预测性信息披露与安全港制度

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1、预测性信息披露与安全港制度

2、第1lunation）在一般意义上包括以下五个方面的内容：（1）包含着对利润、收入（或亏损）、每股盈利（或亏损）、资本成本、股红、资金结构或其他财务事项预测的陈述；（2）公司管理者对未来运营的计划与目标的陈述，包括有关发行人产品或服务的计划与目标；（3）对未来经济表现的陈述，包括管理者对财务状态分析与讨论中的任何陈述；（4）任何对上述事项所依据的假设前提及其相关事项的陈述；（5）任何证券管理机构可能要求对上述事项预测与估计的陈述。　　对上述信息，习惯上称为“软信息”（softInformation）。在传统证券法上，证券信

3、息披露主要局限于“硬信息”（HardInformation），即对客观的可证实的历史性事件的表述，通常将其称作“事实”或“事件”，以使其与意见、预测和主观评价相区别。软信息主要是相对于硬信息而言的，其主要特点在于：它是一种预测性陈述，如预测、预计以及对未来期望的陈述；陈述者往往缺乏现有数据能证实其陈述的准确性；主要基于主观估计和评价；具有一定形容性的陈述，如“优异的”等等。因此可以想象，这些陈述在本质上一般与客观标准不相符。　　然而，招股说明书及其他向证券管理机构报送的文件所创造出的公司的形象就是一个影子，告诉人们一种粗线条的轮廓，但却是一种夸大的无

4、生命的甚至有时是扭曲的形象。人们投资一家公司是看中公司的未来盈利能力与发展前景，因此有理由获得在动态发展中的话生生的公司形象。具体分析，加强预测性信息披露的意义在于：　　1.在报送材料时增加软信息的使用能够使发行人对现在已经广泛传播的软信息变得更加负责，从长远角度而言会使之变得更为可靠。事实上，软信息目前已经在证券市场上广泛使用，但主要是通过口头方式表达且不易管理。如果能将其包括在披露文件中，可以使其变得更加谨慎与趋于保守。　　2.传统的做法与基本披露哲学背道而驰。证券法的基本假设是提供给投资者所有相关的信息，并且依赖这些信息作出投资判断的。实际上，

5、传统的做法是建立在一种“父权式”的管理理论之上，仅仅由于担心某些投资者可能会滥用这些信息，便不但不对无经验的投资者披露，而且也不对那些资深的投资者公开（他们本可以有效地合理地使用这些信息），这种做法损害了投资者的判断能力。　　3.传统的披露政策是歧视小投资者。如果软信息不表现在招股说明书中，大投资者与机构投资者仍然可以通过日常交往方式获得这些信息并从中实现经济利益，但小投资者却没有这种能力。如果能够使这些信息被合理公平地利用，那么这些信息应当表述在招股说明书申并使所有投资者能公平地获取。　　尽管时至今日，人们对预测性信息对于投资者的意义与作用有了较为

6、一致的认识，然而这却是经历了一个相当曲折的演变过程。以美国为例，SEC最早时期是禁止披露预测性信息的，因为它们认为这种信息在“本质上是不可信赖的”[1]而且促使“无经验的投资者在作出投资决策时不正当地依赖这种信息”。[2]在1969年，“D＆A）披露义务的解释。在该解释中，SEC提醒发行公司：第一根据RegulatIonS-KItem303规定，公司必须披露目前已经知晓的发展趋势（Trends），事件（Events）和可以合理预见将对公司未来产生重大影响的不确定因素（Uncentainties）；第二，强调Iterm303允许公司披露预测的未来发展趋

7、势或事项以及目前已经知晓的发展趋势、事项或不确定因紊的未来影响。　　1.前景性信息界定。　　前景性信息是必须披露的事项，它与鼓励披露的预测性信息不同。　　（1）Item303要求披露某些前景性信息，包括：　　①确认“任何已知的趋势或已知的要求、承诺、事件或不确定因素。它们将会导致或者合理地预见可能会导致注册人的流动性以任何重大的方式增加或减少”。[Item303（a）（1）]　　②描述“任何已知的注册人的资本资源重大趋势，无论是有利还是不利的”，包括指出“任何在资源的组合与成本方面可以预见的重大变化”。[Item303（a）（2）（ii）]　　③描述

8、“任何已知的或者注册人合理预见将会对其持续经营的净销售或利润或收入产生无论是有利还是不利的重大影响。”[Itern303（a）（3）（iii）]（2）Item303（a）披露准则要求把讨论与分析集中在有关公司管理者已知的重大事件和不确定因素是否将导致已经披露和报告的财　务信息无法必然显示未来运营结果或未来财务状态。这种披露应当包括对那些将对未来运营结果产生影响但却未对过去运营产生影响事件的描述和量化；以及对那些曾经对报告的运营结果产生影响但却不再对未来运营产生影响事件的披露。例如计划的资本费用，预期成品单位售价的下降，产品价格的增加或降低，或者重大合

9、同的终止可能性等等。　　（3）已知趋势或不确定因素。对于这些概念的定义大多是通过判例来完成的。在Caterp