金融体系变革与机构投资者发展研究论文

《金融体系变革与机构投资者发展研究论文》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、金融体系变革与机构投资者发展研究论文摘要：有效的金融体系是经济持续增长的重要基础。目前存在两类典型的金融体系：银行主导和市场主导金融体系。金融体系“市场化”是20世纪后期全球金融体系变革的重要趋势之一，而以养老基金为代表的机构投资者是全球金融体系市场化重要推动力量。随着中国进入一个新的历史时期，传统银行主导金融体系与社会经济变革存在明显不适应，因此，进一步壮大机构投资者规模，加快金融体系市场化进程，建立以机构投资者为基础的市场主导型金融体系是中国经济可持续增长的重要战略选择。关键词：金融体系；机构投资者；中国资本市场改革开放以来，中国

2、经济取得快速的增长.freels）和市场主导的金融体系（market-basedfinancialsystems）。在银行主导的金融体系中，银行在动员储蓄，配置资本、监督公司经理投资决策和提供风险管理工具中发挥主导作用。其典型代表如，德国和日本等欧洲大陆国家；而在市场主导的金融体系中，证券市场在将社会储蓄资源转化为企业的投资、对公司的控制和进行风险管理等方面处于核心地位。其典型代表如英国和美国。与美、英、德、日四个国家金融体系不同，大多数国家金融体系介于英美和德日金融体系之间（见图１）。一、银行主导型与市场主导型金融体系：争论与超越至

3、于那一种金融体系更加有利于长期经济增长，自从19世纪以来就一直存在争论。历史学家（Gerschenkron，1962)从研究英国和欧洲大陆的经济发展差别角度，探讨了银行主导金融体系和市场主导金融体系在经济发展之间的差别，并认为：随着经济发展，一个国家金融体系进化存在三个不同阶段，即；银行主导阶段、市场主导阶段、证券化阶段1。这就是说一个国家在经济发展不同阶段，有不同的金融体系需求。最近一些经济学家则从对日本和美国经济的表现研究得出市场主导金融体系和银行主导金融体系可能产生不同的增长类型。在20世纪90年代东欧和拉丁美洲的金融自由化过程

4、中，两种体系在经济增长和发展中的重要性争论再次提出。许多计量经济模型研究强调：功能健全的金融中介和金融市场通过改善信息和交易成本，促进资源有效配置，因此，促进长期经济增长（BencivengaandSmith,1991;Bencivenga,Smith,andStarr,1995;KingandLevine,1993a）2。在长期有关金融体系功能的优劣的争论中，目前已经形成四种具有代表性的观点。其中，银行主导论（bank-basedviearket-basedvieoralhazard），而且由于银行与企业之间的长期关系，可以减弱信息

5、不对称引起的信息失真问题，因此，促进经济增长。如，Akerlof（1970）通过研究证券市场逆向选择问题，说明在资本配置方面金融中介作用和证券市场不足3。Stiglitz(1985)认为：快速和公开披露信息的成熟股票市场（arkets）将使投资者获得信息的激励弱化，因此，在改善资源配置和公司治理方面股票市场不如银行4。相反，由于银行与企业之间的长期关系，且不公开披露信息，银行可以减轻该问题(Boot,Greenbaum,andThakor,1993)5。BoydandPrescott(1986)的模型认为银行有在降低信息摩擦和改善资源

6、配置的作用6。概括起来，银行主导金融体系的优势主要包括：1、便于获得关于企业经营和经理行为的信息，因此，有利于改善资本配置和公司治理；2、通过横向风险（分担）、跨期风险（平滑）和流动性风险管理，从而提高投资效率并促进经济增长；3、在资本动员上，可以形成规模经济效益。与此同时，强调市场主导金融体系存在一些缺陷。具体包括：由于快速和公开的信息披露，导致投资者获得信息的激励弱化问题，而银行由于与企业之间的长期关系，不需要进行公开信息披露；而且在市场主导金融体系下，投资者与企业之间的非合作关系，可能导致投资后的道德风险产生；由于投资者容易在市

7、场出售股份，可能导致投资行为短期化和对公司控制弱化问题。由于上述问题的存在，市场发展可能会妨碍对公司的控制和经济增长。与此同时，市场主导型金融体系支持者认为：功能健全的市场更加有利于经济增长。由于竞争性资本市场在信息归集和向投资者有效传递信息的功能，并且将企业融资与企业的业绩联系，市场机制将降低与银行体系有关内在的低效率问题，并促进经济增长。Jensen和Murphy（1990）指出：一个有效的股票市场可以明确公司价值最大化的融资目标，并通过资源有效配置效应来刺激经济增长7。Levine（1991）从创造投资流动性的角度论述股票市场在

8、促进经济增长中的作用8。Obstfeld（1994）指出：流动性可以降低风险，因而股票市场的发展可以鼓励高风险投资，但是，股票市场开放以后，在国际范围内分散风险则可能影响国内经济增长9。而AsliDemirguc-Kun