中国资本项目开放与汇率制度改革的次序

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1、中国资本项目开放与汇率制度改革的次序　　1994年，官方汇率与调剂市场汇率并轨，同时人民币名义汇率大幅度贬值并实行强制的银行结售汇制，这一系列的外汇制度变革促使我国对外经济高速增长，经常账户持续顺差，出口对国民经济的贡献率逐年上升。虽然东亚经济危机对中国有一定的影响，但我国外汇储备直线上升增强了国民经济抗风险能力，加上良好的经济发展前景与稳定的政治环境，中国成为国外资本趋之若骛的场所。反观美、日等发达的工业国家，日本在20世纪90年代由于泡沫经济破灭，经济一直处于衰退之中，美国在20世纪90年代后期受恐怖事件的影响，经济也出现某种程度的衰退，而且美国

2、十几年来保持着经常账户赤字。在这样的经济与政治环境以及发达国家美其名曰为谋求所谓的全球经济发展下，美国和日本等政府呼吁人民币升值。接着，投资者关于人民币升值的预期增强，资本大量流入，外汇储备增加。固定汇率政策使得中央银行陷入困境：不断吸收外汇会增加基础货币的投放，从而会导致通货膨胀。这使得随我国经济规模的扩大，原本就存在诸多弊端的硬钉住美元的固定汇率政策难以适从，敦促货币当局进行汇率制度变迁的决心。　　1996年，我国实现了经常账户下的人民币有条件的可兑换，但资本账户依然保持着相当程度的管制。从实践过程中看，资本管制将本国外汇市场与货币市场隔离起来以

3、避免国外资本流动的冲击，但资本管制不利于本国的金融深化，阻碍本国融入全球一体化经济。而资本的自由流动有利于资本的最优配置，提高国内金融服务的效率。此外，我国的经济实力正迅速增长，加入世界贸易组织后在全球经济活动中的作用进一步加大，人民币也应该成为世界货币之一（赵海宽，2003）。而成为世界货币的条件之一是货币的自由兑换。随全球经济一体化的日益加深和我国加入ontiel、Reinhart,1999），这样，资本管制抑制短期国际投机资本的自由流动，从而维持汇率稳定。发展中国家在经济发展初期由于资金短缺而鼓励资本的大量流入，限制资本流出。我国的资本项目管制

4、主要体现在对资本交易环节和汇兑环节的流出入限制，例如，对非居民购买境内A股的限制。在资本管制与固定汇率相结合的非均衡状态下以及经常账户自由兑换后，资本管制有维持汇率稳定的功能，但作为管制主要目的自由的国内宏观经济政策效果却被削弱，依然受制于钉住的强势货币国家。　　　　三、资本账户开放与汇率制度的选择　　　　有关蒙代尔—弗莱明模型的介绍与修正的文献很多，本文在此借鉴这些研究成果来分析人民币升值压力下资本账户开放与汇率制度选择问题。首先将该模型的适用范围扩展到长期均衡中而且浮动汇率制度下也成立。也就是说，长期中货币的升贬值会影响到价格水平的变化：汇率升值

5、有可能引起价格水平的下降，抵消升值所带来的出口商品竞争力的降低，从而改善国际收支状况；反之，汇率贬值可能引起价格水平的上升，从而抵消国际收支的改善作用（穆怀朋等，2001）。以下将采取这一模型进行分析，其中，比LM曲线陡直的FE曲线就表示对资本项目的管制,而比LM曲线平坦的FE曲线就表示资本项目的开放（殷剑峰，1999），汇率采用直接标价法，E点为原始的商品市场、货币市场以及外汇市场的均衡点。　　　　（2）先变动汇率制度（浮动汇率）而保持资本项目不完全开放（资本管制）。图2，如果汇率升值，由于国家没有维持固定汇率制的约束，则出口将减少，IS移到IS'

6、，在C点商品市场和货币市场达到均衡，但国际收支顺差，产量下降。在浮动汇率制下，顺差使本国货币进一步升值，但在长期中可能带来价格水平的下降，出口竞争力加强，FE移至FE'，IS移到IS''，在D点商品市场、货币市场和外汇市场达到均衡，产量增加。　　（3）维持固定汇率制再实行资本项目完全开放（资本自由兑换）。图3，如果汇率升值A1，为维持这个汇率水平不变,中央银行需要实行紧缩性的货币政策使LM移到LM'，在C点，货币市场和商品市场达到均衡。利率上升和资本的自由兑换导致大量资本的流入，从而使资本金融账户出现巨大的顺差，这种顺差超过由于汇率升值带来经常账户的

7、逆差，从而使国际收支出现顺差。在固定的汇率制度下，国际收支出现顺差使汇率有进一步升值压力。如果实行扩张性的财政政策使IS移到IS'，在D点货币市场和商品市场达到均衡，产量上升，但国际收支逆差。只有当扩张性的财政政策和货币政策配合使用时，在G点内外经济才达到均衡并且产量将出现大副增长。　　　　（4）先变动汇率制度（浮动汇率）再实行资本项目完全开放（资本自由兑换）。假设汇率升值到A1，资本流入使利率上升，货币供给将减少并且LM向左上方移到LM'。利率的上升导致商品需求减少,IS将向左移至IS'。在C点国际收支顺差,本币升值，FE移到FE'，在C点商品市场

8、、货币市场和外汇市场达到均衡，但产量水平下降。　　（5）先开放资本项目而继续维持固定汇率。见图5，人们产生货