入货币区的收益就越大、经济稳定损失就越小，加入货币区就越有利。最优货币区就是通过商品贸易和服务贸易及要素的流动，促使多国经济紧密相连的地区。但

7、是克鲁格曼的GG――LL曲线是一个相对抽象和简化的概念，在现实生活中，我们很难描绘某个国家加入货币区的成本和收益曲线的位置，就难以判断其是否加入货币区的临界点。　　��三、以美国为参照系来分析港币人民币一体化的可行性　　　　中国外资　　　　在讨论香港和人民币一体化的问题上，有很多研究直接利用最优货币区的各项标准检验香港和内地是否满足最优货币区的条件，或直接分析香港和内地组成最优货币区的成本和收益。这种分析在检验标准的选择以及成本和收益的估算上具有很大的主观性，结论难以令人信服。　　因为香港自1983年以来实行联系汇率制，与美国组成了事