票据利率趋势分析与研究

《票据利率趋势分析与研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、票据利率趋势分析与研究 肖小和   王亮[1] 摘要：自2013年7月20日起，央行完全放开了票据利率的管制，作为市场化程度最早、程度较高的市场利率之一，票据利率的走势存在一些普遍的规律和自身的特点。同时，票据是连接实体经济和货币信贷市场的重要纽带，本文运用实证方法验证票据利率与经济金融、政策调整以及票据市场等因素的关系，并预测了2013年-2017年的走势情况。最后，根据实证结果提出了适应市场变化完善票据利率管理的一些思考和建议。关键词：票据利率利率市场化展望 一、票据利率基本规律描述票据利率，作为商

2、业汇票的价格，按照票据贴现类型可以分为回购利率、贴现利率和转贴现利率。票据利率是市场化最早、程度较高的市场利率之一，在货币市场上一定程度发挥了基准利率的作用[2]，又因为票据资产兼具资金产品和信贷产品的双重属性，票据利率是反映实体经济资金融通需求和金融机构货币信贷供给的重要价格，因此研究票据利率走势的趋势性和规律性既有理论意义，更有现实意义。（一）票据利率运行情况自2000年以来，我国宏观经济总体保持平稳较快增长，促进了商业汇票承兑业务和贴现业务持续快速发展。2012年，全国商业汇票累计承兑量17.9万

3、亿元、累计贴现量31.6万亿元，分别比2000年增长了23倍和48倍；截至2012年末，商业汇票未到期金额8.3万亿元，贴现余额2万亿元，分别比2000年末增长了21.6倍和12倍。在此期间，票据利率呈现出了波动式阶段性走高态势，总体可以概括出以下几个规律：1、票据利率的阶段性波动和实体经济的周期性紧密相关，在GDP增长速度上升时票据利率上行速度往往加快，而在GDP增速回落时则相反。2003-2013年，我国经济增长以2009年为界大约经过了两个短周期：一是自20世纪90年代末开始我国经济进入一个平稳的

4、增长期，GDP增长率逐步提高，在2007年第二季度达到峰值14.5％，随后受次贷金融危机影响GDP增长率逐步回落至2009年第一季度的6.6％；同期票据利率也完成了一个周期的运转，波峰大约在2007年年末，回购平均利率达到7.30％，转贴平均利率达到8.14％，波谷是在2009年第二季度，回购和转贴平均利率均回落至1.4％左右。二是从2008年末政府推出四万亿刺激政策后，经济迅速回暖，GDP增长率在2010年年初达到峰值12.1％，随后政府逐渐淡出刺激政策并开始进行结构性调整，GDP增速也进入了回落阶段

5、；同一时期票据利率走势与实体经济基本保持同步但略有滞后，峰值出现在2011年的下半年，这主要因为2010年－2011年央行加大货币政策调整力度，共调整存准率多次，调整存贷款基准利率，同时银监局也加大了对票据业务的监管，助推了票据利率的不断走高。综上所述，票据利率基本与实体经济走势保持一致。（见图1） 2、货币政策的调整能较大程度影响票据利率的走势。为保持经济平稳健康发展和应对外部金融危机冲击，央行根据宏观经济运行周期性变化，适时调整和实施了“稳健”、“从紧”或“适度宽松”等相应的货币政策，大体可以分为如

6、下五个阶段,在每个阶段，我国票据市场利率都表现出深受货币政策调整影响的阶段性运行特征，尤其在货币政策出现方向性调整期间呈现大幅波动（见表1）。表1：2000-2012年中国人民银行货币政策执行及调整情况期间货币政策票据市场发展票据利率走势2000年至2005年稳健政策：延续1998年亚洲金融危机后稳健的货币政策适时调整。全国金融机构票据融资步入快速发展阶段。票据利率整体呈现出震荡下跌运行态势。2006年至2008年6月从紧政策：货币政策逐步从“稳健”转为“从紧”。全国金融机构票据融资规模稳健增长，增速明

7、显回落。票据利率走出低谷并逐级攀升。2008年7月至2009年6月适度宽松政策：央行为应对次贷危机实施适度宽松的货币政策。全国票据融资规模呈现爆发式增长。票据利率快速大幅震荡下跌。2009年7月至2011年9月稳健政策：引导货币条件向常态水平回归，有序推进稳健的货币政策。全国票据融资规模大幅回落调整。票据利率逐级震荡走高。2011年10月至今稳健政策预调微调：实施稳健货币政策，适时适度进行预调微调，分别3次下调存准率。全国票据融资规模恢复性增长。票据利率呈现较大幅度回落后逐步回升走高的运行态势。 3、定

8、价模式的变化使得票据利率的波动更趋频繁，也更为剧烈。1998年3月以前，我国商业汇票的贴现率和再贴现率分别与贷款利率和再贷款利率保持一致，即在后两者的基础上分别下浮5—10%，即“双挂钩”。实际运行中，商业汇票的贴现率和再贴现率的决定与票据市场的实际供求状况出现了较大脱节。1998年3月，人民银行改革了再贴现率和贴现率的确定方式，再贴现利率与再贷款利率脱钩，首次成为独立的基准利率类型；同时，贴现利率不再与贷款利率挂钩，实行在再贴现利率基础上