资产证券化：短期直接融资的新途径(1)

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1、资产证券化：短期直接融资的新途径(1)一、ABCP概述　　　　起源于美国的资产证券化是20世纪70年代以来一项重要的金融创新，它给银行带来了新的发展机遇，改变了传统的投融资体制，引起了金融领域的巨大变革。资产证券化的发展带来了一种新的短期融资工具——资产支持商业票据（ABCP），它属于金融资产证券化中特别目的公司发行结构下的循环交易结构化融资产品。　　简单来说，资产支持商业票据(ABCP)是指发债人以各种应收账款、分期付款等资产作为抵押而发行的一种商业票据，一般来说其发行期限通常不超过270天，因此可以适用于发行主体的短期融资需要。　　　　1、ABCP和资产证券化、ABS以及MBS的

2、比较　　从严格意义上看，ABCP是资产证券化的一种，是资产的短期证券化模式，能更好满足企业的短期流动性要求。但同时ABCP又有自己的特点。它大多以循环的方式进行，企业资产进入证券化程序后可以循环融资。并且其资产池既可以只接受一家大型企业的应收账款，也可以把不同企业的应收账款纳入其中，使规模较小的企业也可以参与其中，从而解决了中、小型企业无实物资产进行担保融资的难题。　　与资产证券化的其他方式相比，尽管ABCP也采取了证券化技术，并属于广义的ABS，但ABCP与普通的ABS产品也有所区别。具体来说在期限方面，普通的ABS产品期限多长于1年；而ABCP通常为1年以下；在信息披露方面，普通

3、的ABS产品的信息披露较为完整，而ABCP则通常不披露这些信息；在风险隔离方面，普通的ABS产品通常需要实现破产隔离和真实出售，风险隔离程度较高。而ABCP的风险隔离程度相对较弱；在成本方面，ABS产品由于发行过程比较复杂，时间较长，成本较高。而ABCP发行时间相对较短、程序相对简单、成本较低。　　　　　　2、ABCP在世界范围内的发展　　（1）全球ABS市场　　根据美国债券市场协会的统计，截止到2005年底，全球ABS市场余额已经达到19552亿美元。如果按照ABC基础资产市场余额进行分类的话，从1995到2006年第二季度累计计算，占整个市场份额最多的是信用卡应收款，占到整个余额

4、市场的四分之一；另外，汽车贷款和债务抵押债券合计也占到将近25%以上。　　（2）ABCP在美国的发展　　从1981年美国美林公司发行了一期中期票据以后，美国票据市场一直保持高度发展态势。从图3中可以看出，美国ABCP市场规模在近些年迅速增加，占商业票据市场的比重也不断增加。　　　　图4给出了美国市场现存ABCP的基础资产种类分布（截至2005年12月），可以看出，基础资产种类分布相当广　　泛。总体而言，住房抵押贷款、汽车贷款、债务抵押债券以及应收账款的比重较大。　　从图5到图8也可以看出，美国的商业票据和ABCP发行规模也都不断壮大，而ABCP占据票据市场的比例更是连年攀升，从200

5、1年的近30%发展到2005年的近40%。　　　　（3）ABCP在欧洲的发展　　在欧洲，尽管围绕着巴塞尔协议II的执行所带来的不确定性和紧缩市场利差空间的影响，2005年欧洲资产支持商业票据市场仍旧持续增长。截止到2005年底，欧洲渠道发行商发行的ABCP余额为1420亿美元，比2004年同期增长12.6%。　　3、ABCP产生发展的动因　　在短短20年的时间里，资产支持商业票据（ABCP）能够在全球得到快速的发展，其中除了政府等力量推动外，关键是具有强大的内在市场动力。　　首先，对于资金需求者企业来说，ABCP的资产池更具有多样性和灵活性，可以把不同公司的应收账款等资产纳入其中，从

6、而解决了中、小型企业没有实物资产担保融资的难题。且ABCP采用流动性支持、信用支持等多种信用增级手段，能大幅降低票据的信用风险从而获得更高的信用评级，因此能够以比银行借款更低的成本为运营资本融资。再有，对一般企业而言，通过发行ABCP，可以将该项资产从资产负债表中移出，提高了资产的流动性，且循环发行的ABCP让企业可以针对自己的资金需求来弹性决定ABCP发行规模。