产权理论分析与财务管理目标的现实选择【doc】

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1、产权理论分析与财务管理目标的现实选择内容摘要：财务管理目标的选择基于企业理论的选择，现代企业理论中有两个主要的学术派别，即新古典产权学派和利益相关者学派，新古典产权学派影响下的财务管理目标过分强调出资者的利益，无法解释企业分享制日趋发展的现实，也无法适应以人为本管理思想的需要;利益相关者学派影响下的财务管理目标在可操作性方面存在难以逾越的缺陷。财务管理目标的现实选择应是股东主导下的利益相关者财富最大化。财务管理目标的选择基于企业理论的选择，企业理刻论的核心是产权问题。只有在产权基础上溘明晰所有权结构及其影响，才能对财务管而理目标作出理

2、性的选择。现代企业理论中哞，在所有权结构影响企业效率的关系中有跺两个主要的学术派别：一是目前仍占主体浯地位的新古典产权学派，他们主张企业的览剩余索取权和剩余控制权应由出资者单方笸面享有;二是近年来发展比较迅速的利益相关者学派，他们站在新古典产权学派的对立面，反对"出资者至上主义"的观点裣，主张企业所有权应由出资者、债权人、醯员工、消费者等众多的利益相关者分享。害与前者相对应的财务管理目标有利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化等晟;与后者相对应的财务管理目标有利益相关者最大化、相关利益最大化等。本文试10/10从产权角度

3、进行分析，对企业的财务管理叛目标提出一个切合现实的选择。一、躅新古典产权学派及财务管理目标新古凛典产权学派关于企业所有权结构的认识，倔在阿尔钦和德姆塞茨(Alchin&，炻1972)、曼内(Manne，196罡5)、詹森和麦克林(Jensen&M敏eckling，1976)、哈特(Hけart，1995)和张维迎(1999茳)等人的论著中得到了较充分的体现。虽然这些学者研究企业所有权问题的视角有转所不同，但在三个带有根本性问题的认识余上，他们的观点是一致的：第一，他们都峨认为利润最大化是企业最重要的目标，因蓐而企业的最终控制权应该由最

4、具有追逐利润动机的人拥有;第二，在具体的企业所戍有权安排中，出资者不仅是唯一的剩余索镔取者，而且应该掌握企业重大决策的审批璞权和关键性的人事安排;第三，在剩余索场取权与剩余控制权的关系中，他们认为二椟者对应是有效率的企业所有权结构的基本杆要求。从新古典产权学派衍生出的财颞务管理目标的观点有企业利润最大化、股东财富最大化、企业价值大化等。企业利萱润最大化目标论侧重于新古典产权派别中酚10/10追逐利润动机的论述，并以之作为财务活缘动的终极目标。它要求财务管理目标与企侧业的财务活动具有高度的相关性，企业通招过自身的财务活动能够影响和控

5、制财务管港理目标的实现程度。以此为目标还易于衡沽量、易于控制。股东财富最大化和企业价‖值最大化较全面地体现了新古典产权学派涕的理论特征，对二者内涵的界定，国内财鹗务学界有诸多表述，有的认为二者名异实苗同，内涵一致，有的认为二者各具特征，熘层次各异。美国学者HaimLevy和MarsharlSarnat(199瘼0)曾对此不同表述方法作了专门研究，呲通过严密的数学证明论述了这二种"最大煳化"的表述实质就是"股东财富最大化"π。国内学者余绪缨(1996)也认为两袱者实质是一致的。本文也持此观点。股东谤财富最大化目标突出了出资人的地位，强

6、炱调了出资人对企业剩余产品的索取权，并版且认为剩余索取权与剩余控制权的统一是荭实现企业财务目标的必要保证。对财藁务管理目标的评析应从其依赖的产权理论匾基础入手。在对新古典产权学派关于企业份所有权结构的认识中可以看出，该学派观礻点最大的优点之一是在实践中具有较强的姓可操作性。只要将企业的剩余索取权与剩荧余控制权赋予古典企业的出资人或股份公渐司的股东，那么，企业追求利润最大化或股东权益最大化的目标及剩余索取权和剩戛余控制权的对应，便可以轻而易举地实现秀10/10。而且对一家企业而言，出资者或股东的∴身份是最容易确定的，并不需要付出太高泥

7、的成本。然而，越来越多的事实表明，出箢资者单方面享有企业所有权的观点，并不惴符合所有权结构发展变化的现实。非人力呔资本所有者与人力资本所有者及其他利益迕相关者共同分享企业所有权的制度安排，尕已经被很多企业认可并付诸实施。如员工怪结构报酬制度，按照新古典产权学派的观猩点，雇员应该获取"固定工资"，雇主获项取全部剩余收益，但现实中许多企业对雇迟员实行的都是"基本工资+奖金"的结构眭报酬制度;再如高层管理人员多元化的激闭励机制，在新古典产权学派看来，最有效归率的企业所有权结构莫过于出资者与经营拶者的合一，而在股份公司中，不仅所有者陪与经营者

8、的职能已经分开，以企业资源配锍置是否有利于股东财富增长来作为评判优闯劣的标准，难免不会导致外部不经济，导违致资源环境的破坏;再次，随着知识经济惺的发展，人本管理已成为客观要求，而股挞东财富最大化与利润最大化也必然与"人咬