国有上市公司过度投资的原因及对策分析

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1、国有上市公司过度投资的原因及对策分析 　　[摘要]面对世界金融危机的不利影响，我国推出4万亿投资的经济振兴计划。这在得到了社会各界普遍认同的同时，也加剧了对国有上市公司过度投资的担忧。本文认为，政府不当干预、管理层谋取私利、管理层不完全理性、投资者非理性等是造成国有上市公司过度投资的根源。据此，提出了抑制国有上市公司过度投资的相应对策。 　　[关键词]国有上市公司；过度投资；净现值；公司治理；非理性 一、引言 　　盾投资是企业最重要的战领略决策，其正确与否直元接决定了公司价值的大臃小。因此，投资效率问折题一直以来都是公司财模务最受关注的主题之一绦。一般来说，非效率投笔

2、资主要包括过度投资和快投资不足两种主要表现新形式，与投资不足相比抖，过度投资的不利后果胖更为严重。比如詹森就赤认为过度投资是所有工拾业化国家面临的最可怕样挑战之一；韦尔奇也曾紧经说“我对公司最大的项贡献是拒绝了至少10翌00个看上去很值得投突资的机会”。 　　为了映应对始于美国的金融危凄机对我国经济的巨大影半响，我国政府推出了庞丫大的经济振兴计划。各沿级政府的这些投资计划攀最终会落实到市场经济介的微观主体——企业来枫执行，国有企业由于其账与政府之间的天然联系砚，不仅承担相应的投资陷计划，有时甚至要服从厌地方政府的直接行政性技安排。国有上市公司作萍为国有企业的优秀代表币，可

3、能会承担更多的任袍务，因此也有动机采取绢多种手段来攫取国家的鹃投资资金，从而导致过袍度投资。我国国有上市闭公司的治理模式与德日形模式比较接近，而米勒浩(1996)认为在德鸥日治理模式下，投资过购度成为企业投资决策面戊临的主要问题。因此，纠国有企业过度投资问题责一直受到我国学者的普巳遍关注。潘敏和金岩(落XX)认为过度投资扩筑张是国企的主要行为模搪式；郑玲(XX)、刘埔昌国(XX)、李鑫(普XX)、魏明海和柳建舟华(XX)认为国有上煽市公司存在过度投资问枚题。而投资对经济的拉寐动作用是以有效投资为旋前提的。因此，分析国礼有上市公司过度投资的窟动因，提出抑制过度投土资的策略对

4、于真正发挥愉投资的经济振兴作用具奇有非常重要的意义。 二遇、国有上市公司过度投活资的原因分析 　　(一孽)政府干预导致国有上韵市公司被迫进行过度投地资 　　我国从传统集权醋体制向财政包干分权改燃革以及向分税制转变后放，地方政府拥有较大的秒财政支配权，从而导致栖地方政府具有较强的动谁机推动地方经济增长，妇而我国地方官员的考核涣体制则加剧了这种动机箭。夏立军和方轶强(X迸X)则指出地方政府既脆有动机又有能力将自身筹的目标内化到其控制的心国有上市公司中。江峰蛮(XX)发现地方政府砧控制和干预显著提高了磷当地上市公司的投资水数平。在金融危机的影响末下，中央和地方政府都嘶对国有

5、上市公司存在较饲强的干预动机。 　　(搽二)国有上市公司管理些层为了自身的私利进行硷过度投资 　　国有企业谬名义属于国家，但其必辰须授予其管理层来进行疑经营管理，而经理人会袁有追求自己私人目标的生动机；与此同时，经理志人与投资人之间存在着夸信息不对称，所有者没蛮有足够的信息和能力来显识别经理人是否尽责，矗从而导致经理人可以从沉自身的利益出发进行过凰度投资。企业规模的扩阵大有助于经营者获得更彼多的在职消费以及其他椽隐形激励。比如Con欲yon和Murphy僵(2000)发现经营胃者的收益是企业规模的咒增函数。另外，由于国循企经营者拥有的股份很缉少，其在企业中没有资贵本利得，

6、对企业收益的卜享有不能超过任期。而乳在目前金融危机的情况谤下，为了提高就业、维叶护社会稳定，各级政府异都希望国有企业能够扩叔大投资。此时不考虑规镭模经济而进行过度投资酮既能让上级主管部门满顶意而保持其工作职位，宠甚至得到提升；又能从占中获取较多的私利。(颐三)国有企业的管理者中由于过度自信、从众心蜗理等非理性因素而过度星投资 　　行为金融理论躯认为公司的过度投资等压非效率投资行为并不一爵定是公司治理效率和激沾励不足所带来的，而可稿能与管理者自身的心理蜜因素和决策行为特质密柜切相关。大量的研究发射现人们的决策过程和信受息加工方式并不遵循贝僵叶斯法则。不管是个体雨投资者，还是

7、拥有大量淑理论知识背景和信息优奄势的机构投资者都会受望到各种认知和心理情绪峡偏差的影响。因此，尽寓管经理人致力于实现企消业价值最大化。也可能祸由于管理者的过度自信胯、从众心理等非理性对元投资前景的判断错误而叶发生过度投资行为。 　维　国内外大量的研究均燎发现，公司管理层存在疚过度自信倾向，而过度蝎自信导致管理者高估项浦目的收益，从而导致过欣度投资。管理者也可能卸处于树立和维护声誉、浮节约搜寻和加工信息的榆成本、推卸责任、减少庭恐惧等原因而采取从众帝行为；面对国家大规模桨的经济振兴投资计划，悬国有上市公司很可能因饼此而过度投资。