实物期权下的企业投资决策研究范文

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1、实物期权下的企业投资决策研究摘要：受企业可以在不确定一、实物期权的概念、核心思想和意义实务期权的概念“实物期权”一词最初由mit斯隆管企业投资决策中的应用实物期权的分类企业在进行投资决策时，当外部条件变化时公司经常需要做出修改投资计划，放弃已经投资的项目，放弃购买项目的投资权等投资决策。传统的投资决策理论，如净现值分析方法，决策树分析法和模拟分析法认为：要么现在马上进行投资，要么永远放弃投资，而利用实物期权ⅵ理论，管理者可以依赖于未来事件发展的不确定性做出一输些或有决策，而不一定是传统上必须马上投资和永远放弃投

2、资的两项选择，否则投资者有可能失去一些较好的投资惑机会。而且传统投资决策方法没有考虑到管理者的积极主ъ动进行决策，有关投资项目内外交困信息的不断变化和项碜目技术的一些不确定性。根据实物期权的特点，大致可以螓将实物期权分为以下六种：延迟期权﹑扩张期权﹑收缩期督权，放弃期权，转换期权，增长期权。延迟期权的应用秧在现实生活中，延迟投资决策往往是有成本的。如由于选困择等待更多的信息放弃了项目在等待期间可能产生的利润趟，竞争对手可能利用这段延迟的时间开发竞争性的产品，6/6新的竞争者进入市场等。等待的决策涉及保持灵活性的

3、收流益和成本之间的权衡。假如我们已经与某特许经营商签订蚨了开设连锁店的合同，合同规定，或者现在立即开设，或者等待一年后才开设。LOcAlHOST如果这两种选蜥择都不接受，将失去开设连锁店的机会。那么，不管我们现在还是1年后开设，都将耗资525万。如果现在立即謇开设，预期在第一年将会产生50万元的自由现金流量。腾假设预期现金流量将以每年2%的速度增长。与这项投资滠相适应的资本成本为10%，项目可以永续经营。如果现姓在投资，估计项目的价值为=625万元。这样，立即投い资所实现的净现值为100万元，这意味着这分合同

4、最低钢值100万元。但是如果考虑延迟1年后再投资带来的灵曹活性，应该何时投资呢？如果选择等待，那么从现在起1年后，要么选择投资525万元，要么失去投资机会而一酣无所获。到那时，决策相对容易：如果基于经济状况，顾吠客品味以及潮流趋势方面的新信息，开设连锁店的价值超物过525万元，那么毫无疑问将会选择投资。但如果该行к业的发展趋势变化非常快，关于期望现金流量和连锁店的旆价值是多少存在很大的不确定性。可将延迟投资视为，以诎连锁店为标的资产，执行价格为525万元的1年期欧式避看涨期权。假设无风险利率为7%。通过公开交易

5、的可比孩公司的报酬率的波动率来估计连锁店价值的波动率，假设龚波动率为35%。另外，如果选择等待，你将失去若立即投资第1年本该获得的50万元自由现金流量。这一现金瘫6/6流量相当于股票支付的股利，欧式看涨期权的持有者在执れ行期权前不会收到股利，假设这一成本是延迟投资的唯一笼成本。应用布莱克—期科尔斯模型对上述延迟投资的欧式桌看涨期权估值，首先计算不含股利资产的当前价值：s*潦=s-pv=525-50/=；其次计算1年后才投资サ成本的现值。这一现金流量是确定的，以无风险利率折现：pv=25/=；然后计算d1和超过

6、了今天立即投资炫将获得100万元的净现值。因此，最好延迟投资。如果翳今天就投资的话，意味着放弃了“离开”的期权。只有在挺今天投资的净现值超过等待期权的价值时，才会选择在今天投资。若未来的投资价值具有很大的不确定性，等待的神期权就越有价值。等待的成本越高，延迟投资期权的吸引字力也就越小。其他实物期权的应用除了延迟期权以外，罕还有如下实务期权：扩张期权。项目的持有者有权在未来陀的时间内增加项目的投资规模，即未来时间内，如果项目Ａ投资效果好则投资者有权扩张投资项目的投资规模。例如好：投资者在投资连锁店后，市场条件变得

7、比较好则投资者通过扩张投资项目的规模，可以取得比开始预期较好投资睾收益。对公司来讲，扩张期权能够使公司利用未来的一些垲增长机会，因此扩张期权具有战略性的重要意义。收缩投馘资期权。收缩投资权是与上述扩张投资权相对应的实物期ù权，即项目的持有者有权在未来的时间内减少项目的投资挤规模，即未来时间内，如果项目投资效果不好，则投资者锬有权收缩投资规模。例如：6/6投资者在投资连锁店后，市场条件变坏，则投资者可能通过收缩投资项目的规模，降咀低投资的风险。放弃期权。放弃期权就是离开项目的选择茗权。放弃期权可以增加投资项目的

8、价值，如果项目的收益喈不足以弥补投入的成本或市场条件变坏，则投资者有权放弃对项目的继续投资。例如：我们可以将投资者从研发某一产品致电产品推向市场分成若干个投资阶段，如果市场匿条件变坏，则投资者有权放弃对项目的继续投资，以控制紊继续投资的可能损失。这种类型的期权大多存在于研发密集型产业，这些项具有高度的不确定性，开发期长等特点绫。转换期权。在未来的时间内，项目的持有者