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1、3中国创业板市场:现状与未来吴晓求内容提要:本文在简要分析全球创业板市场形成、发展的历史动因和成败之源的基础上,对运行一年多来的中国创业板市场进行了研究,认为中国创业板市场目前存在着寻租股东突击入股、退市机制缺失等九大隐忧。这些隐忧有的扭曲了市场公平原则,有的则损害了市场效率。本文从经济发展、金融结构变革、创业型中小企业成长以及国际金融中心建设等角度入手,详细分析了中国发展创业板市场的有利因素,并勾划了中国创业板市场未来的愿景。关键词:金融机构资本市场创业板作者简介:吴晓求,中国人民大学校长助理、金融与证券研究所所长,教育部长江学者特聘教授,100872。中图分类号:F83
2、0.9文献标识码:A文章编号:1002—8102(2011)04—0005—010在中国资本市场发展历史进程中,2009年10月30日是一个应当铭记的日子。这一天,中国创业板市场正式运行并交易。对要不要建设创业板,建设什么样的创业板,如何建设创业板,争论从本世纪初开始就似乎没有停止过。创业板启航至今已经一年有余,我们仍然在思考:中国创业板市场未来之路在哪里?是承接纳斯达克的辉煌?还是重蹈日德等国创业板的命运?抑或开辟第三条发展之路?在漫长的金融发展史中,创业板市场作为一种制度安排,其历史不过区区40年。在这40年发展历程中,有的辉煌延续,有的昙花一现;有的生命力十足,有的则
3、苟延残喘。在设计中国创业板发展模式、规划中国创业板的未来时,我们既要分析全球创业板市场的发展史,从历史中探寻启示;更要研究时代背景的变化和国情因素对中国创业板发展所带来的深刻影响,在变动中把握未来。一、创业板的历史起点和逻辑起点(一)创业板的历史起点19世纪末期,一些达不到大型交易所上市标准的中小企业,退而求其次,选择在场外市场上进行交易。机制的束缚阻隔不了交易的内在动力,这种低门槛、低成本的市场组织模式,形成了一种广泛参与、自由竞争、组织灵活、富有活力的市场格局,在这些众多的场外交易市场中,已经孕育着创业板市场的雏形。全球创业板市场,既发源于美国,也成长在美国。研究全球创
4、业板的历史,我们不可能不研究美国创业板的发展历史。1968年美国证券交易商协会开始创建“全美证券交易商协会自动报价系统”(NASDAQ),这就是我们后来常说的“纳斯达克”。1971年2月8日,该系统正式启动。纳斯达克的建立,使得市场交易费用相较于主板市场和场外市场大大降低,而交易的规模和效率并没有因3王巍、胡召平、杜斌、龙啸云等帮助作者搜集了大量研究资料,对本文的形成贡献良多。谨致谢意。5Finance&TradeEconomics,No14,2011此而受到影响。这大概是纳斯达克产生的初始动因。美国纳斯达克的建立,标志着第一个真正意义上的创业板市场的诞生。纳斯达克在建立之
5、初,大概没有人会想到数十年后,这样偶然为之的市场会取得如此辉煌的成就,在流通市值、交易规模、市场影响力等方面能与纽交所分庭抗礼,并且孕育出微软、苹果和谷歌等一批当今的国际著名企业巨头。无论是审核制度、交易制度、监管制度和退市制度,经过数十年的发展,纳斯达克为各国创业板市场树立了成功的标尺。(二)创业板的逻辑起点从历史的起点上看,创业板的产生虽然源自于降低交易费用的内在驱动,自动电子报价系统的应用也为创业板市场的发展解决了技术上的难题,但是从逻辑上说,创业板在美国的蓬勃发展则有更深层次的原因。这其中最重要的是,科学技术日新月异的创新以及由科技创新所引起的产业革命和金融体系特别
6、是资本市场的结构性变革。1.科技创新说创业板市场的兴起首先源自科技创新的推动,其活力离不开源源不断的创新型企业的产生,没有科技创新,创业板就成了无源之水。20世纪70年代,以电子计算机、信息技术为主体的新技术的出现,带来新一轮的产业革命,大批怀揣创新梦想的企业家和技术型企业开始产生,这些企业在发展初期对于风险资本具有天然的渴望,急需一种与之风险相匹配的金融制度来推动企业的创新活动,纳斯达克的出现正天然地切合了这样一种科技创新对金融变革的内在需求,而大批科技创新型企业的产生也为纳斯达克提供了充足的上市资源与市场活力,科技创新与纳斯达克最终形成了一种相互促进的良性格局。2.金融
7、结构说金融体系必须与经济社会发展的内在需求相适应,经济社会的发展也往往对金融体系提出更高要求,这些都构成了金融体系结构性变革的内在动力。现代金融体系变革的重要方向就是形成结构化的金融市场。结构化金融市场具有单一金融市场所无法比拟的优势,能满足经济活动中不同的金融需求。从融资角度上说,由于企业成长周期和技术发展的不同,不同风险、不同成长阶段的企业对金融的需求是不同的,不仅传统商业银行无法满足这种多样化的金融需求,即使像纽交所这样的后来被称之为主板市场的资本市场也满足不了一些科技型企业的融资需求。创业板市场无疑是资本市
