企业资本结构理论研究初探【doc】

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1、企业资本结构理论研究初探摘要：在领会西方现代资本结构理论精神和东方哲学的基础上，着重研究企业的适度负债问题。科学合理地利用财务杠杆效应，使负债和股东权益保持合理的比例，形成最佳的资本结构，在追求股东财富最大化的基础上，实现企业价值最大化。关键词：负债经营;财务杠杆;资本结构不同资金来源的组合配置产生不同的资本结构，并导致不同的资金成本、利益冲突以及财务风险，进而影响到企业的股东财富。如何通过融资行为使负债和股东权益保持合理鲋的比例，形成最佳的资本结构，是企业财铬务管理工作的一项重要内容。下面以现代宴资本结构理论为基础并借鉴东方哲学思想宋，研究企业的适度负债问题。一、现幄代资本结构理论

2、与东方哲学思想对负债经ū营的启示资本结构理论是西方当代财χ务理论的主要研究成果之一。企业的资本结构是由于企业采取不同的筹资方式形成的，表现为企业长期资本的构成及其比例厌15/15关系。即企业资产负债表右边的长期负债粕、优先股、普通股权益的结构。各种筹资造方式及其不同组合类型，决定着企业的资璋本结构及其变化。资本结构的变化与企业毕价值存在怎样的关系?当企业资本结构处┢于什么状态能使企业价值最大?这种关系构成了资本结构理论的焦点。其中，莫迪雠利亚尼和米勒创立的MM定理，被认为是存当代西方财务管理理论的经典。(一巫)MM理论的无公司税模型(最初的掳MM理论)1958年，美国学者莫忽迪

3、利亚尼和米勒发表著名《资本成本?公钨司财务与投资理论》，得出了MM定理，创建了现代资本结构理论。它建立在一系列假设的基础上，通过严格的数学推导，众证明了企业的价值与它们所采取的融资方出式，即与发行债券还是发行股票无关，该ǒ理论又称为资本结构无关论。公司税模型(修正的MM理论)MM理论从薏逻辑上是合理的，但在实践中却受到了挑●战。1963年莫迪利亚尼和米勒对他们15/15提出来的理论进行了修正，即得出MM公谠司税模型。其要点是把公司所得税的影响引入了原来的分析之中，从而得出了不同铬的结论：负债会因利息减税作用而增加企诙业的价值。3.米勒模型(回归的M仂M理论)米勒模型是米勒于

4、1976‰年在美国金融学会所做报告中阐述的基本咦思想。该模型用个人所得税对修正的MM潲理论进行了校正，认为修正的MM理论高谀估了负债的好处，实际上个人所得税在某曜种程度上抵消了个人从投资中所得的利息憝收入，他们所交个人所得税的损失与公司ь追求负债，减少公司所得税的优惠大体相等。于是，米勒模型又回到最初的MM理珐论中去了。(二)权衡模型权衡蟠模型的基本思想包括两方面：一是从财务韵危机出发，认为公司最佳资本结构在于权乘衡债务税收利益与财务危机成本之间的关铞系;二是从代理问题出发，认为资本结构分的变换仅仅是股权代理成本与债务代理成本之间的变换，两者之间的权衡可得到总銮代理成本最低，此时

5、为最优的资本结构。15/15(三)不对称信息理论公司经营者酒与投资者相比，总是更了解公司的内部经洇营情况，总是掌握着投资者所无法知道的衡信息，这就是所谓的信息不对称。罗官斯1972年提出不对称信息理论，他假┎设公司经营者对公司的未来收益和投资风渫险有充分的信息，而投资者只知道对经营联者采取激励和监督措施，通过经营者输送出来的信息间接评价市场价值。他认为：如果公司市场价值提高，经营者会由此受樵益;如果公司破产，经营者就会受罚。低哕质量公司的经营者不会进行过多债务筹资干，即：越是公司发展前景看好的公司，债я务筹资水平越高;越是公司发展前景看淡渐的公司，债务筹资水平就越低。反过来说陋，

6、债务筹资是企业前景看好的信号。蔸(四)东方哲学的启示我们合理的做这法是领会西方资本结构的精神，结合我国硒的国情去解决负债的“支点”问题，也就钉15/15是一个“度”的问题。如用东方哲学解释鄢就是一个“中庸”之道问题，也是道家的服“阴阳和谐”问题。中国的商品经济虽然襟与西方国家相比欠发达，起步也较晚，但套是，也不乏如范蠡、胡雪岩、荣毅仁、李司嘉诚、王石这样的顶级成功商人。他们都鼠很好地借鉴了东方哲学理念，解决了许多⒘问题，这种借鉴可以拓宽我们的思维空间，使我们以较为超脱的精神去经营理财，笔防止我们陷入西方数学模型的怪圈之中不跖能自拔。如何用东方哲理去看待最优资本牵结构问题呢?那就是一

7、个《易经》中的“昝天人合一论”的问题。那负债经营呢?就┯是一个道家学说中的“阴阳互根”的对立郑统一问题，我们可认为自有资金为“阳”鲇，则负债即为“阴”。我们为何去负债经营呢?就是我们的自有资金不足，才去借ō“负债”这个“鸡”，去下“利润”这个妮“蛋”，既使我们不缺自有资金，在经营镜情况好的情况下，为了扩张的需要，也要懈适度负债，这是经营之道，也是资源稀缺性争夺战的必然，即：逆水行舟，不进则斡退。可谓“阴不离阳，阳不离阴，阴中有Α阳，阳中有阴，阴阳互济，