论价值管理模式下公司财务目标的选择

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1、论价值管理模式下公司财务目标的选择东北财经大学　　　罗　菲目前对基于价值的管理（VBM）的定义存在很多不同的看法，但依照笔者的理解，VBM应该是以股东价值最大化作为公司的最终目标，在公司的计划、预测、决策等各项活动中，遵循以提高股东价值为出发点，并在日常经营中全面实施的一种管理理念及管理方法。即在VBM模式下，首先财务目标必须是单一的；其次，这个单一的目标应该是股东价值最大化。一、公司是否需要单一目标VBM的核心内容就是在公司内部树立全面的价值观，通过一系列以能否增加价值作为出发点和决策标准的活动，如决策、实施以及业绩评价等

2、，最终达到公司的财务目标。那么，这个财务目标是否是单一的？还是如理论界目前出现的，将财务目标归纳为“追求利益主体多元化”以及“社会责任得到企业的真正重视”？笔者认为，公司需要单一目标，原因如下：第一，公司的理性行为要求单一目标。如果公司的行为是理性的，那么理性行为要求公司单一目标的存在。因为，如果存在多个目标其实就相当于没有目标。如果一个员工同时为几个老板服务，最有可能出现的结果是，他不能令其中的任意一个老板满意。财务目标也是如此，如果采用多目标，有可能任何一个目标最终都将没有办法实现。而采用单一目标能够使公司各方面集中注意

3、力，将所有的工作重点都放在追求这一目标的实现上，最终达到良好的效果。例如某家公司既想增加其当年年度利润，又想增加其产品的市场份额。事实上，在一定范围的市场份额上，利润是呈增长趋势的。但是，到某一点后，市场份额的增长仅是以当前年度的利润下降为代价的，即由于研发费用以及广告费支出的增加，或者价格的降低来获取增加的市场份额，必然会导致利润的下降。因此，要想同时增加市场份额和利润是不现实的。因此，多重目标就等于没有目标。从理论上讲，想要同时实现多于一个的不同目标是不可能的。要求一个管理人员实现当前利润最大化、市场份额最大化、未来利润

4、增长最大化或其他的目标，这等于把该管理人员推向了无法完成的境地，实际上就等于是没有目标，因为它给管理人员造成了极大的混乱，使其缺乏竞争能力，最终使公司无法在市场竞争中继续生存。第二，公司产权和财权的独立性使公司可以确定单一目标。现代企业是多边契约关系的总和，股东、债权人、经理层、雇员等都是企业产权主体，各方都有其自身的利益，共同参与构成公司的利益制衡机制，这是公司财务目标在确定过程中首先需要考虑的，因此应公平地对待各方，尊重各方的利益。对此有学者指出，“因为产权关系的复杂化、多元化必然决定公司财务目标决不可能是单项的、唯一的

5、，而应该具有多重性”。但事实上，这些都不应该成为否定现代公司财务目标单一性的原因，因为除上述因素外，公司在确立财务目标时还必须考虑产权和财权的独立性。由于产权分离，企业在尚未取得独立的产权或财权时，企业的财务主体也呈现多重化的特征，但一旦企业取得独立的产权和财权，财务主体便向企业这一经济主体靠近，形成了单一特征。而财务目标也会对这一特征有所体现。因此，企业财务目标体现着企业目标的意志，也反映了产权关系的现状。产权关系单一，财务目标就单一。随着企业在市场主体地位的确立，企业取得了独立的产权和财权，企业财务目标必将保持单一的本来

6、面目。第三，单一财务目标将改善社会环境。研究表明，当一种经济条件下的所有公司都追求其单个公司价值最大时，社会福利也达到最大。这一研究结论是很明显的，只有当公司创造的产品价值被其客户以高于其投入成本的价值所认可和接受时，社会价值才能够得到增加。当然，也有某些情况是价值最大化的标准不能够使社会福利达到最大，尤其是当存在垄断或“外在问题”的时候。在垄断情况下，假如收取的价格过高，会导致社会福利水平下降；而外在问题（即决策者对他们所做的决定或采取的行动可以不承担后果），如空气或水质污染问题也属于类似的情况。但只要对所有有形资产的法定

7、转让权进行了具体的定义，且将其分配给具体的个人或公司，就不会再存在类似的外在问题。因此，解决这些问题并不在于要求公司追求其利润最大化或其他指标最大化，而是应对其法定财产转让权进行具体的定义，并将其分配到特定的主体中。无论在哪一种情况下，解决外在问题和垄断问题都是政府立法的法定责任。二、公司单一财务目标的选择由以上分析可知，公司需要的是单一的财务目标，设立多重目标的结果会导致管理人员的理解混乱，不利于公司总体目标的实现。那么公司单一的财务目标到底应该是什么？由于目前在支持VBM的理论中，对于公司目标的提法主要集中在“企业价值最

8、大化”及“股东价值最大化”或“股东财富最大化”两个方面，且由于“追求利益主体多元化”及“社会责任得到企业的真正重视”等都没有摒弃对“企业价值最大化”的追求，因此本文将主要对“企业价值最大化”与“股东价值最大化”两种提法进行具体的比较。在企业价值最大化提法出现的最初，理论界认为这两种理论是一