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1、透视资本成本理论的悖论毕业论文根据西方成熟的财务理论,公司资本大体上可分为股权资本的债权资本.在市场平均报酬率既定的情况下,企业的资本成本取决于投资者对投资风险的补偿要求,由于股权投资的风险大于债权投资的风险,投资者对股权投资要求的报酬必然要高于债权投资;又因为与股利的税后支付不同,债务利息在税前支付能获得减税利益;再加上股权筹资相对高昂的筹资费用,使得企业股权资本的成本大大高于债权资本.因此,基于资本成本的考虑,在其他因素1定的情况下,企业筹资应优先考虑债权资本.而实践中却似乎存在两点悖论:1是我国上市公司在外源筹资中普遍存在股权筹资
2、偏好.2是基于实证研究的啄序理论.企业将留存收益排在债权筹资顺序之前.这种看似与资本成本理论相左的悖论,恰恰可以从资本成本的角度得到合理的阐释,它实质上是市场经济中经营者的1种寻租行为.股权筹资偏好资本成本观的再分析对于我国上市公司在外源筹资中普遍具有有股权融资偏好,主流观点多根据西方财务理论,从资本成本的角度主为上市公司这种偏好属非理性筹资.然而上市公司却1度乐此不疲,难道是经济规律在中国特色的市场经济中失效了?其实不然,我国上市公司股权融资偏好的原因是多方面的,其中有资本市场的原因,也有公司本身的原因,有制度层面的原因,也有操作层面
3、的原因,对于资本成本方面的分析,多数评论依据西方财务理论的资本成本计算模型,说明我国上市公司经营者仅把实际的现金股利看作股权资本的成本,是资本成本观念存在偏听偏信差.因而,在没有硬性股利支付约束的情况下,难免产生股权筹资就是免费圈钱的错觉.但这恰恰是上市公司经营者作为经济人的1种理性选择.为此,关于股权资本成本概念有两点必须澄清;首先,这量用来评价资本预算和投资决策的与项目风险相适应的必要报酬率,而非企业资本的实际,历史成本.当经营者按股东利益采取行动时,它就反映为股东在可比资本市场上进行同等风险项目的投资能获得的报酬率,其次,股权资本
4、成本的计算模型是建立在有效资本市场假设之上的,与相对发达的西方资本市场相比,我国的资本市场还相当不完善,将其直接应用于我国现阶段的资本市场显然有违客观实际.股权资本成本作为投资者要求的必要报酬率,是用来约束经营者的投资行为的.而这种约束是否有效取决于两个方面:1是资本市场的有效程度;2是股东监督的有效程度.(1)资本市场的非理发减弱了资本成本约束作用在市场运行完善的情况下,企业必须选择报酬率大于或等于资本成本的项目进行投资.否则,会产生两个结果:1是在强势有效的资本市场上,因其项目报酬率低于投资者的预期,公司股价必然下跌,造成公司价值的
5、下降.2是存在有效股东监督的情况下,经营者这种有损企业所在者的投资行为必然会受到股东严厉的惩罚,甚至因此而丧失对控制权.但是,我国上市嗡珠经营者却无此担忧.由于市场监管不完善,信息披露制度不健全和投资者1定程度的主砚盲目性,股票市价常常不能反映公司经营的真实情况,资本市场的非理性为经营者创造了瞒天过海的先机.(2)上市公司和股东的利益苟合达成了共同寻租从股东监督方面看,我国大多数上市公司的大股东都是国有股股东,客观上确实存在所有者缺位现象,但问题的实质并不在缺位,而在于股权筹资是大股东基于自身经济利益考虑而与经营者的1种苟合.从理论上讲
6、公司经营者上述行为与股东的利益是相悖的,而股东们却漠然处之,甚至推波助澜.对此许多评论将其归咎于股东监督的弱化,认为小股东不愿负担监督成本而倾向于搭便车,大股东又因其多为国有股东而存在严重缺位现象.其实不然,公司对外进行股权筹资的行为.正中国有大股东的下怀,也要以认为大股东和经营者在掠夺中小股东财富上达成了默契.在西方发达的资本市场上,股东反对在外源筹资中使用股权筹资有两个基本理由:1是担心新股东的加入会稀释公司的控制权,或者会削弱原有股东对公司的控制,2是在公司没有很好的投资项目时,经营者盲目利用股权筹资会降低整体股权资本的投资收益率
7、,从而使公司价值下降,公司股价下跌,造成股东财富的直接减损.而在我国现阶段的资本市场,控股股东恰恰没有这种担忧.首先,增资发行股票很难造就新的,能与公司原控股股东相抗衡的大股东,相反,还会因此使原控股股东控制更多的资本.其次,增资发行股票是实现原公司大股东财富增长的重要途径.由于上市资源的稀缺和投资者的竞相申购,公司增资发行股票的市场价格远远超过每股净资产的价值,国有大股东乘机将配股权转让或干脆放弃配股权.其结果是企业资本规模加大,原有股标每股净资产额上升,从而增加了公司原有股东的财富.可见,经营者仅视实际支付的现金股利为股权资本的成本
8、虽不合情但却有理,在上市公司不派现的情况下更可视之为免费大餐,变成了上市公司与大股东在资本市场上的共同寻租.啄序理论的资本成本视角西方资本结构理论的'啄序理论基于实证研究得出结论:企业筹资时,倾向于首先使用
