14.5万亿险资运用“虚”“实”论

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1、14.5万亿险资运用“虚”“实”论14.5万亿险资运用“虚”“实”论14.5万亿险资运用“虚”“实”论14.5万亿险资运用“虚”“实”论　　【摘要】目前，保险资金运用余额已达万亿元。而在第五次全国金融工作会议召开后，保险资金如何更好地“服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革”，成为行业热议话题。　　“向实”过程有喜有忧　　对于保险资金支持实体经济的方式，太保资产副总经理程劲松表示，目前，保险资金对接实体经济主要通过债权投资计划、股权投资计划和资产支持计划等直接融资方式。在三类产品中，债权投资计划交易结构最为成熟，最能满足实体经济对保险资金量大、期长的需求，但是债

2、权投资计划对投资项目和信用增级要求较高，能够投放的项目受到一定限制。　　股权投资计划可以提供股本金的投资，有利于企业降低负债比例，优化股比，但是股权投资计划对当期收益以及退出安排要求较高，合作对象也受到一定限制。　　资产支持计划的优势是可以盘活企业存量优质资产，提高企业资产利用效率，但是保险资金作为私募性质的ABS，成本相较公开市场高，与公开发行ABS产品比，对企业吸引力较小。　　保监会数据显示，截至2017年6月末，保险资金通过债权计划、股权计划等方式，直接投资国家重大基础设施建设、养老社区和棚户区改造等民生工程，累计金额超过4万亿元。　　不过，保险资金参与实体

3、经济尚存一些亟待解决的问题。平安健康险首席财务官兼董事会秘书尹正文认为，保险资金参与实体经济尤其是参与基础设施投融资，有助于保险资金发挥社会管理功能，但是在“向实”中，存在保险资金与地方项目信息不对称、沟通不顺畅等困难。　　合众资产副总经理时宝东指出，保险资管公司发行债权投资计划，本质上是类贷款业务，为保证资金安全，通常希望办理土地、房产、在建工程抵押，但是由于保险资管公司没有“金融许可证”(银监会下发)，金融机构地位得不到认可，导致有时无法办理抵押手续。　　因此，时宝东续称，保险资管公司只好为那些能够提供强有力担保的项目提供资金支持，而那些自身信用良好，能够提供

4、足值抵押的项目，由于不能办理抵押手续，又找不到更高信用等级的企业担保，阻碍了保险资金的进入，减少了保险资金支持实体经济的规模。　　此前，保监会连续下发了《关于保险资金投资政府和社会资本合作项目有关事项的通知》、《关于保险业支持实体经济发展的指导意见》、《关于债权投资计划投资重大工程有关事项的通知》等多个鼓励、支持保险资金支持实体经济发展的文件，努力为保险资金服务实体经济创造条件。　　选择项目的“技术活”　　谈及具体话题，前期火热的PPP项目备受关注。民生通惠项目投资部总经理张思贤强调，选择PPP项目需要慎重，现在一些PPP项目不能覆盖本金和利息，这对于保险资金而言

5、是不小的挑战。退一步讲，如果不能覆盖利息或许还能容忍，但是如果不能覆盖本金则无法接受，加之一些PPP项目既无隐形也无显性的增信，这等于完全暴露风险。　　应该如何选择PPP项目？中意资产副总经理贡磊认为，保险资金作为PPP项目的财务投资人，属于合作角色，因此更多的是判断谁是运营方，谁是建设方，他们的能力高不高，是不是能够带来稳定的收益，现金流是最为看重的因素。　　平安养老险总经理助理兼投资总监王承炜表示，更加青睐以财务投资者的身份参与PPP项目投资，联合大型央企工程主体与产业方组成联合体，共同参与竞标、投资、运维管理并最终退出，对于投入项目公司的形式，可以根据实际情

6、况采用基金或者直投的方式设定。在行业上，比较看好市政基础设施、轨交、公用事业(水务)等领域的投资。　　除此之外，国企混改、债转股、不良资产也是关注的重点。在国企混改项目上，国寿资产创新业务总监刘凡表示，目前，国务院推动的国企混合所有制的改革力度是超预期的，对于能够实现公司市场化改造，提升企业竞争力的国企混改，我们是充满预期并愿意积极参与的，无论是中央国企还是地方国企。　　的确，在中国联通混改项目中便有中国人寿（601628）的身影。这一项目采用定向增发新股、老股转让以及授予员工限制性股票三种方式对股权结构进行调整，交易规模约779亿元。其中，中国人寿作为单一出资额

7、最大的机构投资者，以217亿元认购中国联通超10%的股权。　　在债转股上，张思贤表示，目前，保险资金参与的债转股业务的主要以央企或者大型国企主动“降杠杆”、引入战略投资人等契机为主。保险资金参与债转股需要银行的增信，以及额外的协议或者措施支持。　　在不良资产上，贡磊表示，不良资产的背后多少都有一些抵押资产，并且抵押率较高。这意味着投资不良资产可能比直接投资新增资产有更好的投资机会，更为安全。不过，这需要团队具有较强的分析能力，能够穿透底层资产，知道问题在哪里，能够把握、解决，才能真正成为较好的投资机会，不能激进的进入某个领域。　　张思贤则更为谨慎。他认为，不良资产

8、处理非常复