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1、跨国并购和新设投资的比较的论文一、问题的提出 《2002年世界投资报告》中显示2001年全球范围内的国际直接投资总值为7350亿美元，而跨国并购总值为5940亿美元（虽然无论是国际直接投资还是跨国并购的总值都比2000年有相当大的下降，但跨国并购在国际直接投资中的主体地位却并没有动摇）。unctad（联合国贸发会议）于2002年10月24日公布了全球直接投资的预测数字，预计2002年全球国际直接投资额为5340亿美元（比2001年下降27%），但由于 （三）跨国并购 由于国内资产重要的战略价值，跨国并购将会在m个跨国公司之间引发竞价竞争。为了讨论方便，
2、假设并购过程采取拍卖的形式。m个跨国企业对国内资产同时投标，国内企业既可以接受投标，也可以拒绝。如果第i个跨国公司的投标价格是b[,i]，则向量b=(b[,1],。b[,2],…,b[,m])∈r[m]为一个投标集合。如果不止一个跨国企业的投标被接受，那么出价最高者将购并得到国内资产；如果几个投标价格是相同的，则这些跨国企业有相同的机会并购成功。总之，整个购并过程是一个非占优纯策略下的纳什均衡。 为了简化讨论，假设国内企业d不能去并购跨国企业。这可能是因为国内企业财务实力不够或者缺少运营大型跨国企业的经验。还假设跨国企业相互之间不会有并购发生，这样假设是
3、考虑到跨国企业之间的利润已经平均化，而且跨国并购要得到各国政府当局的政策允许。. 跨国并购的过程就是各个跨国企业对国内资产的估价过程。的价格a存在三种可能，即： 附图 v[,mm]是存在竞争性并购条件下，跨国企业对的估价。即如果某一跨国企业没有并购，将为其它跨国企业所购并。由于假设m个跨国企业都是相似的，因此v[,mm]是这种情形下任一跨国公司对的估价。v[,mm]是一个机会成本的概念，即v[,mm]是没有并购成功的跨国企业对国内资产所愿意支付的价格。v[,mm]由两部分组成，一是并购成功后可以获得的预期利润，二是如果并购不成功而采取新设进入时可能获
4、得的利润。当具有很高的战略价值从而并购成功后预期利润很高时，v[,mm]会相应增加；同时根据假设3，如果的战略价值很高，当并购没有成功时，转而采取新设进入可能获得的利润就会大大减少。两方面作用的结果是，如果的战略价值很高，或者说并购后产生的互补效应很强，那么并购价格将相当高昂，它甚至超过了并购所能带来的利润的增加。实质上，高昂的并购价格来自于战略性资产的负的外部效应。 v[,md]是非竞争性并购条件下，跨国企业对的估价。即如果跨国企业并没有并购，则将为国内企业继续持有。v[,md]和v[,mm]的区别来自两个方面：一是如果某一跨国企业并购没有成功，它新设
5、进入的利润将有所不同，因为国内企业和跨国企业使用的效率是不同的；二是新设进入在并购发生和没有发生时成功的可能性不同，这一点已由(7)式揭示。 v[,d]是没有并购发生时资产的价格，因为(4)式中已假设π[,d](k[m])=0，所以v[,d]就是国内企业持有时所能获得的利润。 对的三种不同的估价可以组成6种排列组合，由表1所示的6个不等式表示。 表1 对企业经营资产的不同估价所组成的组合不等式 定义i[,1] v[,mm]＞v[,md]＞v[,d]i[,2]
6、 v[,mm]＞v[,d]＞v[,md]i[,3] v[,md]＞v[,mm]＞v[,d]i[,4] v[,md]＞v[,d]＞v[,mm]i[,5] v[,d]＞v[,mm]＞v[,md]i[,6] v[,d]＞v[,md]＞v[,mm]战略价值越高，新设进入盈利的可能性越小，所以△p[m]/△α是个负数，也即进入竞争效应为负。另一方面，的战略价值越高，成功的新设进入者就越少。由假设1（3式）知道，
7、国内市场的竞争者越少，竞争就越趋缓和，竞争者的净利润就越多，因此投资价值效应为正。 总之，当p[m]外生时，国内资产的战略价值越大，跨国企业（不论是并购者或新设进入者）的净利润就越小。这是由于竞争性的跨国并购造成的外部效应所导致的结果。当p[m]与α相关时，产品市场竞争的效应和进入竞争效应为负数，投资价值效应是正数，所以当α增大时，跨国企业（不论并购者或新设进入者）的净利润可能增大，也可能减少。 （二）新设投资的盈利性分析 如果某个跨国企业想通过直接投资方式进入东道国的市场，而跨国并购又没能成功，新设投资是另一种可供选择的方式。但新设投资面临着不能成
8、功的风险。本文已经提出了不能成功的两个理由：一是新设投资者缺乏对东
