公司高管过度自信对投融资决策行为影响的案例研究

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1、公司高管过度自信对投融资决策行为影响的案例研究论文关键词:过度自信　投融资决策　高管人员　三九集团　　论文摘要:过度自信是公司高管人员普遮存在的一种心理特质，其对会司投融资决策行为产生了很大的影响。基于对三九集团高管赵新先在投融资决策中过度自信表现进行剖析，提出具有针对性的政策建议。　　一、引言由于我国国情特殊，国有股、法人股“一股独大”，所有者缺位，监督机制不健全，从而缺乏对公司高管人员的有效约束和监督，高管人员在企业投融资决策过程中往往显示出过度自信的倾向，最终导致国有资产严重流失。近年来，红塔集团原董事长兼总经理褚时健、广东原健力宝集团原董事长兼总经理李经

2、纬、前三九集团董事长赵新先、山东秦池集团王卓胜等曾盛极一时的著名企业高管纷纷落马，它给人们带来了深深的反思与启示。国内著名企业生命周期如此之短，以前我国学者更多地是从公司管理机制、治理结构等客观方面的原因加以探究，那么，是否可以从高管人员的主观行为及其产生的心理动因加以认识?因此，这为我们研究中国公司治理机制和企业投融资决策行为提供了崭新的视角。由于高管人员过度自信加速或者直接导致企业投融资失败已经成为制约我国企业生存与发展的一个十分突出现象，基于这样的背景，我们试图通过案例分析对我国上市公司高管过度自信与投融资决策行为的关系进行探究。二、文献回顾及理论基础1.

3、文献回顾arch和Shapira(1987)调查的证据可知，管理层低估内在的不稳定性，相信自己能全面控制公司经营业绩。LysandVineent(1995)采用案例研究方法分析NCR的ATT并购决策。研究表明:并购中的价值毁损与管理者过度自信有关。然而，过度自信在投资决策中发挥作用的实证证据还比较有限，Yueh一hsiangLin(2005)以台湾上市公司为样本，以管理者利润预测作为公司高管过度自信的代理变量，检验管理者过度自信与投资决策之间的关系。RaynaBroa(2007)使用奥地利的数据检测了CEO过度自信的作用以及过度自信在公司并购决策中的主导性地位。

4、PhilippKoellinger,MariaMinnitiandChristianSchade(2007)认为企业家的决策在很大程度上是基于理解，所讨论的这种认知机制会导致过度自信，很可能是由于企业家高估他们控制事件的能力。到目前为止，我国学者在该领域研究还不太成熟。郝颖、刘星和林朝南(2005)对我国上市公司高管过度自信的现实表现及其与企业投资决策的关系进行了理论分析和实证检验。余明桂等(2006)抛弃了传统债务融资理论的理性管理者假设，分析认为管理者过度自信是导致企业采取激进债务融资决策的重要因素。从国内外关于过度自信问题的理论研究现状来看，可以说还处于不

5、太成熟阶段。理论层面的不深入会在较大程度上制约企业的生存与发展。特别是国内关于公司高管过度自信对投融资决策行为影响的理论研究和实证研究都异常滞后。尽管关于过度自信问题的理论体系尚未构建完整，但它的确为我们认识企业投融资决策行为存在的问题提供了一个崭新的视角。由于过度自信理论研究还处于日臻完善阶段，是否能够在我国直接应用还需要我国学者深人探讨。值得我们注意的是，中国公司治理的实际情况与西方国家具有较大的差异，因而，如何结合中国国情从理论与实证两个维度去探讨公司高管过度自信与投融资决策行为的关系就值得国内学者更深人思考了。2.理论基础过度自信理论是行为金融理论的主要

6、成就之一。它是指人们将自己的能力与其所在群体的其他个体比较时，总觉得个人的才能要高于整体的平均水平。GervarisHeaton和Odean(2002)将“过度自信”定义为:认为自己掌握知识的准确性比事实中的程度更高的一种信念，即对自己的信息赋予的权重大于事实上的权重。过度自信理论并不否定现代金融理论中的经济学概念和原理，注重运用和广泛吸取心理学和行为决策科学等研究的成果，重新阐释了金融市场上的投梦行为认知偏差。在决策形成的过程中，过度自信的人会过店估计能引人关注的信息，并倾向于搜集那些支持其信念的作息，而忽略那些不支持其信念的信息。他们往往因其某些劝点得到明显

7、场景支持而更加自信，并对这些信息反应过度;札反，通常会因为某些观点没有得到相关场景支持而低估这些信息，并对这些信息反应不足。心理学家们通过研究发现异些职业领域的人往往更容易过度自信，比如医生、投资银朽家、律师和经理在职业判断和各种决策中存在过度自信倾向叶蓓等(2007)认为过度自信是一种根深蒂固的现象，它与沐们缺乏处理大量不确定性事件的能力有关。过度自信的表颐通常有两种形式:第一，人们对可能性做出估计时缺乏准砍性;第二，人们对数量估计的置信区间设置太过狭窄。公司投资与融资一直是产业组织理论和公司金融等研的重点，在现实经济生活中，相对于理论分析中的最优投融资规模，

8、公司总是会存在投融资过度