我国股市泡沫状态分析论文

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1、我国股市泡沫状态分析论文摘要正确分析当前中国股市的估值水平及泡沫程度，对促进我国股市的健康平稳发展具有重大的现实意义。本文通过对海外市盈率的比较分析，认为我国目前股市市盈率还处于安全区域，静态市盈率短期还会上涨。市场现在的确存在泡沫，但是结构性泡沫，从结构性泡沫到出现全面泡沫，市场可能还有相当一段距离，A股市场第三季度将走向调整。中国股市在未来一段时期内.freelpbell＆Shiller）(2001)以10年平均每股收益取代1年每股收益，计算1872-2000年间标准普尔（SP）500指数股票年初市盈率得出：绝大部分年份的市盈率在10-

2、25倍之间，均值为16倍，最大值为45倍(2000年)，最小值为5倍(1918年)。根据坎贝尔和希勒（Campbell＆Shiller）的研究结果，市盈率超过25倍往往会发生股市危机，如1929年年初市盈率为28倍，2000年年初市盈率为45倍。据此计算SP500指数股票不同市盈率所对应的股价泡沫。由于股票市场整体收益水平相对比较稳定，且坎贝尔和希勒（Campbell＆Shiller）取10年收益平均值计算市盈率(PE)进一步降低了收益的波动性，故假设未来收益水平为10年收益平均值(E)，则有：运用永续年金估价模型计算股票市场内在价值：根据

3、10倍、16倍、25倍市盈率所对应的股市泡沫(由于在中国A股市场股价低于内在价值的情况至今未出现，故负泡沫不予考虑)，将股市泡沫划分为三个区间：正常区间、可容忍区间、超常区间。正常区间的市场泡沫为6.54%～41.59%，在此区间，股市泡沫适度，适度的泡沫有利于活跃市场，增强股票市场流动性，提高社会公众参与股市的积极性，对股市发展具有积极意义。可容忍区间的市场泡沫为41.59%～62.62%，在此区间，股市泡沫的负面影响逐步显现出来，但股市泡沫尚处于市场和社会承受力所容许的范围内。超常区间的股市泡沫大于62.62%，在此区间，股票价格严重偏

4、离内在价值，市场风险高度积聚，股市危机随时可能爆发。对各区间的上下限取整并将正常区间的下限调整为0，则股市泡沫合理性判别标准如图1所示。根据图1中股市泡沫的三区间划分，对我国A股市场1993～2006年年初股市泡沫的合理性进行分析（见表4），结果表明，我国A股市场总体价格水平偏高，价格中的泡沫成分较多，在14年中有8年年初股价泡沫为超常泡沫，5年年初股价泡沫为可容忍泡沫，仅有1年(2006)年初的股价泡沫为正常泡沫。需要指出的是，上世纪90年代末至本世纪初，中国A股市场泡沫随着股价指数的大幅上涨而不断膨胀，市场泡沫从接近正常水平的45.11

5、%(1996年初)扩大到超常水平的78.12%(2001年初)，此后市场泡沫随股票价格向内在价值回归而不断缩小，市场泡沫逐渐回落到可容忍区间，到2006年年初则进一步回落到正常区间，市场投资价值不断显现，也正因为如此，中国A股市场在股改预期配合下于2006年启动的是一波幅度大、时间长的大牛市行情。现在A股总体市盈率达50多倍，预测市盈率在40多倍，各成份股指数也在40倍以上，若按照成熟市场的市盈率标准，当前股市泡沫已位于超常区间，但综合考虑到当前的本币升值的背景，以及制度变革的产生的巨大生产力，我国股市市盈率理应有一定的溢价。因此，我们认为

6、，当前股市的确存在泡沫，但没有总体市盈率高企所显示的那么严重，仍在可接受范围。从国际经验来看，4000点左右的结构性泡沫处在可以忍受的范围内。我们可以从历史上泡沫崩溃时的市盈率来看A股出现全面泡沫对应的点位。在4000点附近时，A股静态市盈率为40倍、动态30倍，距离日本、中国台湾、美国牛市泡沫破灭时的70倍、80倍和60倍市盈率，尚有一定的距离。而且，蓝筹股在牛市顶峰时，其市盈率要高于市场平均，如美国1999年时大盘蓝筹股市盈率在100倍。这意味着，从目前结构性泡沫到出现全面泡沫，市场可能还有相当一段距离。我们粗略推算，如果市场形成全面泡

7、沫，其标志是沪综指2007年、2008年和2009年对应的目标位分别为7000点、10000点和12000点。也即是说，如果沪综指在今年上涨到7000点附近，即可认为A股市场已经出现了全面泡沫。所以说，市场现在的确存在结构性泡沫，从结构性泡沫到出现全面泡沫，市场可能还有相当一段距离。四、我国A股市场第三季度将走向调整我国股市的风险不在于指数、市值的快速上涨，不在于日交易量、换手率的迅速放大，也不在于是否有大量的国内居民涌入股市……，这些仅是问题的表象，重要的是国内股市经过股权分置改革之后又回了到以往垃圾股票卖高价的状况，回到了市场操纵、内幕

8、交易盛行的年代。而这些正是2001年中国股市进入全面衰退的根本所在，也是我国股市难以真正发展的根本原因所在。我们知道，市场机制的核心就是通过市场价格的变化来改变市场的供求关系。对