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1、BOT项目投融资的风险管理问题研究一、我国BOT投融资风险的表现形式(一)信用风险BOT投融资是一种有限追索融资,债权人只能从项目本身带来的现金流入或项目资产中得到偿付。有限追索的项目融资是依靠有效的信用保证结构支撑起来的。组成信用保证结构的各个项目参与者是否有能力执行其职责,是否愿意并且能够按照法律文件的规定在需要时履行其所承担的对项目融资的信用保证责任,就构成项目融资所面临的信用风险。信用风险贯穿于BOT项目各个阶段。提供项目信用保证的项目参与者(包括项目投资者、建筑总承包公司、产品购买者、原材料的供应者等)的资信状况、技术和资金能力,以往的表现和管理水平等
2、都是评价项目信用风险程度的重要指标。(二)完工风险完工风险是指项目建设无法完工、延期完工、成本超支或完工后无法达到预期运行标准的风险。它存在于BOT项目的建设阶段和试运营阶段,是BOT融资的主要风险之一。一般完工风险可造成项目公司建设成本增加,利息支出的增加,项目现金流量不能按计划获得,贷款偿还期被迫延长或无法偿还等重大损失。BOT项目规模大,建设周期长、风险大。从目前的实践来看,因设计失误,资金的周转不畅,承建商建设开发能力不足,项目成本失控,政府干预或自然灾害、地质环境等不可控因素导致项目不能按要求完工的情况时常发生。(三)生产风险项目的生产风险是在项目试生
3、产阶段和生产经营阶段存在的技术、资源储量、能源和原材料供应、生产经营、劳动力状况等风险因素的总称。项目的生产风险直接关系着项目是否能够按照预订的计划正常运转,是否具有足够的现金流量支付生产费用和偿还债务。BOT项目生产风险主要包括技术风险、资源风险、能源和原材料供应风险、经营管理风险、市场风险等几种表现形式。(四)金融风险首先是外汇风险,包括三个方面:东道国货币的自由兑换、经营收益的自由汇出以及汇率波动所造成的货币贬值问题。BOT项目建设投入的一般都是硬通货或很少一部分当地货币,而营运收入一般都是当地货币,各参与方都会十分关心外汇风险问题。其次是利率风险,是指在
4、项目的经营过程中,由于利率变动直接或间接地造成项目的投资增加和收益受到损失的风险。如果投资方利用浮动利率融资,一旦利率上升,项目生产运营成本就会攀升;而如果采用固定利率融资,一旦市场利率下降则会造成机会成本的提高。最后是通货膨胀风险,即由于东道国发生通货膨胀,使得项目产品(服务)的销售价格相对上涨,从而影响产品(服务)的销售,或为了维持销售而降低产品的销售价格,降低实际收入。(五)政治风险政治风险一般是指由于东道国的政治状况发生变化而给项目带来的风险。BOT项目的特点决定了BOT投融资的政治风险较大。东道国的基础设施是该国的经济命脉,不但具有重要的经济意义,更具
5、有重要的政治意义。因此,较一般投资项目更容易受到东道国政局的影响。BOT项目建成后,完全形成固定资产而无法转移,东道国的社会动荡或政策不稳定,不仅会影响投资的收益,甚至会影响投资本金的安全。一般而言,项目周期越长项目所面临的政治风险也就越大。(六)不可抗力风险和环境保护风险不可抗力风险主要指由于火灾、台风、雷击、地震、海啸、火山爆发、洪水等不可抗拒的意外事故引起的风险。随着生活水平的提高,世界普遍开始关注工业项目对自然环境,对人类健康和生活所造成的负面影响。一个总的发展趋势是对于工业项目的排放标准、废物处理、噪音、能源使用效率、自然植被破坏等有关环境保护方面的立
6、法在世界大多数国家变得越来越严格。作为项目投资者有可能因为严格的环境保护立法而被迫降低项目生产效率,增加项目生产成本,或者增加新的资产投入改善项目的生产环境,更严重的甚至迫使项目无法继续生产下去。二、我国BOT投融资风险分担的优化与规避方法(一)我国BOT项目风险分担的优化由于风险存在的客观性,各种风险控制措施不可能根除所有风险。在尽可能地采取各种控制措施将风险发生的不确定性减少到一个可以接受的程度的同时,还必须考虑如何在项目各参与方之间分配风险。在此过程中,各方参与者谈判的基本原则是:在参与项目活动的过程中,谁能够最有效地控制该项风险,且能产生最大的整体效益,
7、就应将该风险分配给谁;承担风险的一方将期望获得相应的回报。这也体现了经济学中风险和收益的对应关系。这就意味着,建筑承包商最适合承担工程完工风险;运营商最适合承担生产运营风险;政府则适合承担政治风险、汇率、利率风险和通货膨胀风险。根据一些国家已实施的BOT项目来看,各个国家对于处理风险分担的问题并没有固定的模式,其结果取决于当时的政治和经济环境,项目参与各方的谈判能力以及当事人对所承担风险的认识等。实际上,多数政府试图尽可能地将风险分配给私营财团,财团股东试图尽可能多地将风险分配给建筑承包商和运营商,建筑承包商试图将风险分配给分包商,银行则希望自己风险越小越好。但
8、无论如何,上述原则应当是
