投资者群体差异与可转换债券折价——中国市场的实证分析论文

《投资者群体差异与可转换债券折价——中国市场的实证分析论文》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、投资者群体差异与可转换债券折价——中国市场的实证分析论文摘要:可转换债券折价的原因是金融学的一个未解之谜。本文应用中国市场的数据对解释可转债折价的投资者群体差异假说和流动性假说进行了实证检验。研究发现中国市场可转换债券的平均折价为10.2%，可转换债券的折价程度与到期时间、股票换手率、股票账面市值比具有显著的相关关系，可转换债券市场收益率和股票收益率之间的关系弱于理论预期，这些现象支持投资者群体差异假说；本文没有发现支持流动性假说的进一步证据。关键词：可转换债券，投资者群体差异，流动性一、引言可转换债券（以下简称可转债

2、）兼具股票和债券特征，是发达国家金融市场广泛应用的一类金融工具。可转债的折价是指可转债的实际市场价格低于采用期权定价方法推导出的理论价值。在发达国家金融市场，可转债的折价是实务界众所周知的现象.freelmann，KindandcConnellandSchmann，Kindand）、BH哑变量（是否有B股或H股发行，是为1，否为0）为解释变量。我们使用的是混合（Pooling）回归的方法。在稳健性分析的时候，我们加入标识30只可转债的哑变量，解释变量回归系数的显著性和符合不变。需要说明的是，解释变量的时期属性与被解释变

3、量对应，均为用日度数据平均来计算得到的月度指标。解释变量中，股票换手率是第t-1月的数据。表9列出了回归分析的结果（每一列是一个回归方程）。我们关注的核心变量是股票换手率（Stto）以及账面市值比（BM），其他变量是控制变量。表9显示无论是否增加其他控制变量，股票换手率的回归系数均显著为负；在包含所有解释变量的回归中，股票换手率的回归系数为-0.39，对应的t统计量为-2.10。我们知道，这里的被解释变量为可转债百分比价格差（可转债市场价格减去可转债理论价格，再除以理论价格）。因此，股票换手率回归系数的符号为负，说明股

4、票换手率与折价程度显著正相关。另一方面，无论是否增加其他控制变量，账面市值比的回归系数均显著为正；在包含所有解释变量的回归中，股票换手率的回归系数为0.02，对应的t统计量为5.54。股票账面市值比回归系数的符号为正，说明股票换手率与折价程度显著负相关。表9：可转债折价与相关因素的回归(1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)(8)(9)Long-0.058-0.057-0.057-0.059-0.055-0.058-0.058-0.056-0.056(8.55)(9.24)(8.85)(8.73)(8.46)(9.1

5、7)(8.74)(8.36)(8.30)Rp-0.683-0.696-0.703-0.678-0.699-0.689-0.696-0.691-0.688(11.48)(11.66)(11.85)(11.87)(10.99)(12.00)(12.17)(11.31)(10.97)Rp20.3190.3250.3340.3180.3270.3230.3310.3250.327(10.95)(11.03)(11.41)(11.28)(10.56)(11.33)(11.69)(10.84)(10.60)Ashp-0.006-0

6、.021(-0.49)(-1.66)Retstd-0.171-0.2020.179(-0.75)(-0.89)(-0.65)Bh0.0150.0150.0140.0160.015(3.13)(3.26)(3.13)(3.73)(3.69)Bm0.0220.0230.024(5.36)(5.56)(5.82)Stto-0.553-0.55-0.46(2.89)(2.88)(2.20)R20.530.530.540.540.550.540.550.560.57注：括号中是回归系数的异方差一致性的t统计量。表9也列出了其他解

7、释变量的回归系数。对于相对价值性指标，除了指标本身之外，我们还将指标的平方（Rp2）作为解释变量，用以描述非线性关系。回归的结果是，相对价值性指标的回归系数系数显著为负，平方项的回归系数显著为正，整个结果符合本节第一小节中对折价与相对价值性指标关系的分析。对于距离到期月数变量，回归系数显著为负，说明到期时间越长折价程度越大，再次证明了折价程度与到期时间的正相关关系。另外，BH哑变量也具有显著的正回归系数，也就是说，具有B股或H股发行的公司，其可转债折价程度小于没有B股H股发行的公司。本文认为，这个结果也从侧面支持了投资

8、者群体差异假说。由于发行公司发行B股或H股，A股的投资者或多或少的会参照B股或H股的股价，而B股或H股的股价受境外机构投资者的影响较大，因此，相对来说这种类型A股的股价受境内机构投资者认可的程度较大，从而使可转债的折价水平降低。综上所述，本文发现可转债的折价程度与到期时间、股票换手率、股票账面市值比具有显著的相关关系，可转债市场收