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1、如何正确运用金融衍生工具:期权的思考一、问题的提出由于中国企业国际业务的不断增加、全球金融环境的复杂多变、国内资本市场尚待完善等种种原因,使得中国企业为了防止资产缩水,而到国际资本市场上寻求风险规避成为了必然与无奈之举。用“无奈”一词,是因为众多企业运用金融衍生工具的能力实在有限,还没弄清原委就乖乖地掏出上亿元的学费。国务院国有资产监督管理委员会(后简称国资委)负责整顿央企衍生品交易的副主任李伟指出,我国目前有68家央企从事衍生品交易,截至2008年10月底,交易合约市值为人民币1250亿元,浮动净亏损为人民币114亿元。②2009年9月7日,国资委声明正在对油料结构
2、性期权交易情况展开调查,因为2008年油价过山车般地大起大落,导致运用期权进行套期保值的中国东方航空集团(ChinaEasternAirHoldingsCo.)、中国航空集团公司(ChinaNationalAviationHoldingCo.)和中国远洋运输集团(CoscoGroup)等央企形成了总额超百亿的金融衍生品账面亏损。在实体经济中凭借垄断地位获得高额利润的央企,却在金融市场中将巨额利益拱手让人,不能说不让人痛心。因此,任何一家国际化企业的财务经理都需要了解金融衍生工具的功能和合理运用规避风险的方法,这些都已经成为理论界和实务界研究的热点问题。二、金融衍生工具
3、——期权的功能与机理(一)金融衍生品介绍根据中国银行业监督管理委员会(银监会)颁布的《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》,衍生产品是一种金融合约,其价值取决于一种或多种基础资产或指数,合约的基本种类包括远期、期货、掉期(互换)、期权和几者的综合。通俗地讲,衍生品的价值与收益取决于其他资产(标的资产)的价值,标的资产可为实物资产、金融资产、期货资产等。远期(Forium)换得未来的自主决定权,期权的卖方获得期权费补偿所必须承担的不确定性风险。(二)期权交易机制保证金(Margin)交易制度。期权与期货交易都采取保证金交易制度,这为投资者提供了以小博大的机会。在期权交
4、易中,经纪人要求承担无限风险的期权卖出方开立保证金账户,最初存入的资金叫初始保证金(InitialMargin),金额通过一定的公式计算得到,通常与标的资产价格有关。同时期权清算公司(OptionClearingCorporation)为保证期权出售方能够按照合约履行其义务,因此设置了维持保证金(MaintenanceMargin)额度,并进行逐日清算(DailySettlement),将每天交易结束时按照标的资产市价计算的损益反映在保证金账户的余额上,此时就没有杠杆作用了,按照盈亏全额实现现金流的转移。当保证金余额低于维持保证金额度时,投资者会收到保证金催付(Mar
5、ginCall)的通知,如果投资者不能按时弥补保证金缺口,将被清算公司强行平仓部分合约,直到满足维持保证金水平为止。参照表1卖出轻原油看跌期权交易数据模拟表,说明保证金交易具有杠杆作用。卖出看跌期权,说明投资者对市场有较好的预期,因此当标的资产价格上涨时,收益为正。如表1所示,当标的资产价格下跌到7000美元,模拟表显示的收益率为-122.31%,如果没有保证金这种交易制度,初始投资就要全额支付市价买入标的资产,此时收益率为-6%;但如果标的资产价格上涨到7600美元,收益率为40.77%,而非保证金交易为2%,这说明保证金交易倍数放大了投资的收益率,同时也放大了风险
6、。当标的资产收盘价跌到7300美元以下,企业就会收到保证金催付的通知,此时需要确定是不管现在的浮亏缴付保证金,继续此期权直到行权日,还是买入该看跌期权进行平仓,及时止损同时也实现了亏损金额。(三)期权的功能在《期权、期货和其他衍生产品》中将衍生证券的功能归纳为套期保值、投机和套利;吴海峰在《国外最新期权交易方式及技巧》中将衍生品操作类型归为风险对冲、市场投机、风险管理;中国人民大学财政金融学院应用金融系副主任陈忠阳和国资委副主任李伟都将金融衍生品的功能归纳为投机(Speculation)和套期保值(Hedging)。笔者支持最后一种观点,由于套利交易是获得无风险收益的
7、行为,套利机会通常是转瞬即逝的,要求投资者的专业水平较高。而风险管理专指做市商通过衍生品交易策略的制定,控制风险赚取买卖价差。本文的研究主体是中国企业,因此将衍生品作用主要分为利用套期保值规避风险和运用风险投机获得收益两种。·投机应用期权的投机功能,投机者的策略通常是低买高卖,构建衍生品风险敞口(Exposure),其甘愿承担较大的风险,是因为市场可能符合其预期走势,从而获得较高的利润,这符合收益与风险匹配的原则。因此,当他们预期市场繁荣的时候就会构建多头头寸(LongPosition)。比如买入看涨期权或卖出看跌期权。当预期市场低迷的时候持有空头头
