美国高息债务不撞南墙不回头

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1、美国高息债务不撞南墙不回头 作者：GordonTLong 美国政府还能拖延或装逼多久？美国公共政策还要继续捉迷藏多久？沿着一条未能解决根本原因的不归路。这类关键问题，学术上一般称作“临界点”，有个评论员JohnMauldin把它叫作《不稳之指》（FingerofInstability），而我则更为实用主义，作为投资者，你必须要知道那个关键点，撞南墙（到期之墙）的时间。最近一篇文章《掉期之王：举债恐惧！》（SultansofSwap:FearingtheGearing!）中，指出了未来几年即将到期、需要重新募资的不断高攀的债务数量。分析报告发布

2、之后，现在的规模也许已经无法估量，而我们终将撞向南墙。这种级别的债务，足以判断出关键的时间点，投资者必须保持高度的警惕。根据摩根大通的说法，澳大利亚布里斯班时报去年12月列出债务数字，美国到期债务之墙，大致如下所示：摩根大通的固定收入研究与经济部指出，届时美国需要4.2万亿美元的新资金，才能给到期的抵押品价值提供不太可行的贷款，维持现有信贷条款。 高息债务3月15日星期一，标准普尔公司全球固定收入研究部主管DianeVazza，据说讲过这样的话，“很多2009和2010年债务到期的公司，得以拖延它们的贷款，不过这间特别的吸氧室，只能维持到20

3、12年及以后。那是因为，发行了创纪录的债券和贷款，用以资助一般将会在5至7年时间内到期的那些交易。”[2]纽约时报在《企业债务到期或将挤破信贷》（CorporateDebtComingDueMaySqueezeCredit）一文中如此陈述，“结果就是，潜在的金融清算日，或是某些债券分析师称作的南墙。今年到期210亿美元，垃圾债券2012年时到期数量是1550亿，2013年是2120亿，2014年是3380亿。”如果我们把这些数字同摩根大通2009年4季度报告参照对比的话，便会被如此规模的数字震动。下图表示与高息债券项目有关的到期南墙。美国政府

4、最近发布的债务资金需求怎么样？还有投资级的债务？摩根大通发布报告几个月之后，根据他们的数据，算出最低限度的“障碍栏”，如下所示（没法加入2013年和2014年“可靠投资级债务”的数字）：这张表还只是限于美国而已，明显的问题在于，全球有无充足储蓄满足美国如此数量重新募资的需求，不要忘记，除了美国之外，世界其它地方也需要钱。毫无疑问，这是奥林匹克般的创纪录撑杆跳，2012年跳过这一高度，即便再强壮的运动员，都会感到无力。 美国政府债务让人惊讶的是，媒体很少注意到，美国政府逐步减少到期的国库债券，以此降低财政赤字。无论是利率上升，还是将来成为美国财

5、政部不断给不断扩大到期“债务池”再融资的麻烦，两者都表明，债务南墙就在前方等待着，不会迟于2012年，很可能由下一波金融违约恐慌触发。长痛不如短痛？下表非常有益，利率掉期的期限都低于1年，而美国银行保持如此利率已经超过10年。现在，我们已经有了75万亿的利率与外国货币掉期，低于1年期，由美国商业银行持有。如果利率开始趋向摩根大通2010年估计的10年期美国国债的5.5%，小心吧！你可以想象，当75万亿的衍生工具开始重新调整，会出现什么样的市场行为。目前，我们谈论的还都是美国的事情，欧洲和全球的情况，ReggieMiddleton在BoomBu

6、stBlog.com上写了一些不错的文章：http://boombustblog.com/Reggie-Middleton/1356-This-Guy-is-Really-Pessimistic.-He-Must-Be-Using-That-Math-Thing.html   利率掉期逆转给出另外一个信号“历史来看，政府债券利息对衍生品打折交易，掉期是货币市场工具，可是，国债风险打分却记为AAA。给掉期交易提供资金，较之国债越来越贵，资产负债表的限制，使得交易者更是难以做这样的生意。在较高政府债券供应的驱动下，掉期利率与国债利息最近几周已经汇

7、聚，而投资者也更加希望使用掉期来迎合远期债务，而不是提交资本购买债券。”[3]以下是让摩根大通“兴奋”的数据，也可能是10年期国债爬到摩根大通估计的5.5%的催化剂。掉期利差仅仅只是不匹配的表内（美国国债）与表外（伦敦银行同业拆借利率）资产负债表供给函数吗？赤字—>供给—>掉期价差：高收益 摩根大通说，这都是供给、供给、供给。美国国债表内供应，却缺少伦敦银行表外（影子银行-结构投资工具）供应。“美国国债发行大过伦敦相关发行。例如，我们预计美国国债净投放为1.7万亿美元，抵押支持证券为零，这样的话，伦敦产品比对的美国国债相关发行就占掉期利差逆转

8、的大部分，这是第一个压力信号，美国国债利率会更高，这不会错。”[5]不过，这仍非简单的供给与到期问题（貌似不错？）。搞清了来龙去脉的话，再来看看美国联邦政府的利息开