中国二元金融结构、利率政策传导和利率市场化论文

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1、中国二元金融结构、利率政策传导和利率市场化论文.freel，官方市场和非正规市场上的投资总量分别为OA和AC。当政府放松对利率的管制，将限定的存款利率提高到i1(假定i1ie)时，银行吸收的储蓄从OA增加到OA'。由于银行不一定能够将增加的可贷资金供给贷放给最有生产成果的投资需求，因此溢出的需求曲线为Q'J'而不是K'Q。而新的溢出供给曲线则为H'S°，它低于银行利率提高之前非正规市场的溢出供给曲线HS"，这是因为利率提高后非正规市场放款人负担的风险量减小，风险升水也随之减小。由图1可以看出，放松管制后非正规市场上的利率为i'mim，非

2、正规市场贷款数量变为A'C'；经济中的投资总量由OC增加到OC'。蒋硕杰指出，银行利率的提高会排除许多低收益的项目，缩小正规市场和非正规市场利率之间的差距，降低金融市场分割的程度，从而使投资资金的分配更有效率。投资总量和投资效率的增加将会对经济增长起到积极的作用。他还批评了利率上升必然引起成本推动型通货膨胀的观点，认为减少计划消费为投资提供所需资金，或者是将窖藏商品、贵金属和外汇转换为生产资金的行为对通货膨胀仅有很小的影响。相反，由于投资活动的增加、特别是高效率投资活动的增加而增加的生产能力在较长的时期内是一种反通货膨胀的力量。二、中国

3、二元金融结构的利率特征(一)资金供给曲线的特征1.资金供给曲线的位置目前我国是世界上储蓄率最高的国家之一(见表1)，1980年我国储蓄率比世界平均水平高11个百分点，而1997年则高20.4个百分点；我国储蓄率水平甚至高于日本、韩国等传统上储蓄率较高的国家。这说明在同等利率水平下，中国经济中的储蓄水平要高于其他国家。具体表现在图1中，就是SS'的位置相对靠右，这也意味着在管制利率情况下，OA的距离更大一些。2.资金供给曲线的斜率利率的高低代表储蓄收益的大小，因此利率和储蓄一般成正相关关系。而我国经济转型时期储蓄的利率弹性一直比较小，无论

4、利率如何变化，储蓄总量一直呈上升的趋势。如1980--2001年间有8年时间实际利率为负，及1996年以来中央银行连续8次调低名义存款利率，都没有改变储蓄上升的势头。从图2中储蓄、收入和实际利率的变化趋势及相关系数可以看出，储蓄和收入有较大的相关性(0.986)，而和利率的相关性则非常小(0.324)。储蓄的利率弹性比较低说明流入中国银行系统的储蓄的供给曲线要陡得多，我国储蓄供给曲线比较陡的原因主要有以下几个方面：一是政府对金融市场的抑制使中国资本市场的发育程度较低，银行存款的替代品比较少，居民的投资机会受到很大限制。二是经济转型时期的

5、不确定性增强压制了消费，增大了居民的储蓄偏好：一方面是失业、农产品相对过剩等方面的风险增大了未来收入的不确定性；另一方面，我国20世纪90年代以来先后推行的教育、养老保险、住房和医疗保险等方面的改革增大了未来支出的不确定性。这对居民的预防性储蓄意愿起到了推动作用。总之，未来收入和支出的不确定性，造成了居民储蓄倾向的增强，而替代性金融产品的缺乏和居民对风险的回避导致储蓄成为最稳妥的投资渠道，利率变化对储蓄额的影响非常小。(二)资金需求曲线的特征从理论上讲，贷款需求量与市场利率之间呈反向变动关系，即利率越高，贷款需求量越低。在坐标图中，贷款

6、的需求曲线表现为一条向右下方倾斜的曲线。在我国经济转型时期，由于政府行政权力在资源配置中的支配性作用导致国有企业的预算软约束和经济中的利率软约束，银行信贷需求对利率变动的反应很不灵敏。从图3中就可以看出这一点，其中横轴为固定资产投资中资金来源为银行贷款的部分，它代表对银行信贷的需求；纵轴为实际利率。银行信贷的低利率弹性说明我国银行信贷的需求曲线比一般的发展中国家要陡峭。(三)二元金融结构下的利率1.官方市场利率官方市场利率就是政府规定的利率水平。由于我国在制定利率时考虑的一个重要因素为国有企业的利息负担，因此政府通常将名义利率定在比较低

7、的水平。如1980--2001年这X年的时间里，名义利率平均为6.9%，实际利率平均低于1%，仅为0.895%。管制利率的低水平(即i0的位置比较低)说明我国金融压抑的程度比较深。2.市场均衡利率通过上面的分析可以看出，我国银行的储蓄供给曲线和信贷需求曲线都是比较陡的。因此资金供需曲线的交点(E点)决定的均衡利率水平相对较高，即图1中的位置相对较高。实际上，市场均衡利率只是一个理论分析工具，它是其他利率的参照物。3.非正规市场利率在对非正规市场利率水平进行理论分析时，可以考虑下述几个方面的因素：一是均衡市场利率和非正规市场利率的关系。从

8、图1中可以直观地看出，非正规市场的利率要高于均衡市场利率，相对于大多数发展中国家而言，我国的均衡市场利率比较高。二是非正规市场的资金供求。在我国，与较低水平的利率管制相对应的是较大的资金供需缺口；同时，政府