资产证券化“黄金时代”即将开启

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1、资产证券化“黄金时代”即将开启正当大家都以为中国ABS市场在2016年步入稳定发展之时，首单八BS违约事件的爆发震颤了整个行业。尽管问题重重，但不管是国内首单信托型ABN的而市，还是基础资产种类的创新井喷，都预示着未来的发展空间相较于美国10万亿美元存量、2万亿美元年发行量的资产证券化市场，中国的ABS市场敁然方刚刚起步。而在资产证券化的大浪潮中，券商们正以承销商和计划管理人的身份积极参与其中。荀慧/文近年来，各种金融创新产品被人们熟知，其屮资产证券化产品（ABS）凭借盘活存量资产、转移风险、提高资产流动性的特点，正在国内市场高速发展，并己逐渐成为创新型融资渠道的主流。早在2005年，屮国就己

2、经开始了资产证券化市场的探索，但由于资产证券化产品CDO（担保债务凭证）成为了美国2008年次贷危机的导火索，国内ABS产品的发行曾一度被叫停。随着2012年政策的放松以及试点的恢复，中国资产证券化市场才得以重启。2014年，中国资产证券化市场迎来了井喷，当年的发行量较前一年增长了10倍，2015年再度同比增长79%。2016年，市场整体延续了高速增长，共计发行499只ABS产品，较2015年增长62%,发行金额达8630.16亿元，同比增长42%。在这样的大背景下，尽管整体增长有所放缓，但企业类ABS的大涨、不良资产证券化的正式重启以及基础资产种类的层出不穷，都成为促进2016年ABS行业增

3、长的主要推手。企业类ABS迅猛发展国内首单信托型ABNUJ市目前我国资产证券化产品基本为三类：由证监会监管的企业类ABS，由银监会监管的信贷类ABS以及由交易商协会监管的资产支持票据ABN。其中，企业类ABS产品在2016年迎来了暴增，共发行385只，几乎是2015年的两倍，金额达4587.44亿元，较2015年增长134%,占比甚至超过了往年持续占据大部分市场份额的信贷类ABS产品，占总发行金额的53.16%。相形之下，不论是发行数量还是金额，2016年信贷类产品都较上年有所下降，全年共发行107只产品，比2015年少了1只，而金额也减少了5.22%,仅为3888.15亿元，占比更是由67.

4、3%减少为45.1%。而起步最晚、基数最小的ABN增长最为迅速，同比增长342%,全年共发行7只产品，发行金额为154.57亿元（图1）。企业类ABS的“一路狂飙”，不仅仅是因为国家政策的促进，也冇“资产荒”大环境的影响，更有企业本身发行动力的推动。众所周知，企业发行企业债有一定的额度，许多2015年集中发行公司债的企业已将额度用完，况且在人民币贬值以及脱欧的背景下，海外融资也不现实。而目前我国企业融资的主要手段仍是银行贷款和发行企业债两种，一些手握优质资产的中小微企业由于受公司自身资质不达标的影响仍难获得银行资金的支持。于是ABS这一创新型金融工具，凭借其不增加杠杆、减低企业负债率以及降低融

5、资成本的特性，又因为能够助推经济结构的调整及实体经济发展的优势，成功激发了企业的发行热情并逐步成为企业融资的新宠。相形之下，信贷类资产证券化市场却意外低迷，这其中的原因可能在于以下几点。第一，在实体经济处于下行压力较大、整个市场处于“资产荒”、企业贷款动力不足和利率市场化的大背景下，符合银行收益率和风险率冃标的优质资产越来越少，因此银行对于需将已握有的此类资产打包出售的业务明显动力不足。第二，之前银行因为存贷比的要求，可能会将信贷类资产证券化产品的发行作为调控比例的手段，然而随着2015年下半年存贷比的取消，银行在这方谢的需求也消失了。第三，2015年银行信贷资产证券化的规模发展迅猛，但在20

6、16年“资产荒”的新形势下，相应监管及配套措施并未随之同步完善，这也可能是阻碍信贷类ABS快速增长的一个因素。不过，由于2014年11月银监会推出的信贷ABS备案制以及2015年4月央行推行的信贷ABS注册制，信贷类ABS产品的发行在2015年实现井喷。所以2016年市场的低迷也可能只是信贷类ABS趋于平稳发展的一个体现。在企业类ABS和信贷类ABS的此消彼长之间，国内首单信托型ABN、由平安信托发起的“远东国际租赁有限公司2016年度第一期信托资产支持票据”面市，同时亦是ABN产品及企业资产证券化产品的首次公募发行，具有实现企业资产出表及破产隔离的功能，为今后信托型ABN的发行树立了典范。自

7、该产品发行以来，前几年一直不温不火的ABN产品也渐渐受到市场的青睐，2016年发行的7只ABN中，仅有1只为非信托型ABN。在此之前，我国市场ABN的发行规模一直处于低位。由于此前发行不要求成立特殊目的载体（SPV）,故无法真正实现资产的“真实出售”与风险隔离，这与?Y产证券化的核心要求也有所背离，从而一定程度上抑制了ABN的发展。2016年12月12日，银行间市场交易商协会公布了《非金融企业资产