货币偏紧之势不改金融支持实体力度论文

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1、货币偏紧之势不改金融支持实体力度论文面对我国货币存量过多、增量不足的矛盾环境，在防风险主基调下，央行去杠杆的力度或仍可能加大，这意味着货币仍或有微幅收紧。但相对于经济增速与物价水平，当前的货币增长还是适合的，并没有实质性收缩。金融部门对实体经济部门的支持，已改变了过去大水漫灌式的过量供应状态，而社会融资结构中非信贷融资比重的上升.freel2）余额159.96万亿元，同比增长10.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.5个和2.8个百分点，再度弱于市场预期；当月人民币贷款增加1.02万亿元，同比少增3497亿元，也比市

2、场预期弱得多。3月的信贷和货币增长均比上月出现较大幅度回落，虽然让人强烈感受到了政策维持货币偏紧的态度，也预估到了金融监管加强对货币市场流动性的冲击，但市场仍然认为，实体经济领域的流动性在货币过度深化格局下，应能保持平稳。而3月的实际货币和信贷增长情况表明，货币环境趋紧态势要显著强于市场预期。从市场预测情况看，虽然货币偏紧是主流预期，但机构间存在着较大分歧，这种分歧甚至是方向性的。这种分歧的存在，是因为当下我国的货币环境呈存量过多、增量不足的矛盾局面，存量过多，是针对国民经济整体而言的；增量不足，是针对资产泡沫的维护和

3、发展而言的。因而，不同主体对货币的感受大为不同。在防风险的主基调下，央行今年去杠杆的力度或仍可能加大，这意味着货币仍或有微幅收紧。流动性短期变化受金融监管影响较大，对监管效应的认识差异，导致了机构间对流动性和利率短期走势看法的不同。笔者坚持认为，对央行来说，2017年总的难题，仍然是不让货币增速下降过快，对冲性的降准仍是可能的选择。短期的信贷、货币严控管制应是暂时现象。资产泡沫的成因总归是货币长时间的持续扩张。对我国楼市是否存在泡沫，答案显然是肯定的，分歧仅在于泡沫是否还会扩大和前景如何。楼市泡沫显然是我国过去十多年货

4、币快速扩张的结果，这一持续货币扩张过程其实在2003年就开启了，彼时我国货币增速中枢猛地抬升了一个台阶，M2增速中枢大致提高了3%至4%。即使没有2009年的信贷大投放，货币过度深化局面也是不可扭转的，这是中国外汇占款为主要货币投放基础和渠道的货币投放环境所决定的。截至2016年，我国的货币总量（M2规模）占GDP的比例为208%，而2000年货币深化指标还仅有139%。从国际比较角度观察，我国经济的货币化程度不仅在主要经济体中占据首位，并且深化提升速度很快。由此观之，2012年后我国货币的经济刺激效应日渐中性，也就不

5、足为怪了。另一方面，从个体角度看，资产泡沫造成的高财务性融资需求，又对货币增长提出了高要求。可见，资产泡沫和货币增长是一个自我演进的正反馈过程。货币长期过分充裕，导致了资产泡沫的持续膨胀，超越了实体经济发展需要的资金集中在金融部门，推高了资产价格。而高资产价格在增加了经济运行风险的同时，客观上也吸收了过多货币，充当了过量流动性的蓄水池。在资产泡沫初起之时，楼市、股票等各种金融资产对流动性的吸纳，基本上是被动的，现实中主要表现为货币扩张推动资产价格上涨；到了资产价格膨胀后期，资产泡沫对流动性的吸纳则充满了主动性――各类资

6、产主体为维持资产泡沫，或为了在资产价格的持续上涨中获利，会尽各种融资手段维持财务杠杆，由此，资产领域的泡沫客观上维系了与实体部门的资金竞争，资金脱实向虚也因此产生。当货币当局认识到泡沫风险，进而采取稳健的货币政策基调时，这种竞争之势就更加突出。在资产泡沫下，货币市场对维持金融投资杠杆起了重要作用。当货币增长趋缓时，货币市场首先呈现出资金的压力。在当前经济增长仍然处在巨大下行压力的状况下，货币市场上的经营性融资需求通常不足，货币市场上的融资需求通常来自于维持投资杠杆的财务性融资需求。从各类经济部门的融资情况看，当前的流动

7、性紧张主要体现在货币市场上。货币政策收紧，通过影响信贷扩张，降低了货币增长；货币增长放缓和金融监管加强，造成了货币市场流动性紧张程度的上升，货币市场利率上涨，继而通过量和价两个方面加大了债券市场的发行难度，债券融资由此减少。从各类型融资规模看，除了人民币信贷和债券融资外，其他实体融资手段并没有受到货币政策偏紧的影响。从体现金融对实体支持的社会融资增长情况看，尽管货币政策趋紧，金融监管为去杠杆而压缩同业等货币市场运行空间，实体部门得到的金融支持并没有受到多少影响，增长仍然平稳。今年一季度对实体经济发放的人民币贷款增加4.

8、5万亿元，尽管同比少增1615亿元，但一季度社会融资规模增量为6.93万亿元，比上年同期多2268亿元，表明非人民币信贷融资实现了更多增长。显然，相对于经济增速与物价水平，当前的货币增长还是适合的，并没有实质性收缩。货币偏紧不改金融支持实体力度。2016年中国GDP增长6.7%，M2增长11.3%，GDP平减指数为1.2，CPI为