上市公司财务重述市场反应研究——基于北京市上市公司报告数据的实证分析

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1、上市公司财务重述市场反应研究——基于北京市上市公司报告数据的实证分析摘要：近年来，财务重述作为对先前发布的财务报表的补充或者更正，受到投资者和监督管理部门的广泛关注。本文选取2008-2011年北京市发布财务重述公告的A股上市公司为研究对象，运用事件研究法，分析了财务重述整体的市场反应；并从财务重述公告的内容和财务重述发生的原因两个方面细分财务重述信息类型，研究财务重述的分项市场反应，最后提出减少财务重述现象发生的建议。关键词：上市公司财务重述市场反应　　一、引言　　财务报告是企业财务状况、经营成果

2、、现金流量等信息的具体反映，可以向一切具有经济利害关系的信息使用者提供所需要的信息。但是，随着资本市场的发展，会计信息失真的情况日渐严重，财务重述现象也受到各个经济主体的广泛关注。所谓财务重述是指上市公司对存在虚假性信息、误导性信息或信息遗漏的历史财务报告进行事后补救的公告行为，是对历史财务报告的重新表述。财务重述本意在于通过修正或提供更为准确的财务信息来保护投资者利益，但公司管理层可能通过财务重述达到自利性的目的，国内外很多财务重述的案例都带有明显的盈余管理动机。财务重述的发生会使得财务报告的使用

3、者对会计信息的准确性和可信性产生怀疑，影响投资者的经济决策，使公司价值下降，产生严重的经济后果。　　有资料显示，在我国证券市场上发生财务重述的上市公司大约占到全部上市公司的20%，而经济发达地区上市公司数量较多，发生财务重述的数量和频率也相对较高，北京市作为经济发达地区的代表，其发布财务重述公告的公司数量平均占北京上市公司的17%左右。因此，本文以北京市作为代表研究财务重述的市场反应，可以点带面，具有一定的现实意义。　　二、研究设计　　（一）研究假设　　1.财务重述公告整体与市场反应。财务重述是对先

4、前发布的财务信息的重新表述，容易引起投资者的质疑，从而影响公司价值，导致股票价格的下降。GovernmentAccountingOffice（GAO）选取1997—2002年689家发生财务重述的公司进行实证研究，发现发布财务重述的公司三个交易日内股票价格大约下跌10%，市值损失累计高达1000亿美元。而GAO随后的研究发现，财务重述现象并没有明显的改善，而是愈发严重。国内外学者的多项研究表明，财务重述的发生还会导致资本成本的上升、公司盈余下降，甚至会导致诉讼的发生。因此，本文提出如下假设：　　H1

5、：财务重述公告发布以后，整体市场反应显著为负。　　2.财务重述的原因与市场反应。财务会计制度的变化、管理部门的监管要求等企业外部因素会导致财务重述的发生，而企业内部管理者基于特殊目的操纵企业利润、隐瞒公司重要信息等内部管理行为更容易导致财务重述的发生。国外的相关研究证实，不同原因会使财务重述产生不同的市场反应。根据国内外学者的研究和北京市上市公司财务重述公告的特点，本文按照财务重述的原因从以下方面研究财务重述的市场反应：技术问题导致的财务重述、会计问题导致的财务重述、监管部门的要求导致的财务重述、政

6、策变更导致的财务重述。因此，本文提出如下假设：　　H2-1：技术问题所致重述公告的市场反应不显著。　　H2-2：会计问题所致重述公告的市场反应显著为负。　　H2-3：监管部门要求所致重述公告的市场反应显著为负。　　H2-4：政策变更所致重述公告的市场反应显著为负。　　3.财务重述的内容与市场反应。财务重述的市场反应会因为财务重述公告所包含的内容不同而有所差异。财务重述公告可能涉及到企业的收入的调整、成本的核算、会计差错的调整、企业盈余的调整变化，以及企业关联方交易、内部管理等方面，而相关的研究表明财

7、务重述公告涉及会计核心指标时，会产生更为严重的市场反应。因此，本文提出如下假设：　　H3-1：财务重述涉及核心财务指标时，财务重述的市场反应显著为负。　　H3-2：财务重述涉及非核心财务指标时，财务重述的市场反应不显著。　　H3-3：财务重述涉及日常管理工作时，财务重述的市场反应显著为负。　　H3-4：财务重述涉及投资关联方关系时，财务重述的市场反应不显著。　　（二）样本选择和数据　　本文选取自2008年1月1日至2011年12月31日发生财务重述，即公布财务报表补充公告、财务报表更正公告、财务报表

8、补充更正公告或披露前期差错更正的北京市上市公司作为样本进行实证研究。为了保证数据的可靠性，对搜集到的数据进行了如下筛选：1.剔除重述公告发布时已经退市或进入三板市场交易的公司。2.剔除长期停牌、停牌期间发布财务重述公告的上市公司。3.剔除数据异常、相关数据无法获取的上市公司。4.考虑到金融行业的特殊性，剔除金融保险类上市公司。最后，共获得75家上市公司的94份财务重述样本，其中2008年30份，2009年32份，2010年16份，2011年16份。　　本文的数据来自上