金融工程学第3章 金融产品创新原理

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1、金融工程学第3章金融产品创新原理一、金融产品创新链与价值（增值）链1、为什么要进行创新2、股权创新中的价值链3、债权创新中的价值链4、创新的价值变化（增值或减值）因素5、企业、投资者和金融中介在创新链和价值链中的地位金融创新分类金融制度的创新金融组织的创新金融业务的创新1为什么要进行创新--------创新的价值来源??????(1)复制基金?(2)分拆基金?(3)分级基金?(4)封闭式基金多次分红?(5)开放式基金多次分红?(6)股票送红股?(7)股票送红利?(8)股指期货?2、股权创新中的价值链3

2、、债权创新中的价值链4、创新的价值变化（增值或减值）因素1）流动性增加？2）风险减少？3）税收减少？4）减少代理成本？5）减低交易成本？6）规避管制？7）满足投资者偏好？8）提高交易方便性和便捷性？5、企业、投资者和金融中介在创新链和价值链中的地位*企业和投资者在每个接点的参与者*金融中介是两个接点变化的主体，即创新的主体二、金融产品创新与设计方法1、金融创新的两个轮子2、金融创新目标3、需求因素驱动的金融创新（8大因素）4、金融产品创新的方法和技术（六种方法，十个“可”）1金融创新的两个轮子*需求拉

3、动型：常常是被动式创新，是零星的，随机的，案例型的创新，倾向于经验性的创新实践活动*供给推动型（方法和技术驱动）：常常是主动式创新，是系统的，功能型的创新，倾向于理论指导的创新实践活动2金融创新目标纵观金融创新历史，可以说金融创新活动的结果，从其实质来看，或是能以更低的成本达到其它方式能达到的经营标，或是能够实现已有的工具和技术无法实现的目标，前者使市场更有效率，后者使市场更加完全。3需求因素驱动的金融创新1)、重新配置风险2)、合理避税3)、降低代理成本4)、提高交易效率和便捷性5)、规避金融管制6

4、)、增加流动性7)、满足投资者偏好8)、降低交易成本1)、重新配置风险70年代开始，各国金融当局开始放松金融管制，以及随之而来的利率变化；“石油危机”造成全球能源价格大幅上涨。1973年布雷顿森林体系完全崩溃后，以美元为中心的固定汇率制完全解体，西方主要国家纷纷实行浮动汇率制。80年代以后，各国普遍放松管制，金融自由化增强，出现了利率自由化、金融市场自由化、汇率浮动化等趋势。四大基础工具70年代以来，被国际金融市场称为四大发明的远期协议、期货、互换、期权的基本衍生工具的蓬勃发展。这些基本的金融创新主要

5、是为了管理和规避利率、汇率等波动所带来的金融风险。当然，基于这些基本衍生工具的许多创新同样具有重新配置或（和）转移风险的功能，例如基于利率期权基础上的利率上下限等。浮动利率票据浮动利率票据（FRN）也是为防范利率风险而产生的金融创新产品之一，FRN的利率通常每半年调整一次，并规定了最低利率保障，即若市场利率低于此限，则按此限付息，若市场利率升高，则按市场利率付息，加之它可以利用短期市场利率浮动的筹资成本筹措长期资本，由此深受投资者和筹资者的欢迎。规避通货膨胀的产品还有实际收益证券（RealYieldS

6、ecurities）目的是为了降低通胀风险，其息票利率每个季度根据消费者物价指数（CPI）的变化进行调整，根据CPI的变化加上一个实际收益价差（RealYieldSpread）来确定。2)、合理避税*股权与债权互换*股票回购*可转换债券设计*金融控股公司*交易所交易基金股票回购股票回购常常也用于规避税收目的。2000年就有2072家公司宣布总计约3000亿美元的回购计划，1995-2000年IBM花400亿美元回购5亿股。2006年IBM声称，公司董事会批准用40亿美元的新资金进行股票回购。除了这40

7、亿美元外，董事会在4月批准40亿用于回购股票的资金中，还剩馀约24亿美元可用于股票回购。可转换债券设计在上市公司的可转换债券设计中经常设有可回售条款，债券持有人通过回售获得收益与通过利率获得收益的税收存在差别，因此，这个条款使得债券持有人在一定程度上达到税收规避的目的。金融控股公司金融控股公司这种金融组织创新，实际上也能达到合理避税的目的。金融控股公司在税制上的一显而易见的优势是合并报表，以达到合理避税的目的。一个金融控股公司内各子公司赢利状况不一，而且总公司在进行经营战略调整时，也会出现战略发展部门

8、头几年不赢利，而准备退出的领域还有暂时赢利的情况。在这种情况下在金融集团公司内实行合并报表，就可以用赢利部门的利润冲销一部分子公司的亏损，这样纳税额就比较少。交易所交易基金虽然它并不是完全为税收上的优惠而设计，但是它可以带来税收上的好处，减少基金管理人的税收支出。当传统的开放式基金被赎回时候，基金必须卖掉股票来满足赎回者的要求，这必然引起大量的税收损失。这笔税金则由股票的持有者–基金管理人来支付。3)、降低代理成本和交易成本可回售普通股（Puttable