海外股灾若干问题研究

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1、·海外股灾若干问题研究(摘录)深圳证券交易所综合研究所课题研究员肖立见 二、世界重大股灾的基本概况(一)股灾的起源(二)世界性股灾(三)世界区域性股灾(四)国家或地区性股灾 二、世界重大股灾的基本概况从1720年世界第一次股灾发生算起，200多年来，几乎每一个拥有股市的国家和地区都发生过股灾，有的还不止一次。全面概述世界各个国家和地区发生的每一次股灾，尽管有可能，但没有多大必要，因此，本报告择其中的重大股灾进行概述。 （一）股灾的起源1720年法国密西西比股灾和英国南海股灾，是自世界股市建立以来发生的最早股灾。1．法国密西西比

2、股灾1720年，法国爆发了世界股市史上第一次重大股灾。由于这次股灾是由市场过度投机爆炒密西西比公司股票并最终导致密西西比公司股票暴跌引起的，故称法国密西西比股灾，详见表1： 表1法国密西西比股灾1710年，法国财政赤字接近1亿锂，国债已近30亿锂。到1715年，法国国债已有1/3到期，而连年的农业灾荒导致税收极度减少，当年财政收入只有6900万锂，开支则为14700万锂。财政入不敷出，法国政府和各部门几乎陷入瘫痪之中。为了摆脱国家财政危机，法国政府授权约翰·劳（JohnLaw）创办一家资本约600万锂的私人银行。他采用一些优待

3、措施吸引人们使用纸币。1717年，法国政府准许以约翰·劳的私人银行发行的纸币纳税。1718年，法国政府将约翰·劳的私人银行改为国家银行并授予它发行钞票的权力，且特许约翰·劳建立密西西比公司和包税总所。这样，法国的独家纸币发行权、北美贸易垄断权和代理间接税权以及与此相配合的三家垄断机构——国家银行、密西西比公司和包税所都控制在约翰·劳的手中。1718年，密西西比公司以筹措1亿锂资金开发路易斯安那金矿为由，计划发行1亿锂共20万股股票，每股发行价为500锂。约翰·劳采取各种促销方法和贿买政府官员授予密西西比公司更多特权等手段，大肆

4、营造社会购买该公司股票的热烈气氛，并允许持有政府债券的人用债券购买股票。由于债券在市场上的价格还不及面值的一半，绝大多数债券持有人都迫切想用手中的债券去购买该公司股票，于是出现了抢购股票的风潮。①市场投机愈演愈烈，整个法国甚至欧洲热衷于投机、赌博的人们和资金潮水般地涌入股市购买密西西比公司股票。1719年，密西西比公司股票500锂一股在7月份达到5000锂，8月份上升到10000锂，10月份升至21000锂，最高涨至31000锂，②涨幅为发行价的62倍，创造了世界股市当时及以后相当长一段时间内世界股市暴涨的最高纪录。1720年

5、7月，投机狂潮终于接近尾声。密西西比公司为了替政府偿还债务，背上了沉重的包袱。同时，当被派出去的人回来报道，人们所期望的从路易斯安那滚滚涌向法国的财富也只不过是一个泡影。许多股民开始为过高的股价担忧，赚了钱的人都想把股票换成纸币，再将纸币拿到银行去兑换硬通币，以求万无一失。市场上开始出现大量抛售密西西比公司股票的现象，股价迅速下跌。为了支撑股价，约翰·劳不惜通过大批量发行纸币来吸收投资者卖出的股票，结果适得其反。人们由怀疑密西西比公司股价转到怀疑国家银行是否有能力兑换无数的纸币，抛售股票的狂潮迅速演变为挤兑狂潮。密西西比公司股

6、价一泻千里，创造了至今仍保持的跌幅一次达99%的世界股市最高纪录。①挤兑狂潮导致了法国银行的倒闭，无数纸币顷刻变成废纸。法国经济随之陷入长期大萧条。 2．英国南海股灾事件英国南海股灾，是继1720年法国密西西比股灾后世界股市史上爆发的重大股灾，其影响比法国密西西比股灾更为深远，详见表2。 表2英国南海股灾1711年，英国南海公司成立。该公司为了显示其雄厚的经济实力，不惜以巨资认购了政府1000万英磅的债券，从而获得了政府和社会公众的信用。英国政府把它作为发行巨额债券的渠道。作为回报，英国政府保证对已转换债券支付6%的利息并免征

7、间接税。此外，南海公司还获得了英国与美洲大陆东海岸之间的贸易特权和英国与美洲大陆西海岸的所有贸易权。然而，南海公司的董事毫无商品贸易和经营管理方面的经验，经营极不理想，实际贸易利润极微。为了改变这种状况，南海公司大量向政府官员行贿以加速官商化进程，英国公众和投机商也希望南海公司成为阻止大批资金流入法国密西西比公司并与之抗衡的公司。1720年，南海公司决定采取对高达3100万英磅的全部国债提供资金的方式以提高其声誉。此举不仅深受英国政府欢迎，也迎合了众多投机者。1720年1月1日，南海股票指数为128点。之后，南海公司股价立即从

8、每股130英磅上涨到300英磅。之后，南海公司采取欺诈的手段制造公司的虚假繁荣。1720年4月12日，南海公司以每股300英磅的价格发行新股。1720年5月，南海公司又发行了每股400英磅的新股。1720年6月15日，南海公司更是以现付10%的方式再次发行新股。此时，南海公司