欧元全面流通后的汇率趋势

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1、欧元全面流通后的汇率趋势欧元1999年面世以来汇率的弱势，是九十年代中期以来欧元成员国货币汇率下跌趋势的延续。欧元的中长期走势仍受基本经济因素支配。另一方面，随着欧元钞票及硬币面世，各国央行肯定欧元地位，并增持欧元储备，加上欧元成员经济发展步伐较为一致，应有助巩固市场对欧元信心。考虑到欧元汇率目前已处历史低位，多个机构估计已比“均衡”水平偏低近30％。因此，中长期而言，欧元汇率可从目前水平适度回升　欧元自1999年初面世以来，汇率持续偏软，跌势超出一般预期。本文藉欧元钞票及硬币面世之际，对欧元汇率前景作一评估。　

2、　一、欧元面世以来的汇率表现　　欧元面世以来汇价疲弱，与1999年初欧元面世时兑美元的汇率相比，2001年底欧元的下跌幅度约为24％，而在3年内的最大跌幅则接近30％。　　欧元在其面世后弱势明显加剧。根据国际货币基金的统计，按过往美元兑欧元成员国原有货币的汇率折算（以权重调整），欧元（成员国货币）兑美元汇价在1990－1992年兑美元的折算汇率大体在1.2－1.4之间上落；但其后开始趋跌，1993－1998年间的主要波幅回落到1.05－1.3之间。　　1999年欧元面世后进一步转弱，波幅在0.82－1.17之间，

3、2000年初后大部分时间低于1.0.虽然未下试八十年代中期接近0.70的低位，但比九十年代初期在1.40以上的高位已大幅回落。　　欧洲央行编制的欧元名义汇率指数（包括12种主要贸易伙伴的货币，其中美元权重占25.05％、英镑占24.26％、日圆占15.01％；2001年以前包括希腊货币，即共13种货币），自1999年初面世以来的跌幅则约15％。这反映过去三年欧元兑其他主要货币的跌幅较小，如兑日圆下跌约12％，兑英镑下跌约13％。可见，欧元弱势主要是强势美元的反差。　　二、影响欧元的长期因素　　市场上就欧元面世以来

4、的弱势有不少分析，指出影响欧元弱势的因素包括美国经济较强，资金倾向流入美国，欧洲利率政策未能配合经济发展需要及漠视汇率水平，欧元成员国与央行对利率有争议，市场对欧元顺利运作的疑虑（特别在欧元面世前及面世初期），美国实施强美元政策，等等。我们认为，就欧元汇率长期走势而言，基本经济因素仍具主导性，因为资金流向的主要动机是寻求较高的回报。而经济增长潜力较佳和企业盈利较快增长，正是带来较高回报的必要条件。其次是欧元作为一种崭新的货币，市场对其运作信心不足及主要成员国的政策协调问题，也在一定程度上影响汇率。　　1.基本经济

5、因素　　从基本经济因素看，欧元区近十年经济表现远逊美国。1991－2000年美国经济每年平均的增长率为3.3％，欧元区则只有2.0％，其中在1996－2000年间，美国经济平均增长更达4.3％，与欧元区2.5％的相比差距更大。同时，美国经济增长虽然较快，但通胀率与其他西方国家同步趋降，总体表现更优胜。　　经济合作与发展组织的数据显示，九十年代美国劳动生产力增长较欧元区国家优胜的趋势逐步确立，扭转了七、八十年代的情况。1970－1980年美国贸易部门劳工生产力每年平均增长1.0％，而1990－1999年则上升至4.

6、6％，而欧元区贸易部间劳动生产力则从1970－1980年每年平均增长4.0％，下降至1990－1999年的2.9％。　　经济体制相对欠活。经济体制是影响生产力的主要因素。美、欧市场经济的导向不尽相同，作为欧元区主要成员的德国、法国及意大利等国家，较强调社会凝聚力，有较多保障劳工及公民的机制和措施。这些措施和制度在一定程度上减低了经济结构的灵活程度。　　单一市场尚待完善。早于1987年，作为欧盟前身的欧共体已同意于1993年实施单一市场计划。所谓单一市场，即在成员国之间建立一个区内商品及服务贸易、人员及资本自由流动

7、的区域市场。单一市场的建立是欧盟实施单一货币的先决条件，因为在失去了独立的货币汇率作为调节成员国各自经济的情况下，成员国之间生产要素的自由流动将成为主要调节经济的途径，促使区内经济周期发展更趋同步。另一方面，单一市场的建立意味着区内的经贸壁垒进一步消除，有助提高增长动力。　　不过，单一市场计划正式实施时，成员国仍未充份采纳欧盟颁布的有关单一市场的指令，到2001年11月，未被所有成员国确认的指令仍有10％。同时，有关指令的执行也出现障碍，令单一市场的效益未能发挥。2001年8月份欧盟正在处理有关违反单一市场法令的

8、诉讼共1，477宗，比1997年同期的27宗明显增加。而且，近40％的诉讼发生在三个经济规模最大的成员国。　　比较区内产品价格，特别是贸易产品价格，也是评估区内经济一体化的尺度之一。区内经贸联系越强，在市场竞争之下，价格应越接近。但欧盟在1999－2000年间进行的调查发现，区内的价格差异程度仍颇大，其中部分如食品价格差距更接近2倍，电子产品的价格差距在30－50％之间，