对财务管理目标的思考

《对财务管理目标的思考 》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、对财务管理目标的思考　　关于企业财务管理目标的问题，一直是财务学领域的一个研究热点，至今已有十几种观点被提出讨论。本文拟就其中三种财务管理目标最主要的观点，即股东财富最大化、企业价值最大化和利润最大化，谈几点个人看法。　　一、财务管理目标关于股东财富最大化　　股东财富最大化财务管理目标是由西方财务理论界首先提出的。股东财富主要由其拥有的股票数量和股票市场价格两方面决定，在股票数量一定的情况下，当股票价格达到最高时，股东财富就最大。因此，股东财富最大化也可以直接表述为股票价格最大化。　　在现代企业两权分离的制度下，企业的所有者与经营者之间形成了委托—代理的责任关

2、系，这种关系必然地要求经营者最大限度地为股东谋求利益。因此，以股东财富最大化为企业财务管理的目标，表面看来是颇有道理的。但是，在实践中，这个理财目标却存在难以克服的缺陷：（1）股东财富最大化目标在适用范围上有明显的局限性。这是因为并非所有的企业都是上市公司（事实上，无论是在我国还是在西方，上市公司在全部企业中只占极少一部分），大量的非上市企业的股东财富无法确定和计量，即使采用评估的方式来确定，由于受评估标准和评估方法的影响，也难以保证其客观和准确。因此，非上市企业不可能采用这一目标。（2）可控性是财务管理目标应具有的特征之一，但对上市企业而言，其股票市价会受多

3、种因素包括非经济因素的影响，而且这些因素并非都是公司所能控制，把不可控因素引入理财目标显然是不合理的。（3）现代企业是一系列契约的结合体，在这个结合体中，各权益持有人在为企业提供某种投入（如债权人提供贷款，管理者提供管理技能等）的同时，也希望能从企业得到较高的回报。而股东财富最大化目标只强调了股东的回报最大，没有考虑企业债权人、经理人员、内部职工等其他关系人的利益，因而可能导致企业所有者与其他利益主体之间的矛盾。（4）股东财富最大化目标容易使企业偏离正常的经营道路，用过度投机制造“纸上富贵”，使虚拟经济与实际经济相脱离，误导投资者作出错误的选择。综上所述，我们

4、认为，将股东财富最大化作为财务管理目标是欠科学的，在实践中也难以行得通。　　二、财务管理目标关于企业价值最大化　　企业价值最大化观点在近几年颇为流行，受到许多人的推崇。该观点认为，企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑货币的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上使企业总价值达到最大。而企业价值是指公司全部资产的市场价值（股票和负债市场价值之和），通俗地说，就是指企业本身值多少钱，是企业全部资产的市场价值，即企业有形资产和无形资产价值的市场评价，反映了企业潜在或预期的获利能力。可见，所谓企业价值指的就是“资产

5、负债表”左方的企业资产的市场价值，企业价值最大化也就是企业总资产价值最大化。　　应该肯定，与其他财务管理目标相比，企业价值最大化目标有其积极的方面，比如，考虑了货币的时间价值和风险问题，考虑了债权人等其他契约关系人的利益等等。但是，企业价值最大化目标也有明显的缺点，具体表现为：（1）企业价值最大化的提法过于抽象、模糊、不具体，容易在认识上产生混乱。比如，有人认为，企业价值最大化也可表述为股东财富最大化；股东财富最大化，又称企业价值最大化；等等，即将企业价值与股东权益混在一起。（2）企业价值难以准确计量和分解。一般地讲，企业资产的市场价值只能通过资产评估的方式确

6、定，但资产评估是需要动用大量人力、物力，牵扯面比较广的一项工作，通常只是在企业清算、并购等特殊情况下进行，把它用于企业日常管理则是不合适的。此外，如前所述，由于受评估标准和评估方法的影响，也难以保证其客观和准确性。当然，也有人提出采用“未来企业报酬贴现值”的方法确定企业价值，其计算公式是：　　Ｖ=∑ｎｔ=1ＦＣＦｔ1（1+ｉ）ｔ　　（注：式中：Ｖ代表企业价值，ｔ代表取得报酬的具体时间，ＦＣＦ代表ｔ年的企业报酬，通常用现金流量来表示，ｉ代表与企业风险相适应的贴现率，ｎ代表取得报酬的持续时间，在持续经营假设的条件下，ｎ为无穷大。）　　问题是，未来各年的企业报酬和与

7、企业风险相适应的贴现率是很难测算的，测算中很难保证不出现较大的误差，并且按“未来企业报酬贴现值”方法确定的目标值也无法分解落实到企业内部的各个责任中心，难以作为对各部门要求的目标和考核的依据。　　我们认为，企业财务管理目标必须具备明晰性、可控性、可计量性和可分解性等一些基本特征。否则，它将无助于财务管理活动的开展。上述分析可见，企业价值最大化目标尽管有其积极的一面，但却并不完全具备这些基本特征。　　此外，从企业资产的来源看，既包括权益资本形成的资产，也包括债务资本形成的资产。如果假设权益资本的增长趋于零，而债务资本无限扩充的话，企业价值也能达到最大。那么，这就

8、意味着，一个企业不必开展任何经营活动，