经济周期波动及利率政策投资效应非对称性

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1、经济周期波动及利率政策投资效应非对称性摘要：在年度总量数据描述性统计分析和对周期阶段进行划分的基础上，本文利用我国的分省面板数据对1997~2007年时段内不同经济周期阶段的利率与投资的关系进行了实证分析，主要得到了如下结果：一是利率政策效应在经济高涨与低迷时是不同的；二是不同经济类型的投资对利率变化反应存在重大差别；三是货币政策工具的效应具有结构性。在此基础上给出了研究的政策含义。关键词：经济周期；利率政策；投资；面板数据中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：1003-5192(2011)02-0012-05TheBusinessCycleandInvest

2、mentEffectofInterestRatePolicy：China’sExperienceandItsImplicationXUYue-li,ZHANMing-hua(SchoolofEconomics&Management,ZhejiangSci-TechUniversity,Hangzhou310018,China)Abstract:BasedonthedescriptivestatisticalanalysisontheaggregatedataandthedivisionofbusinesscycleofChina,inthispaper,wemake

3、san14empiricalanalysisontherelationshipbetweentheinterestrateandinvestmentusingtheprovincepaneldataintheperiod1997~2007.Andwegetsomemainresults.Thefirstisthattheinterestratepolicyeffectsaredifferentineconomicprosperityperiodandeconomicrecessionperiod.Thesecondisthattheinterestrateeffec

4、tsareverydifferenttothedifferenteconomictypes.Thethirdisthatdifferentmoneypolicystructurehasdifferenteffectoninvestment.Lastly,wegiveourstudypolicyimplication.Keywords:businesscycle;interestratepolicy;investment;paneldata1引言自1994年国有银行商业化改革以来，诸如贷款规模控制等直接的行政手段在央行政策工具箱中的地位逐渐减弱，而利率等间接调控方式在

5、熨平周期波动、促进增长中的作用则越来越重要。例如，为了应对1997年亚洲金融危机，央行连续7次降息，而在应对本次全球性金融危机中，央行在2008年一年内进行了5次降息。14不过，理论上，不同学派对象利率这样的政策工具在熨平周期波动的效果上，存在着重大争议。而从中国的现实来看，迅速的结构变迁、对存贷款基准利率的直接控制等自身经济环境的特殊性，使得利率的作用效果更不确定。于是，对利率在不同周期的具体政策效果的评判，更多地要依赖于实证结果，而这正是本文工作的出发点。2利率与投资变化的基本事实：一个基于总量年度数据的描述性考察作为市场化的一种调控手段，利率对投资具有显著影响

6、的前提是银行商业化经营机制的形成，这肇始于1994年的国有银行商业化改革。本部分即拟对1994~2007年时段内的利率与投资关系作直观的描述性统计观察，目的是在全国总量年度数据不足以区分周期因素作用的情况下，为后面的分析提供一个可用于对比且相对全面的分析背景。2.1总量分析先来看一下全社会资本形成总额这一总量数据与贷款利率变化的关系。各变量数据的来源及处理方式如下：原始的名义水平数据分别来自《中宏数据库》与中国人民银行网站；实际全社会资本形成总额等于名义全社会资本形成总额剔除固定资产投资价格指数；实际利率是从金融机构贷款基准名义利率中剔除工业品出厂价格指数［1］。对

7、于一年中有几次名义利率变化的情况，取简单的算术平均数。14根据计算结果，全社会实际资本形成总额在样本期内大致经历了三个变化阶段：1994~1996年快速上升，1996~2001年增速明显减慢，2001~2007年又恢复快速上升。名义利率的变化大致可分为两个阶段：1994~2003年为不断下调期，此后变为平稳小幅度上升。实际利率的变化则与此不同：1998年前，实际利率基本在持续上升，此后则处于波浪式下降时期。仔细对比可以发现，在总量上，很难看出名义贷款利率与资本形成间有着符合理论预期的关系，相反，二者的变化在很多时期是同向的。不过，实际利率与全社会资本形成总额的关