试论企业集团股利政策

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1、试论企业集团股利政策摘要：股利政策是公司财务理论中的基本内容，就企业集团而言，母公司及成员企业间、利益相关者之间各经济利益本身所具有的复杂性，决定了多级法人制下企业集团股利政策处理的是否得当，将直接影响成员企业的积极性、创造性的发挥与对总部管理战略和管理权威的认同，从而决定着集团资源配置使用的整体效率。本文从企业集团股利政策的特点入手，进一步探讨我国企业集团股利政策的现状及对策。关健词：股利政策在传统的公司财务理论框架下，股利政策与投资决策和融资决策并列成为公司理财的三大支柱。随着证券市场的日益规范，投资者的日益成熟，企业制定什么样的股利政策,给投资者以满

2、意的回报，显得愈来愈重要。一、企业集团股利政策的特点及决策权限（一）企业集团股利政策的基本特征面对多个不同利益主体的法人，母公司股利政策的制定，不能只是单纯地站在母公司自身及其股东的立场，还必须同时兼顾子公司等成员企业的利益期望，亦即必须协调处理好母公司与子公司以及子公司等相互间的利益关系问题；不仅如此，作为集团的管理总部，母公司还必须从一个更高的层面，即管理战略角度，对集团整体的股利政策进行统一规划，以规范各成员企业的收益分配行为能够建立在有利于整体战略目标不断推进的框架结构范畴之内。因此，母公司制定股利政策的宗旨，不再局限于集团内部以及与外部各方面利益

3、关系的协调，重要的还在于通过股利政策推动战略发展目标的贯彻与实施，亦即股利政策成为母公司借以达成战略目标的重要的保障手段。就一般意义而言，无论是单一法人制企业组织形式，还是集团式组织形式，在股利政策的制定上，都需要在充分研究股利的信息内涵、市场的不确定性、收益质量及其时间差异等的基础上，依据有利于实现企业价值与股东财务最大化目的，结合投资机会与股东偏好、流动性、再融资能力、再融资成本与留存收益成本比较、控制权结构、税务因素、稳定性、贷款协议中的限制性条款、法律限制以及同伙膨胀等因素来进行。股利政策主要有以下基本类型：剩余股利政策、定额股利政策、定率股利政策

4、、低定额加额外股利政策等。（二）企业集团股利政策的决策权限股利政策属于企业集团重大的战略管理事宜，无论是股利政策、类型、分配比率、分配方式制定与选择还是调整与变更，决策权都高度集中于集团最高管理当局---母公司董事会。要完成整个股利政策的制定与决策过程，通常需要经由三个权力层面或阶段：一是母公司财务部；二是母公司董事会；三是母公司股东大会。母公司财务部尽管不具分配政策的决策权，但作为集团资金运动管理与控制的中枢，对企业集团整体的财务状况，特别是盈利状况与现金流量状况拥有权威性的发言权。4为了使股利政策得到子公司等成员企业的广泛认可，减少实施过程中矛盾与阻力

5、，母公司在股利政策的制定上，除了需要遵循集团章程、管理战略等外，还必须符合《公司法》与民法基本通则，不能为了追求母公司自身方面利益的最大化而损害子公司等的利益，更不能假借集团的名义以及管理总部的特殊地位而侵吞子公司等的合法权益。为此，母公司董事会在制定集团股利政策预案或者提交母公司董事会决议前，应当征询一下子公司等意见，在《公司法》、集团章程、管理战略与管理政策等的范畴内，强化母、子公司间的信息沟通，解释母公司所拟股利政策的基本宗旨，应尽可能使子公司等认识到这种股利政策对集团整体以及各子公司的利益，特别是长远利益是最为有利的。对于子公司合理的建议，可附加到

6、母公司董事会有关股利政策制定的支持理由当中，一并提交母公司股东大会决议。二、我国企业集团股利政策的现状分析当前，我国股份制尚处于试点阶段，股票市场还不够成熟，股民素质还有待提高。上市公司中规模较大的企业集团占多数，股权结构中国家股和法人股比重较大且不能流通，投资队伍中以个人投资者为主。（一）股利支付率低，不分配现象仍很普遍积累与分配的比例关系到企业的现期利益和未来利益，和可持续发展问题。股利支付率低会极大的打击投资者的热情，促使投资者过度关注投机利益而忽略企业的投资收益，造成整个资本市场的恶性发展。而我国上市企业集团的平均股利支付率约为30%，而且还呈不断

7、下降的趋势，不分配的现象越来越普遍，不分配公司数目之多，上升速度之快，令广大投资者大失所望。从2000年的年报来看，不分配公司所占的比例有所下降，但仍有近三分之一的公司不分配。（二）在股利形式上轻现金股利，现金回报率低我国上市企业集团现金分红非常少。一方面，派现公司占上市企业集团的比例很低，大比例派现（10派3元以上）的公司就更少了，近年来尽管我国好多企业改变了过去铁公鸡一毛不拔的做法，开始对投资者派现，但绝大多数公司的分红都是象征性的，派现额如蜻蜓点水，少得可怜，每股现金分红不大于0.1元的比例呈现增多的趋势，派现主要是为了保住其配股资格，达到圈钱的目的

8、；另一方面，上市企业集团的现金回报率极低，2000年平均含税现金回