我国证券投资基金发展问题研究

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1、我国证券投资基金发展问题研究    证券投资基金是投资社会化和专业化的产物，它既是一种金融产品创新，也是一种金融制度创新。我国证券投资基金真正发展是从1998年开始的，经历了8年的发展，取得了长足的进步，对于改善我国证券市场投资者结构，促进上市公司法人治理结构优化，加快储蓄向投资的转化，繁荣资本市场起到了重要的作用。当然，我国基金在发展过程中也出现了很多问题，如果不尽快解决这些问题，必然会影响到我国基金业的健康发展。    　　一、我国证券投资基金的现状    我国证券市场自建立以来十多年的发展历程被打上了高度投机的鲜明印记，而以散户为主的投资者结构

2、一直被认为是中国股市波动剧烈的主要原因。有鉴于国外成熟市场发展经验，中国证监会于1997年11月出台《证券投资基金管理暂行办法》，实施超常规发展机构投资者的策略，重点鼓励和扶持开放式基金发展，被确立为促进中国股票市场健康发展的重要指导思想。    近年来，我国证券投资基金加快发展(见下表)。截至2006年12月31日，我国共有321只证券投资基金正式运作，资产净值合计8564.6亿元，份额规模合计6220.35亿份。其中53只封闭式基金资产净值占全部基金资产净值的19％，份额规模占全部基金份额规模的13％。268只开放式基金资产净值占全部基金资产净值

3、的81％，份额规模占全部基金份额规模的87％。从1998年6月30日开始至2006年底，基金所持有的股票市值占股票市场流通市值比例从1％提高到超过20％，证券投资基金已经成为我国证券市场举足轻重的重要力量。同时，它已经初步显示出在有效配置金融资源、改善产业结构和经济结构、抑制投机行为、改善证券市场的投资者结构以及促进投资金融制度创新和金融工具多元化等方面的积极作用。    　　二、我国证券投资基金存在的问题    尽管我国证券投资基金在很短的时间内取得了长足的进步，但仍存在较多问题，这些问题主要集中在资本市场环境、内部治理结构及监管等方面。     

4、   1.我国证券市场环境对证券投资基金投资发展的制约    目前，我国的证券市场环境在很大程度上对证券投资基金投资发展起着制约作用。主要表现在：    (1)上市公司赢利能力差，制约证券投资基金理性投资。我国证券市场规模相对较小，上市公司质量不高。2005年我国股票市场总市值仅占GDP的18.61％，2006年有较大发展，股票市场总市值10.25万亿元，约占GDP的50％，仍低于发达国家1∶1的比例。上市公司数量少且相当一部分上市公司缺乏赢利能力，根据中国社会科学院工业经济研究所发布的《2005中国企业竞争力监测报告》显示，上市公司自身的竞争力有所

5、提高，但总体上不如非上市企业。上市公司在净资产收益率和总资产收益率自2001年以后开始低于全部工业企业。这样，由于相当一部分上市公司不具有投资价值，就使得拥有巨额资金的基金只能选择数量有限的少数有投资价值的股票，这种情况的直接后果是导致证券投资基金的资产组合雷同，证券投资基金的多元投资、分散风险的投资理念受到严重扭曲。    (2)市场缺乏做空机制，证券投资基金无法规避风险。一个健康的证券市场，必须有做空机制才能实现稳定。证券的价格要能够反映所有信息，尤其是需求信息。而在缺乏做空机制的市场上，如果一些投资者认为某一证券定价过高，偏离实际价值，但如果没

6、有卖空机制，他们对这些证券的判断信息就不能有效地反映到市场上，对价格的偏离便无法调整，无法实现证券价格向内在价值的回归，也就无法减缓证券价格波动。因此，我国证券市场这种只能做多，不能做空的单向机制极大地限制了证券投资基金的运作空间，制约了基金公司的风险管理，使其无法达到规避风险的目的。    (3)证券市场金融产品单一，制约证券投资基金的选择。证券投资基金之所以逐步替代了个人投资，是因为它能够通过证券投资组合降低风险。国外成熟的资本市场由股票、债券和长期抵押贷款市场构成，债券市场又由国债、公司债和市政债券组成。但是，我国目前的证券市场还很不发达，证券

7、投资基金可以选择的对象只有股票、国债等少数几种金融产品，同时，我国国债的流动性、品种数量和交易规模还非常有限，企业债券尚未得到很大的发展，导致证券投资基金的可投资空间大大减少。基金管理人难以对其进行组合，不能达到风险对冲的目的，也难以使基金规避风险的作用得到发挥。    2.我国证券投资基金内部治理结构存在的问题    除了市场环境制约使证券投资基金行为产生偏差外，我国投资基金内部的治理问题是影响我国投资基金健康发展的最重要因素。到目前为止，我国所有的公募型证券投资基金均为契约型基金，而契约型证券投资基金在组织形式和内部监督治理上均存在着一定的局限性

8、，具体表现在：    (1)基金管理人存在严重的道德风险。证券投资基金的持有人与管理人是一种委托代理关系，委