《金融理论与实践》

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1、中央党校在职研究生远程教学讲课提纲·《金融理论与实践》第九讲金融理论前沿问题介绍:行为金融学主讲人：中央党校经济学教授、博导赵长茂2002年的诺贝尔经济学奖授予了行为金融学的两位先驱：美国普林斯顿大学的丹尼尔·卡尼曼教授和乔治·梅森大学的弗农·史密斯教授。---行为金融学因此为世界瞩目。一、行为金融学及其发展历程（一）什么是行为金融学是运用心理学、社会学、行为学来研究金融活动中人们决策行为的科学（二）行为金融学的发展历程1951年布雷尔（Burrel）教授发表《投资战略的实验方法的可能性研究》一文的发表，是

2、行为金融学产生的标志。1963年，鲍曼（Bauman）和布雷尔发表了《科学投资方法：科学还是幻想》；1972年斯洛维克（Slovik）教授和鲍曼教授发表了《人类决策的心理学研究》，把行为金融学理论研究推进了一大步。1979年卡尼曼和特维尔斯基（AmosTvrsky）教授发表了《预期理论：风险决策分析》，正式提出了预期理论，为行为金融学奠定了坚实的理论基础。20世纪80年代末以后，行为金融学研究越来越活跃，社会影响力越来越大。行为金融学不仅解释了许多异象，而且还成功预测了人类历史上的一次大股灾的发生。2000

3、年3月耶鲁大学的希勒（shiller）教授出版了《非理性繁荣》一书，指出一路上扬的美国股市存在巨大的泡沫。该书出版一个月后，纳斯达克股票指数5000多点跌到3000多点，泡沫破裂。丹尼尔·卡尼曼和弗农·史密斯获2002年诺贝尔经济学奖，使行为金融学名声大振。二、行为金融学的三个理论假定三个理论假定是在对传统金融理论进行反思基础上提出来的传统金融学把行为人假定为完全意义的理性人，在任何情况下都可以运用理性，根据成本和收益比较，做出对自己效用最大化的决策。行为金融学理论假定之一：有限理性。即行为人的行为并非都是

4、理性的。有理性的一面，但同时存在非理性因素。行为金融学理论假定之二：有限控制力。即即使在有限理性条件下，因外在条件限制，行为人有时也未必能实践理性行为。行为金融学理论假定之三：有限自利。即在特定情境下，人们的多样化动机会导致放弃使用理性行为。“有限理性”、“有限控制”、“有限自利”三个理论假定构成行为金融学的三个基石三、行为金融学的主要理论和观点（一）预期理论由于有限理性、有限控制、有限自利的存在，人们不能在每一种情境下都清楚地计算得失和风险概率，人们的选择往往受到个人能偏好、社会规范、观念习惯的影响，使决

5、策存在不确定性。预期理论的主要观点：1、决策参考点决定行为者对风险的态度3在金融市场上，决策参考点的选择取决于投资者的主观感觉（心理价位），投资者以决策参考点为依据做出投资决策。2、亏损规避行为人在决策参考点进行心理计算时，通常对预期损失的估值会高于对预期收益的估值（两倍），投资者对损失更敏感。这种心理反应为亏损规避。所以，投资者在遭受亏损的的情况下，会成为一个风险追求者，而不是一个风险厌恶者。实验表明，在上一轮赌局中赌输的人会更有参加下一轮赌局的冲动。亏损规避举例投资者面临这样一个选择：一是接受一个确定无

6、疑的亏损7500元；二是选择一个机会，这个机会又25%的把握没有亏损，75%的机会要亏损10000元。两种选择的综合亏损都是7500元，大多数人会选择后者赌一把！因为人们厌恶亏损。后一选择存在不亏损的希望。3、框架效应投资者进行决策时，会受到问题的框架方式的影响。即问题以何种方式呈现在行为人面前，会影响行为人对风险的态度。比如，如果行为方案是收益的，面对确定性收益和风险性收益，行为人会选择确定性收益；如果方案是代表损失的，面对确定性损失和风险损失，行为人会选择风险损失。4、处置效果在亏损规避和框架效应作用下

7、，投资人在手中的股票下跌时，更倾向于继续持有而不是卖出股票，以期待扳平的机会。（二）套利限制行为金融学认为，套利的力量不可能不受到限制。在各种条件约束下，套利无法剔除非理性行为对理性行为的长期并且是实质性的影响。所以，“有效市场”假说是不成立的。行为金融学认为套利限制在于无法满足以下三个条件：1、非理性交易者很少。如果非理性交易者过多，理性交易者就没有能力纠偏价格，非理性交易者将支配市场，使价格远离均衡。2、只有理性交易者卖空，而且这种卖空是能够实现的。如果非理性交易者也参与卖空，价格将更加不均衡。3、非理

8、性交易者经过一段时间之后应该了解资产的真正价值，从而调整自己的行为，纠正自己对市场价格的错误估计。结论：由于套利限制，依靠套利来维持证券市场的完全均衡是难以实现的，所谓的有效市场是不存在的。（三）关于决策行为的其它观点1、心理帐户行为金融学认为：行为人进行决策时，并非权衡了全局的各种情况，而是在心里无意识地把一项决策分成几个部分来考量，对每个心理帐户都有不同的决策。2、过度自信无论是理性行为者，还是非理性行为者，