国际bot项目融资财务模型分析

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1、国际BOT项目融资财务模型分析徐阳(中国土木工程集团公司)项目融资可分为无追索权项目融资和有限追索项目融资。无追索权项目融资是指贷款人对项目发起人无任何追索权，只能依靠项目所产生的收益作为还本付息的唯一来源。有限追索权项目融资是指项目发起人只承担有限的债务责任和义务。有限追索性一般表现在三个方面：1.时间上：在项目建设开发阶段，贷款人有权对项目发起人进行完全追索。通过完工标准测试后，项目进入正常运营阶段，贷款变为无追索。2.金额上：如果项目在经营阶段不能产生足够的现金流量，贷款人就差额部分可以向项目发起人进行完全追索。3.对象上：如果项目是通

2、过发起人设立特别目的公司（SPV）进行融资，则贷款人一般只能追索到项目公司，而不能对项目发起人追索。但对发起人为项目公司提供的担保可以进行追索。BOT项目融资是指由项目所在国政府或所属机构对项目的建设和经营提供一种特许权协议（Con-cessionAgreement）作为项目融资的基础，由本国公司或者外国公司作为项目的投资者和经营者安排融资，承担风险，开发建设项目，并在有限的时间内经营项目获取商业利润，最后根据协议将该项目转让给相应政府机构。BOT是建设（Build）、经营（Operate）和转让（Transfer）三个英文单词第一个字母的缩

3、写，代表着一个完整的项目融资过程。它是国际上近十几年来逐渐兴起的一种基础设施建设融资模式，是一种利用外资和民营资本兴建基础设施的前途远大的融资模式。该模式一出现，就引起了国际金融界的广泛重视，被认为是代表国际项目融资发展趋势的一种新型形式。BOT的概念是由土耳其总理厄扎尔1984年正式提出的。并得到广泛推广。世界银行在《1994年世界发展报告》中指出，BOT至少有三种具体形式：BOT、BOOT、BOO，除此之外还有一些变通形式，如BTO（建设—转让—经营）、BLT（建设—租赁—移交）等。标准BOT即本文所说的最典型的定义。私人财团或国外财团自

4、己融资，设计建设基础设施项目，项目开发商根据事先约定，经营一段时期以收回投资。经营期满，项目经营权将转让给东道国政府。BOOT（建设—拥有—经营—转让）是指由私营部门融资建设基础设施项目，项目建成后在规定的期限内拥有项目的所有权并进行经营，经营期满后，将项目移交给政府部门的一种融资方式。BOO（建设—拥有—运营）是指私营部门根据政府赋予的特许权，建设并经营某项基础设施，但是并不在一定时期后将该项目移交给政府部门。项目融资财务模型是国际BOT项目融资可行性分析的重要组成部分，是对BOT项目可融资性进行的定量分析。在项目融资中项目发起人通常要聘用

5、有经验的投资银行作为财务顾问负责在国际金融市场上安排融资。财务顾问除了要负责寻找潜在的投资者或贷款人外，另一个非常重要的工作就是为整个BOT项目建立一个财务模型，在投标时要根据这个财务模型进行计算确定最终标价，并向业主提交此财务模型。在安排融资时也要向贷款人提交此财务模型。银行只有在项目财务模型被证明可行的前提条件下，才会考虑为项目提供条件适宜的贷款。贷款银行通过对项目财务模型的分析，判断项目未来的经贸实务现金流量及偿债能力。财务模型是贷款银行做出决策的基础，如果其对财务模型的设计及结果满意，项目融资成功的可能性较大。下面对财务模型的建立及敏

6、感性分析进行阐述。财务模型的建立一、项目成本分析在计算项目成本时要考虑所有与项目相关的成本，包括那些不太明显，隐藏起来的成本项目。比如能源项目中财务模型计算的成本要包括能源消耗和节约等因素。项目成本范围主要包括资本性支出，即项目初始投资；融资成本，如贷款利率；燃料成本，包括汽油、石油和电力等；运营成本，如维修、原材料、人工成本、公共设施等；仓储；其他预计在一年中有支出的项目。在向贷款银行提供的可融资性报告（BankableProposal）中，对金额较大的成本支出要详细列明，如对于准备购买的大型机械设备等资本性货物，一般要列明：需要购买的技术

7、设备价格，购买条件以及已使用时间、经济寿命等；购买设备的时间，技术描述等；购买设备代理商的介绍及商业记录好坏；购买设备、技术合同条款；或有成本（CostContingencies）；以何种方式使用贷款人资金购买设备、技术，如L/C、T/T等。资本性货物主要包括土地、建筑物、公共设施、设备和机械。对于资本性货物除了考虑成本支出外，还要考虑其折旧。折旧是资产账面价值的每年减少额，作为一项成本从应税收入中扣除。但它是一项非付现费用，仅减少应税收入，即每年提供税盾（Tax·44·!项目融资财务模型是国际BOT项目融资可行性分析的重要组成部分。本刊资料

8、Shield），大小等于折旧额与税率的乘积。运营成本包括直接成本和间接成本。直接成本主要指原材料、人工成本和燃料成本。对直接成本的预测相对准确。间接成本主要指仓储、