投资基金羊群效应分析论文

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1、投资基金羊群效应分析论文.freelark标准（Starks，1987），即设定一个关于基金业绩的固定标准，如果在考察期内业绩达到并超过该标准就给予经理层一定奖励，反之则给予惩罚。许多对冲基金所采用的bonusplan奖励方式（Starks，1987），即是根据对冲基金的业绩来决定经理层的业绩提成。但是，随着基金业和资本市场的发展，影响基金业绩的因素越来越复杂，直接对基金经理进行评估存在许多困难，所以在对投资基金经理的评价过程中将经理互相比较以决定经理的收入的倾向有所增强。因此如果在一些投资前景不明显的情况下，追随其他投资基金经理的投资策

2、略，不追求基金最优回报以避免自身收人损失风险的增大将会成为许多投资基金经理的最优选择。二、基金经理人对于职业生涯的关注与对自身信誉风险的规避是造成羊群效应的重要原因之一（DavidS.Scharfstein＆JeremyC.Stein，1990）。除了内部委托代理机制，发达的经理人市场中众多现实与潜在的替代者也从投资机构外部对投资基金的经理层产生外部约束。投资基金经理在经理人市场中的职业声誉是影响其职业生涯和从业收入的一个重要因素。这一点对较年轻的投资基金经理影响很明显。年轻的基金经理如果与其他名誉卓著的经理人采取差别明显的投资策略，可能

3、给自身的职业声誉造成负面的影响，甚至阻碍职业生涯的发展。所以追随投资经验丰富的基金经理的投资策略将是年轻的经理们的明智选择。除了年轻的基金经理，即将面临退休期的基金经理也会对职业声誉给予相对较高的关注。这是因为即将退休的基金经理一旦因为采取与其他经理人明显不同的投资策略并遭到失败，那么在较短的剩余职业生涯中挽回自身的声誉的可能性将相对较小。同时，长期的职业生涯中积累起的声誉一旦遭到破坏，会影响到基金经理们的退休金收入。因此对自身信誉风险的规避成为经理人模仿其他经理人的一个重要原因。三、相同的信息来源渠道是投资基金经理层中存在羊群效应的一个

4、重要原因（KenhA.Froot＆DavidS.Scharfsteln＆JeremyC.Stein1992）。投资基金经理在对投资对象进行选择调查分析时，需要一定的信息支持其决策。由于许多投资基金具有相同的信息来源，特别是在行业中有一些基金经理被认为具有较灵通的消息因而成为其他基金经理的信息来源，所以基金经理在依照相同的信息进行决策时不可避免地表现出一定的共性。四、越来越重要的信息披露制度使得投资基金经理在信息披露期附近更容易表现出投资倾向的趋同性。现代资本市场中，基金的投资者可以通过在不同的基金间转换投资资金以获得更好的回报。基金在信息

5、披露日所公布的有关投资状况是投资者判断选择的重要标准。为了迎合投资者，投资基金经理会在将于信息披露日公布的投资头寸的安排上表现出一定的趋同性，对所管理基金的投资头寸进行一定程度的包装和装饰，这就是投资基金的ers，1999）：H＝│B／（B＋S）－P│－AF（1）B：代表考察期内增加所考察股票的持仓量的投资基金的数量。S：代表考察期内减少所考察股票的持仓量的投资基金的数量。P：代表增加所考察股票的持仓量的投资基金占买卖该股票投资基金总数量的比例的期望值。即；P＝EB／（B＋S）（2）（E表示取期望值）公式的前半部实际上衡量了考察期内增加所

6、考察股票持仓量的投资基金数占投资基金总数的比例与该比例期望值的差额（用绝对值表示）。AF是一个调整因子。这是因为即使在不存在羊群效应的情况下，考察期内对于某种股票买入和卖出投资基金数量占总数量比例也有可能与期望值存在一定的差额（即不存在羊群效应时，公式前半部│B／（B＋S）－P│也有可能大于零），此时该差额（即│B／（B＋S）－P│值的大小）并不能直接用来衡量，因此引入调整因子：AF＝E│B／（B＋S）－P│（3）（E表示取期望值）AF实际上表示了不存在相互模仿投资策略的情况下，增加或减少所考察股票的持仓量的投资基金占基金总数的比例与该比

7、例期望值的正常偏离。因此，扣除该部分的正常偏离后，剩下的非正常偏离部分就可以用作衡量机构投资者的群体效应的指标。如果需要衡量投资基金是否在所考察股票的投资上具有羊群效应，只需针对该种股票计算指标H.如果H为正且显著不为零，则表示投资基金在该种股票的投资中存在羊群效应。羊群效应的影响及启示以投资基金为代表的机构投资者的羊群效应对于资本市场的价格变动会产生深远的影响。这一点在市场规模相对较小或者所投资的股票市值较小的情况下表现尤为突出。（Russer，1999）一、投资基金羊群效应可能会促进某种证券的价格水平向稳定的均衡价格水平接近，对资本市

8、场起到稳定性作用。如果某一证券的市场价格低于由其公司基本情况和行业标准决定的均衡价格，此时众多基金均买入该股票，机构投资者的力量将会推动该股票价格迅速回到正常水平。同样，对于价格高于正常水平的