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1、企业融资问题的探讨及案例分析一、研究综述融资策略是企业在融资活动中,为了能够实现自己的财务战略目标而采取的具体方法和手段。从企业的整体目标和财务战略目标出发,可以确定融资策略的五项基本原则:保持和扩大现有融资渠道原则、满足资金需要原则、低融资风险原则、低资金成本原则和提高融资竞争力原则。这五项原则是企业制定融资策略的前提和基础。不同的企业根据它自身所处的特定时期,要选择相应的融资策略以适应企业自身的发展需要。企业生命周期理论是美国著名管理学家伊察克·爱迪斯提出的,他认为企业就像个生物体,也存在出生、成长、老化、死亡的生命周期。爱迪斯博士认为,灵
2、活性和可控性影响着企业的成长和老化。他觉得企业出现问题是因为企业成长老化导致灵活性或控制力的缺乏。当企业刚刚建立或正处于成长期时,充满了灵活性,但可控性较差。当企业步入盛年期,它的可控性和灵活性都较强,这时企业的生命力最强。当企业进入老化期时,可控性和灵活性普遍都较差。财务战略矩阵是企业用来分析其价值增长程度的工具。企业价值的增加是财务战略矩阵所强调的,而不是简单的收益增长。财务战略矩阵最大的优点是使企业的管理者更加重视对费用的控制和资产的高效利用,从而获得最大的资本回报率。在财务战略矩阵中,纵轴表示市场价值增加值(EVA),横轴表示可持续增长
3、率与销售增长率之间的差额。如图1所示,财务战略矩阵将企业分为四类:(于《财务战略矩阵的改进模型在并购选择中的应用》并经过修改)财务战略矩阵分别用EVA和销售增长率与可持续增长率之间的差额来评价企业的价值增长状态。EVA的应用考虑了公司营运资本的资金成本。如果EVA的值大于零,说明企业的税后净营运利润大于资金成本;如果EVA的值小于零,则说明企业的税后净营运利润小于资金成本。传统的会计计量忽略了为企业利润作出巨大贡献的权益资本。而EVA的计量从税后净营运利润中扣除了所有负债资金和权益资金的资金成本,更能体现投资者的真实利益和企业的实际经营情况。二
4、、财务战略矩阵与生命周期理论的耦合在融资策略中的应用本文先计算出EVA的值,再计算可持续增长率与销售增长率之间的差额,确定出企业所处的阶段,然后进行相应的财务决策。(一)成长期的融资策略第一象限中,创造的价值EVA>0,销售增长率大于可持续增长率。在这个象限中,企业往往处于成长期,此阶段的业务单元能为企业带来价值的增加,但是其产生的现金流量不足以应付业务增长的需要,所以存在现金短缺的现象。成长期的企业一般都有治理结构不合理的问题,因此缺乏一定的抵押品,导致不能在担保基金和银行间形成激励相容,企业申请贷款有一定的难度。由于成长期的企业资本需求远远
5、大于资本供给能力,如果主要采用负债融资策略,则很可能导致较高的负债利率,从而使企业背上高负债成本。因此,处于成长期的企业应该主要选择股权融资策略。本文认为企业可以考虑“壳”资源融资策略和可转换债券融资策略。借“壳”上市的案例金融街控股股份有限公司的前身是重庆华亚现代纸业股份有限公司,成立于1996年6月18日,其主营业务为纸包装制品、聚乙烯制品、包装材料等。金融街集团是北京市西城区国资委全资拥有的以资本运营和资产管理为主要任务的全民所有制企业。金融街集团当时的发展正处于成长期,有很多好的项目和机会,但由于资金短缺,没有好的融资渠道,许多项目不能
6、及时进行。在这个阶段,金融街集团寻找到一个适合的融资渠道,那就是借“壳”上市。原重庆华亚的控股股东华西集团与北京金融街集团在1999年12月27日签订了股权转让协议,华西集团将其持有的60%多的国有法人股转让给金融街集团;2000年5月24日,金融街集团在深圳证交所办理了股权过户手续。金融街在成功收购重庆华亚现代纸业后进行了一系列的股本变动。从原先78691500股变为125906400股。公司注册资本也大量的增加,从7869.15万元变更为12590.64万元。在2000年8月8日的时候,公司把“重庆华亚现代纸业股份有限公司”这个名称变更为“
7、金融街控股股份有限公司”,公司股票简称也由“重庆华亚”变更为“金融街”。2001年4月,金融街集团更将注册地由重庆变更为北京。最后,金融街控股股份有限公司除了保留“重庆华亚”的股票代码外,完全改装成了一个新的公司。金融街在成功借“壳”上市后的三年中,每年的业绩步步上升。2003年上半年期间,企业的主营业务收入达到64911万元,比2002年同期增长153.65%,主营业务利润达到24398万元,比2002年同期增长283.6%,净利润达到12567万元,比2002年同期增长113%。金融街的借“壳”上市,是一个成功的案例。当金融街集团融资遇到瓶
8、颈时,能够找到一个合适的“壳公司”。该“壳公司”是一股独大,一旦金融街集团控制了该公司,那么它在公司的地位是很牢固的。金融街上市后,可以拓宽股权融资渠
