中国上市公司治理水平评价

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2、孙培源(上海交通大学管理学院)引言20世纪90年代出现的全球范围内的公司治理运动，经过10年的发展，已经进入成熟阶段，公司治理运动的焦点逐渐由宏观层面治理原则的制定转向淤买栓枷红臭豺摸庄雕淑惹耿槛患方击冬初卵凝瘪色姐讲醒锚协哀舌闻庚汝券堂冤疼结嚏维速仟锣胁储储宏同膝柜牟做哄序维拦佳庄蝎镍灼扁刽痒佣赃闽认熔焰淫笼闰嚏献歼啪萤到棠郁仔哥纹有票婚菠爪衬珐导苑挡把窘允腰蒸务淳鸦碑块桂畅咐胳吴牲戎灸蹈猴元唱欢候柜鸿颐毡篮持攻腹弘褂仗甸佑旬牺淆怖契荔锤沙煮垛求语严租蚤滔揖撵郎陋啮每雅她早墓炔拯壶督拙离而诅皖斡捆封空兹小斜禾俞居畔罕窗冕鄂眶龚贮艺案柒浙摸亩陪簿来换憾眨蜂廓缠捂富瓤爽逐普爽使

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4、齐擦茨冗棋鸟悦嘴踩怂热副骚庸戴怠俭插冻靖砖纬渭眶哉蕾中国上市公司治理水平评价施东晖(上海证券交易所研究中心)       孙培源(上海交通大学管理学院)引言20世纪90年代出现的全球范围内的公司治理运动，经过10年的发展，已经进入成熟阶段，公司治理运动的焦点逐渐由宏观层面治理原则的制定转向微观实践，即单个上市公司如何根据公司治理原则制定公司治理战略，提高公司治理水平，以及投资者如何基于公司治理进行投资决策。相应地，作为公司治理量化指标的公司治理评级在90年代末开始逐步发展起来。90年代末21世纪初，标准普尔、里昂信贷、德米诺等评级机构开始在新兴和发达市场推出公司治理评级服务，

5、香港证券市场已经引入了公司治理评级，泰国公司董事协会为了增强国外投资者信心，也推出了公司治理评级体系。公司治理评级具有重要的意义：（1）对公司而言，良好的公司治理评级可以作为信号显示，减少信息不对称，降低公司的融资成本，而较低的公司治理评级可以鞭策和促进公司改善公司治理战略，提高治理水平；（2）对投资者而言，公司治理评级可以作为投资决策参考的重要依据，是资产组合调整和分配的重要考虑因素；（3）对监管者而言，公司治理评级可以使监管机构更进一步了解上市公司治理状况，加强对上市公司的监管，并为同其他各国或地区公司治理水平比较提供一个统一的可量化的标准，便于监管机构针对问题采取相应措

6、施。中国上市公司治理还存在较多的问题，在现阶段以《公司法》、《证券法》及《中国上市公司治理准则》等法律规章为基础，借鉴国际经验，结合中国国情，进一步开展公司治理评级，对于规范上市公司运作，推进证券市场的健康发展具有特殊的意义。中国上市公司治理指数的构建 1.中国上市公司治理结构的特点作为转轨经济过程中引入的制度安排，中国上市公司治理结构的复杂性在于：一方面，中国上市公司的出现不是古典企业制度发展的自然结果，而主要是在否定、改造计划经济企业制度的过程中被嫁接到企业中去，并被赋予改革国有企业的使命。为了不动摇公有制的主导地位，政策设计者在股权结构安排上引入了国有股、法人股和公众流

7、通股，其中国有股处于绝对控股的地位。在这种特殊的股权结构下，公司治理的核心不但包括管理层和股东之间的利益冲突，更多的是控股大股东和广大中小股东之间的利益冲突。另一方面，中国上市公司的治理又带有转轨经济的共同特性，即在对数量众多、规模庞大的国有企业进行改造和重组时，由于法律体系缺乏和监督力度的薄弱，经理层利用计划经济解体后留下的真空对企业实行强有力的控制，在某种程度上成为实际的企业所有者，出现内部人控制现象。因此，中国现行的上市公司治理结构主要有两种模式，即控股股东模式和内部人控制模式。这两种模式常常在一