06-国际货币市场平衡正在改变

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1、阅读材料6：国际货币市场平衡正在改变——专访摩根士丹利首席货币经济师任永力(Stephen.Jen)（经济观察报,2004.12.16-20,191期,记者文钊）12月14日，美联储决定将联邦基金利率即商业银行间隔夜拆借利率提高0.25个百分点，从2%提高到2.25%。这已经是美联储自今年6月以来第5次加息。美元是否仍然会在加息通道中走下去？美元的走势将对人民币利率产生怎样的影响？16日，记者采访了驻英国伦敦的摩根士丹利首席货币经济师任永力(Stephen.Jen)先生。《经济观察报》：在此次加息之后，美联储公开市场委员会本年度的例会已结束。对于美元在2005年的走势，您有什么样

2、的分析和预测？任永力：在2005年，美元仍然会持续目前的跌势。一个原因是，美国经常项目下的赤字仍然在增加；第二个原因是，在美联储的领导下，美国更偏向于“弱美元”。这两个因素已经损伤了投资者对于美元和美元资产的态度。未来几个季度里，美联储的加息行动将从根本上改变货币市场的平衡，美元正从谷底慢慢走出。在十年之后或更长的时期里，货币世界将形成三足鼎立的格局，它们分别是美元、欧元和人民币但是，在我看来，美国的赤字并非由于美元的价格更好而引起。实际上，对于大多数主要货币来说，美元已经被低估了。试图用美元去解决基本的结构性问题，可能会引发其他问题。不过，单方面的竞争性低估在某些时候也是管用的

3、，尤其是对亚洲。如果要使美国的赤字恢复到正常水平，比如说使缺口压缩GDP的2.5%，那么欧元跟美元的比价要到1.80左右，而美元跟日元的比价应该降到70左右，这个水平无论欧元区还是日本都是不可能接受的。《经济观察报》：那么您怎么看美元在一个较长时期的走势呢？在这次加息之后，美元利率自2001年来首次超过了欧元区的利率。如果美元在加息通道中继续走下去，FDI(外国直接投资)是否会向美国回流？任永力：如果你说的“长期”是说在未来5年之后，我更看好美元，尤其是相对于已经被高估的欧元来说。而在10年之后或者更长的时期里，我更关注的是人民币对美元霸主地位的挑战，或者至少是对美元地位的侵蚀。

4、所以，放眼来看，我想未来的货币世界将是一个三足鼎立的格局，即美元、欧元和人民币。不过，从近期来说，未来的几个季度里，我的确认为，美联储的加息行动将从根本上改变货币市场的平衡。尤其是，我注意到，由于美联储做了它可能做的，美元正从谷底慢慢走出。©北京大学光华管理学院版权所有,不得以任何形式复制2相对于欧元来说，美元仍然是非常便宜的，因为根据我们的计算表明，欧元至少被高估了20%，这意味着在其他条件没有改变的情况下，美元资产同样被低估了。当欧元对美元的比率继续上升时，美元资产终会被低估到被看成便宜货的那个点。所以，我认为FDI流动也确实处在一个再平衡的过程中，而从现在情况来看，这对美国

5、是不利的。《经济观察报》：如果美联储继续加息，您认为中国的央行应该怎么做？跟随美联储的再次加息是正确的选择吗？或者这会加速人民币浮动区间的扩大？哪一种选择更好一些？任永力：的确，中国的央行应该跟随美联储的步伐，并让人民币汇率更富有弹性。但是这两个事情并不是完全对立的。对于中国来说，加息是驯服过热的房地产市场所必需的手段，更富弹性的汇率更多的是一个结构问题，而并非是稳定宏观经济的工具。《经济观察报》：在中国，持续增加的外汇储备是学者们讨论的一个重要话题。一些经济学者认为，保持如此高的外汇储备，并且大部分用来购买美国国债，这样并不值得，您对此有什么看法？任永力：我不同意这样的观点。我

6、认为中国的巨额外汇储备是为了预防未来私人资产外流的提前贮备。中国是一个大国，如果一切顺利，中国总有一天会成为一个富有的国家。目前，中国的私人部门拥有的外汇资产微乎其微。但是当资本流出加速的时候，中国需要足够的储备对冲这些流出的资产，以防止美元对人民币汇率的急升。_____________________________________________________________________________任永力（Stephen.Jen）：摩根本丹利首席货币经济师。曾任华盛顿首府国际货币基金组织的经济师，曾供职于美国联邦储备局理事会和世界银行，及在麻省理工学院和乔治城大学M

7、cDonough商学院担任讲师。©北京大学光华管理学院版权所有,不得以任何形式复制2