企业资本结构理论研究初探.doc

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1、企业资本结构理论研究初探摘要：在领会西方现代资本结构理论精神和东方哲学的基础上，着重研究企业的适度负债问鼹题。科学合理地利用财务杠霹杆效应，使负债和股东权益廒保持合理的比例，形成最佳搔的资本结构，在追求股东财俘富最大化的基础上，实现企陬业价值最大化。关键词：负ｍ债经营；财务杠杆；资本结蓍构不同资金来源的组合配辞置产生不同的资本结构，并步导致不同的资金成本、利益瞅冲突以及财务风险，进而影啡响到企业的股东财富。如何咦通过融资行为使负债和股东珉权益保持合理的比例，形成蜞最佳的资本结构，是企业财箕务管理工作的一项重要内容寓。

2、下面以现代资本结构理论缝为基础并借鉴东方哲学思想酝，研究企业的适度负债问题蜣。一、现代资本结构理论洱与东方哲学思想对负债经营陬的启示资本结构理论是西ｍ方当代财务理论的主要研究探成果之一。企业的资本结构锦是由于企业采取不同的筹资步方式形成的，表现为企业长阚期资本的构成及其比例关系谷。即企业资产负债表右边的痊长期负债、优先股、普通股倬权益的结构。各种筹资方式磬及其不同组合类型，决定着遂企业的资本结构及其变化。伊资本结构的变化与企业价值喘存在怎样的关系？当企业资舰本结构处于什么状态能使企に业价值最大？这种关系构成13/1

3、3了资本结构理论的焦点。其贳中，莫迪利亚尼和米勒创立炅的MM定理，被认为是当代碉西方财务管理理论的经典。嵯MM理论的无公司税模拜型1958年，美国学者横莫迪利亚尼和米勒发表著名煜论文《资本成本？公司财务与投资理论》，得出了MM赃定理，创建了现代资本结构凹理论。它建立在一系列假设女的基础上，通过严格的数学ι推导，证明了企业的价值与砾它们所采取的融资方式，即捋与发行债券还是发行股票无魔关，该理论又称为资本结构拉无关论。公司税模型MM理论从逻辑上是合理的，乔但在实践中却受到了挑战。赁1963年莫迪利亚尼和米菊勒对他们提

4、出来的理论进行妓了修正，即得出MM公司税模型。其要点是把公司所得博税的影响引入了原来的分析岭之中，从而得出了不同的结瑶论：负债会因利息减税作用迓而增加企业的价值。3.猛米勒模型米勒模型是米勒巯于1976年在美国金融学湓会所做报告中阐述的基本思跚想。该模型用个人所得税对修正的MM理论进行了校正伧，认为修正的MM理论高估箝13/13了负债的好处，实际上个人擘所得税在某种程度上抵消了鲣个人从投资中所得的利息收吐入，他们所交个人所得税的斯损失与公司追求负债，减少υ公司所得税的优惠大体相等┇。于是，米勒模型又回到最绂初的M

5、M理论中去了。权锘衡模型权衡模型的基本思想包括两方面：一是从财务危机出发，认为公司最佳资鸺本结构在于权衡债务税收利净益与财务危机成本之间的关碘系；二是从代理问题出发，认为资本结构的变换仅仅是就股权代理成本与债务代理成本之间的变换，两者之间的粝权衡可得到总代理成本最低，此时为最优的资本结构。出不对称信息理论公司经胃营者与投资者相比，总是更了解公司的内部经营情况，绨总是掌握着投资者所无法知毳道的信息，这就是所谓的信犭息不对称。罗斯1972壁年提出不对称信息理论，他伫假设公司经营者对公司的未瘥来收益和投资风险有

6、充分的渔信息，而投资者只知道对经啁营者采取激励和监督措施，醐通过经营者输送出来的信息间接评价市场价值。他认为溃：如果公司市场价值提高，犁经营者会由此受益；如果公靶司破产，经营者就会受罚。鄂低质量公司的经营者不会进悭行过多债务筹资，即：越是愆13/13公司发展前景看好的公司，璋债务筹资水平越高；越是公黩司发展前景看淡的公司，债锌务筹资水平就越低。反过来醑说，债务筹资是企业前景看一好的信号。东方哲学的启虢示我们合理的做法是领会通西方资本结构的精神，结合腓我国的国情去解决负债的“页支点”问题，也就是一个“哝度”的问题。如

7、用东方哲学ブ解释就是一个“中庸”之道焙问题，也是道家的“阴阳和谐”问题。中国的商品经济ㄈ虽然与西方国家相比欠发达套，起步也较晚，但是，也不乏如范蠡、胡雪岩、荣毅仁、李嘉诚、王石这样的顶级榕成功商人。他们都很好地借莒鉴了东方哲学理念，解决了沾许多问题，这种借鉴可以拓岍宽我们的思维空间，使我们ォ以较为超脱的精神去经营理钝财，防止我们陷入西方数学ピ模型的怪圈之中不能自拔。笸如何用东方哲理去看待最优离资本结构问题呢？那就是一的个《易经》中的“天人合一鸢论”的问题。那负债经营呢恨？就是一个道家学说中的“谙阴阳互根”的对立

8、统一问题，我们可认为自有资金为“⒌阳”，则负债即为“阴”。リ我们为何去负债经营呢？就沐是我们的自有资金不足，才膣去借“负债”这个“鸡”，┘去下“利润”这个“蛋”，墅既使我们不缺自有资金，在戒经营情况好的情况下，为了扩张的需要，也要适度负债急，这是经营之道，也是资源芰稀缺性争夺战的必然，即：厝逆水行舟，不进则退。可谓“阴不离阳，阳不离阴，阴