策略分析报告：周期角度剖析a股纳入msci投资机会

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1、股指期货统计及策略日报2017年7月13日星期四南华期货研究所姚永源：0755-82723950策略分析报告yaoyy@nawaa.com——周期角度剖析A股纳入MSCI投资机会投资咨询证:Z0010046投资要点：1、台湾、韩国经济短周期及其经验划分产出缺口划分台湾经济短周期，自1975年以来，台湾经济周期经历了16个完整经济短周期，包含17个上升阶段，16个下降阶段，目前即将步入的可能是第17个短周期的下降阶段；产出缺口划分韩国经济短周期，自1980年以来，韩国经济短周期经历了11个完整经济短周期，包含12个上升阶段，11个下降阶段，目前依旧处于第12个上升阶段，但增速较弱，目前没

2、看到有明显的下降迹象；2、台湾股市和韩国股市纳入MSCI的时点分析台湾和韩国股市与经济短周期关系密切，其经济短周期上升阶段，股市上涨概率高达94%，而下降阶段，股市下跌的概率达100%；纵观两区域的股市纳入MSCI的时间踩点均落在经济短周期下降期或者开启上升初期，并且被动资金的配置对股市上涨能起到推波助澜作用，但不能改变其股市中长期的波动方向；3、台湾股市和韩国股市纳入MSCI前后证券投资资金状况台湾和韩国股市启动纳入MSCI之前，都有境外资金提前布局进入股市，此举或许与资本项目开放有关，但是该资金是否盈利更多的与地区的经济短周期有关，若经济周期下行，哪怕再多的境外投资资金入场也不能

3、改变股市方向，比如1997年的韩国股市；4、对A股纳入MSCI的机会启示我们以库存周期与经济短周期的关系反推得出2018年11月前后开启下一轮经济短周期的上升阶段，而2018年5月至8月，是本轮经济短周期下降阶段的末期，以台湾和韩国的经验判断，A股纳入MSCI时点后可能会出现二次探底。从A股纳入MSCI的222个成分股按申万一级行业划分，金融类行业的股票为MSCI配置重点，而金融行业为周期性较强的行业，体现了整个经济短周期的波动节奏，MSCI以此为配置重点，体现了其投资要求的确定性和被动性。请务必阅读正文之后的免责条款部分策略分析报告前言新兴市场的股票市场纳入MSCI系列指数，作为被国

4、际投资机构认可的重要一步，是走向国际化不可或缺的一环。2017年6月21日对于A股而言，无疑是A股走向国际化获得最重要肯定的一天，将于2018年6月开始逐步纳入MSCI系列指数。对于即将增加的额外资金，对A股将产生什么样的影响，如何进场跟着国外机构“喝汤”，比较合适的摄取经验就是与我们相邻的台湾和韩国股市进行比较分析。2016年初兴业证券和长江证券的研究员都对已经从台湾和韩国股市的经验来分析，纳入MSCI对即将加入的新兴地区股市的影响，其分析结论均不约而同的体现为机构投资者占比提升、市场换手率换挡下降、市场估值水平换挡下降、中期不改变原股市的方向等等，但是对于纳入时点的前后，从对应区域的指

5、数市场表现来看，有时其促进作用有时却“昙花一现”，时点难以把握，而本文就从经济短周期角度进行分析，试图解决投资机会踩点的问题。因为我们认为对于投资者而言，其实更关心的是如何把握A股未来一年纳入MSCI这个时间踩点的投资机会，而不仅仅是想知道将来如何改变A股的估值水平、换手率等等。把握某国家或地区股市中长期方向，可结合该地区经济周期波动的阶段来判断，这是本文的主要结论。我们在《经济周期下A股的投资分析》中已经介绍了国内经济周期上升期，A股系统性上涨的概率达100%，至于其上涨的强弱程度，还需要结合当时的市场利率、企业估值、企业盈利增速以及国家政策的态度进行判断。通过本文的分析我们也知道，台湾

6、和韩国股市中长期走势方向与经济周期的波动息息相关，虽然该地区的股市纳入MSCI带来不少投资者做多信心提振，但也不能改变中期走势的格局，并且我们还发现，台湾和韩国股市纳入MSCI的时间踩点都是经济短周期处于下降或者复苏阶段，这样便于机构在弱势股市中建仓，然后等待经济周期回暖时，股市系统性上涨，同时通过这样的剖析，我们也告知国内投资者不要盲目跟风，要知道“老外是来赚钱的，不是纯粹来帮忙抬轿的”。关注中国经济增速换档下的风险。从台湾和韩国的历史GDP增速我们可以知道，其结束高速增长的年份分别为1971年、1969年，随后GDP增速持续下滑，这也是经济成熟发展的体现，但是其股市纳入MSCI却分别在

7、20年后的1996年、1992年才开始，此时这两个区域的经济增速已经换档下降，期间还经历了1997年亚洲金融危机。对于中国经济，其GDP增速高峰期在2007年，当前也处于GDP增速换档下降时期，原则上会出现一定的经济剧烈震荡，此时的证券市场波动或较剧烈，因此把握投资的时间踩点显得尤为重要。1.台湾韩国经济周期及其经验划分我们在《经济周期下A股的投资分析》中已经介绍了国内经济周期上升期，A股系统性上涨的概率达100%，至于