中小企业并购财务风险防范措施探析

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1、中小企业并购财务风险防范措施探析截至2006年10月底，中小企业数量已达到4200多万，占全国企业总数的99.8%，企业数量占全国注册企业数的99％以上、工业总产值和利税分别占全国企业的60％和40％左右、提供的就业机会占全社会的75％,中小企业在国民经济发展中的地位将越来越重要。中小企业有增长较快的优势，也面临业务单一的风险。通过对外收购形成多元化格局，在一定程度上可以避免业绩的大幅波动。并购可以使中小企业走上多元化发展之路，但并购在中小企业成长中隐藏着巨大的财务风险。我国著名学者许子杨曾说过：“并购是风险最大的企业行为

2、”。据英国不同机构对1955年―1992年的并购活动调查显示，并购失败率高达42%―56%，此数据表明，并购失败是并购活动中普遍存在的现象。总结以往的失败案例可以发现，导致这一结果的原因很多，但财务风险是其中尤为重要的一个因素。一、中小企业并购中财务风险产生的原因12中小企业并购风险是指中小企业在并购活动中达不到预定目标而使企业面临失败的可能性。一项完整的并购活动通常包括目标企业选择、目标企业价值的评估、并购的可行性分析、并购资金的筹措、出价方式的确定以及并购后的整合，上述各环节中都可以产生风险。具体来看，中小企业并购风险

3、来源于以下原因：（一）中小企业并购过程中，信息不对称性普遍存在信息经济学认为，并购信息不对称性主要表现为两个方面:一是不对称发生的时间；二是不对称信息的内容。从不对称发生的时间上看有事前不对称和事后不对称，事前不对称导致逆向选择行为，事后不对称导致道德风险；从不对称发生的内容上看有行动不对称和知识不对称，行动不对称导致隐藏行动，知识不对称导致隐藏知识。在中小企业并购过程中，信息不对称性对财务风险的影响主要来自事前知识的不对称性，即收购方对目标公司的知识或真实情况信息永远少于被收购方对自身企业的知识或真实情况信息。收购方在不

4、完全掌握信息的情况下采取冒然行动，往往只看到目标公司诱人的一面，过高估计合并后的协调效应或规模效益，而对目标公司隐含的亏损所知甚少，一旦收购实施后各种问题马上暴露出来，造成价值损失。可见，信息不对称性对财务风险的影响是一种决策影响，是通过并购双方处于信息不对称地位而导致错误的决策。12例如，当目标企业是缺乏信息披露机制的非上市公司时，并购方往往对其负债多少、财务报表是否真实、资产抵押担保、有无诉讼纷争等情况估计不足，以至无法准确地判断目标企业的资产价值和盈利能力，从而导致价值风险；即使目标企业是上市公司，有时也会对其资产可

5、利用价值、富余人员、产品市场占有率和开拓能力等情况了解不够，导致并购后的整合难度，致使整合失败；而当收购方采取要约收购时，目标企业的高管人员为了达到私人目的则会有意隐瞒事实，让收购方无法了解企业潜亏、巨额或有债务、技术专利等无形资产的真实价值等，或与中介机构共谋，制造虚假信息，使收购方的决策人基于错误的信息、错误的估价而做出错误的决策，致使并购成本增加，最终导致并购失败。深圳前进科技开发有限公司同长沙健民制药厂正式签订了兼并协议。由于被兼并企业隐瞒债务、虚报资产，最终导致被兼并企业破产而兼并方花了350万元什么也没有买到。

6、（二）企业价值评估风险在确定目标企业后，并购双方最关心的问题莫过于以持续经营的观点合理地估算目标企业的价值并作为成交的底价，这是并购成功的基础。12目标企业的估价取决于并购企业对其未来自由现金流量和时间的预测。对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确，这就产生了并购公司的估价风险，我国目前的价值评估方法还不够完善,以净资产价值或加上一定的溢价作为资产或股权转让的价值一直是国内中小企业评估企业的价值的惯用方法，这种做法没有考虑资产的时间价值，也没有考虑方案整个寿命期间所产生的全部现金净流量。此外，我国企业并购缺乏一系列行

7、之有效的评估指标体系对各种因素进行评估，相关的规定多为原则性的内容，可操作性不强。并购过程中人的主观性对并购影响大，并购不能按市场的价值规律来实施。（三）支付方式不当支付方式选择是并购活动的重要环节，企业应充分考虑交易双方资本结构，结合并购动机选择合理的支付方式。当前国内中小企业并购活动中支付方式单一是产生财务风险的原因之一，我国中小企业并购多以现金支付或承担债务方式为主。在企业融资渠道不畅、资产负债比率较高的前提下，上述两种支付方式将使中小企业在并购后承担过重的财务负担，降低资本安全，从而导致偿债风险的产生。（四）融资方

8、式选择不当及融资外部环境的不成熟并购企业能否在有限的时间内迅速筹集足够的资金是并购完成的先决条件,否则不但使并购工作前功尽弃，而且可能招致对方反收购的打击,使并购企业遭受重创。在我国，中小企业多数不具备上市融资或发行债券的条件，本身资本实力不甚雄厚，又存在普遍贷款难的问题。外部融资渠道狭窄，融资工具落后