2008年2月份投资策略报告--次贷危机与调控阴云中的几缕阳光

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1、2008年2月份投资策略报告--次贷危机与调控阴云中的几缕阳光2008年2月份投资策略报告-----次贷危机与调控阴云中的几缕阳光目录1、回顾：一半是火焰一半是海水2、华尔街蝴蝶与全球龙卷风3、茫茫二月坎坷路力拨阴霾觅阳光1、回顾：一半是火焰一半是海水A股市场从来就不缺乏激情，1月份的市场就如同季节更替一般，既让我们体验到了初春的暖意，也让人感受到了一场突如其来的冬雪。次贷危机引发的全球飓风以及挥之不去的宏观调控阴霾直接导致了上半月与下半月市场所呈现出的冰火两重天格局，正所谓“涨如病牛拉车，跌如排山倒海”。1.1一半是火焰1.1.1、万绿丛中一点红，A股独善其

2、身一月上旬，A股市场的走势和国际股市呈现明显的“背离”特征，当美日等外围市场全线飘绿时，沪深两市奏响红色中国。继去年12月的震荡攀升走势之后，上证指数上涨4.2%，深成指上涨8.1%，沪深300指数上涨7.3%。在指数上涨的同时，成交量也走出11、12两个月的波谷，各指数每日成交金额超上月水平50%，市场活跃程度明显提高。图1：上证指数、道琼斯指数与日经指数走势图数据来源：雅虎网国联证券研发部图2：1月上旬A股市场主要指数及估值涨幅数据来源：wind国联证券研发部1.1.2、蓝筹止步不前，中小盘风景独好一月份以来，受宏观紧缩政策的影响，市场演绎着“大象稍息、小

3、牛奔走”的格局，大盘股表现落后于中小盘。代表中小盘的中证700指数在元旦之后上涨了10.5%，而上证50指数仅仅上涨6.02%。而且，去年十二月，小盘指数也以21.3%的涨幅远远领先于大盘股的10.76%。年底前A股算术平均市盈率显著上升且攀升幅度明显高于加权市盈率，这表明中小市值股异常活跃，业绩浪推高估值水平。这种“大象止舞、小牛拉大车”的现象主要是因为受货币紧缩政策影响最大的金融行业等在大盘股票中所占权重较高；另一方面也是由于个人投资者的投资热情回暖，市场风险溢价下滑，小市值股票因题材丰富、贝塔系数高受到这部分投资者的偏好。此外，上证指数第一权重股中国石油

4、上市后疲软的走势也是造成这一状况的原因之一。图3：沪深300、上证50及中证700指数走势图数据来源：wind国联证券研发部图4：07年的A股市盈率（整体法与算术平均法）数据来源：wind国联证券研发部图5：07年以来的A股估值水平数据来源：新东风无忧价值网国联证券研发部图6：一月份市场人气趋势图数据来源：中央登记结算公司国联证券研发部1.1.3、“八二现象”的多重注脚与去年5·30前的行情极为相似，一月上旬的市场也演绎出一波较为典型的“八二”行情，权重股走势与主要指数背离成为一个值得关注的现象。八二现象背后的原因是什么呢？我们认为，主要是因为：1、宏观调控因

5、素、A股与H股的高溢价、股指期货的推出时间一波三折近期无望，这三大因素使大盘蓝筹股成为市场的冰点。2、当大盘股向下调整、压制犹存时，资金介入小盘股，虽然是一种无奈但却自保的选择。3、年报业绩预告潮涌而至，预增预盈的板块大多数都集中在小盘股，从历史经验看，投机资金特别习惯于在年报公布前后追逐高送配、高预增以及可能出现资产重组、行业政策发生重大变化的个股。也许正是这个原因，在年报同样可期的情况下，今年小股票的活跃提前了。此外，由于奥运概念、三农概念等，概念股也形成了气候。图7：全部A股、中证100成份股及中证700成份股阶段市场表现（三种计算方法，单位：%）数据来

6、源：wind国联证券研发部图8：A股市场主要指数的市场表现数据来源：wind国联证券研发部从市场风格来看，市场热点集中在亏损股、中小盘，大盘权重股则表现不佳。因宏观政策面偏紧后期政策不明朗，大盘股明显受压制进入了休整，无法为指数上行提供基础，市场热点切换到业绩支持强烈、股性活跃的中小盘股、题材股上来。图9：风格指数市场表现数据来源：wind国联证券研发部从行业来看，市场热点集中在涨价品种上如农林牧副、化工等，信息设备与信息服务的上佳表现则源于3G对于通信行业的驱动效应，金融股一直笼罩在紧缩预期的阴影下表现最差，公用事业受发改委限价的影响而走弱。从原因上分析，农

7、业板块的上涨源自于农产品涨价预期、国家产业支持等，目前主要粮食贸易品种全球库存都处于近30年低点，国内农产品供求也处于紧平衡状态，中长期内农产品继续涨价的趋势不会改变，更深层次的原因则在于“三化”，即中国、印度等新兴市场国家的城市化、消费蛋白质化以及发达国家的生物能源化。石化和电力的疲弱则是由于国务院发改委本月对油电等产品价格的控制。此外，食品饮料、交通运输、商贸行业等经过前期的持续上涨后，客观上也需要市场调整来化解估值压力。图10：1月份以来各行业的市场表现数据来源：wind国联证券研发部1.2一半是海水上帝总会按照最合理的方式来安排世间万物，他让谁死亡必先

8、令其疯狂。一月的舞台小牛病牛领衔，上半