净现值与资本预算(ppt版)

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Lecture7净现值与资本(zīběn)预算第一页，共三十二页。

17.1增量(zēnɡliànɡ)现金流现金流量而非会计收入。沉淀本钱无关。增量现金流时机(shíjī)本钱关联效应，类似侵蚀。税收：我们要的是税后的增量现金流。通货膨胀第二页，共三十二页。

2现金流量—而非会计(kuàijì)收益考虑折旧费。你不会为折旧开支票。大多数评估(pínɡɡū)价值的工作要依赖于会计数据计算现金流。第三页，共三十二页。

3增量(zēnɡliànɡ)现金流漂浮本钱无关因为“我们所处的现实状况〞并不意味着我们必须坚持要坚持原来的，继续把钱咂到烂工程上。时机本钱相关.工程具有正的净现值并不是意味着它就该被接受。具体的，如果我们没有继续寻找，那么很可能(kěnéng)错过另一个具有高NPV的工程。关联效应。如果新产品使得原来产品需求减少，我们要注意这个情况。第四页，共三十二页。

4估计(gūjì)现金流经营现金流Recallthat:经营现金流=EBIT〔息税前收入〕–税收+折旧净资本(zīběn)支出别忘了残值(税后的).净营运资本的改变记住当工程结束时，我们得到净营运资本产生的现金流。第五页，共三十二页。

5利息费用以后的章节将会揭示公司资本结构中负债的比例问题。从现在开始，假设公司负债水平〔利息费用〕和手里的工程(gōngchéng)是独立的。第六页，共三十二页。

67.2Baldwin公司(ɡōnɡsī)：一个例子市场测验本钱(已经支出)：$250,000。厂址的当前市值(shìzhí)(自己拥有的)：$150,000。保龄球机器本钱：$100,000(折旧依照ACRS5-yearlife)。净营运资本增加：$10,000。5年内产品数量如下：5,000,8,000,12,000,10,000,6,000.第一年的价格$20；以后每年增加2%。第一年的生产本钱是每件$10，以后每年增加10%。每年的通货膨胀率是5%。营运资本：初始$10,000，随着销售而改变。第七页，共三十二页。

7Baldwin公司(ɡōnɡsī)的现金流工作表Year0Year1Year2Year3Year4Year5投资：(1)保龄球机器–100.0021.76*(2)累计折旧20.0052.0071.2082.7294.24(3)扣除折旧后80.0048.0028.8017.285.76的资产价值(4)时机(shíjī)本钱–150.00150.00(仓库)(5)净营运资本10.0010.0016.3224.9721.220(年末值)(6)营运资本变化–10.00–6.32–8.653.7521.22(7)投资产生现金流–260.00–6.32–8.653.75192.98[(1)+(4)+(6)]*Weassumethattheendingmarketvalueofthecapitalinvestmentatyear5is$30,000.Capitalgainisthedifferencebetweenendingmarketvalueandadjustedbasisofthemachine.Theadjustedbasisistheoriginalpurchasepriceofthemachinelessdepreciation.Thecapitalgainis$24,240(=$30,000–$5,760).WewillassumetheincrementalcorporatetaxforBaldwinonthisprojectis34percent.Capitalgainsarenowtaxedattheordinaryincomerate,sothecapitalgainstaxdueis$8,240[0.34($30,000–$5,760)].Theafter-taxsalvagevalueis$30,000–[0.34($30,000–$5,760)]=21,760.($thousands)(所有(suǒyǒu)的现金流年末产生.)第八页，共三十二页。

8Baldwin公司(ɡōnɡsī)的现金流工作表Attheendoftheproject,thewarehouseisunencumbered,sowecansellitifwewantto.($thousands)(所有(suǒyǒu)的现金流年末产生)Year0Year1Year2Year3Year4Year5投资:(1)保龄球机器–100.0021.76*(2)累计折旧20.0052.0071.2082.7294.24(3)扣除折旧后80.0048.0028.8017.285.76的机器价值(年末值)(4)时机本钱–150.00150.00(仓库)(5)净营运资本(zīběn)10.0010.0016.3224.9721.220(年末值)(6)经营运资本的改变–10.00–6.32–8.653.7521.22(7)投资产生的现金流–260.00–6.32–8.653.75192.98[(1)+(4)+(6)]第九页，共三十二页。

9Baldwin公司(ɡōnɡsī)的现金流工作表(续)Year0Year1Year2Year3Year4Year5收入(shōurù):(8)销售收入100.00163.00249.72212.20129.90($thousands)(所有(suǒyǒu)的现金流年末产生)5年内生产的产品数量如下：(5,000,8,000,12,000,10,000,6,000).第一年的价格$20，以后每年按2%的比例增长。第三年的销售收入=12,000×[$20×(1.02)2]=12,000×$20.81=$249,720.第十页，共三十二页。

10Baldwin公司(ɡōnɡsī)的现金流工作表(续)Year0Year1Year2Year3Year4Year5收入(shōurù)：(8)销售收入100.00163.00249.72212.20129.90(9)营运本钱50.0088.00145.20133.1087.84($thousands)(所有(suǒyǒu)的现金流年末产生)5年内生产的产品数量如下：(5,000,8,000,12,000,10,000,6,000).第一年的生产本钱〔每单位〕是$10并且以后每年增加10%。第二年生产本钱=8,000×[$10×(1.10)1]=$88,000第十一页，共三十二页。

11Baldwin公司(ɡōnɡsī)的现金流工作表(续)Year0Year1Year2Year3Year4Year5收入：(8)销售收入100.00163.00249.72212.20129.90(9)营运本钱(běnqián)50.0088.00145.20133.1087.84(10)折旧20.0032.0019.2011.5211.52($thousands)(所有的现金流年末(niánmò)产生)折旧采用ACRS方法〔AcceleratedCostRecoverySystem〕(如右边所示)期初本钱是$100,000第四年的折旧改变是=$100,000×(.1152)=$11,520.YearACRS%120.00%232.00%319.20%411.52%511.52%65.76%Total100.00%第十二页，共三十二页。

12Baldwin公司(ɡōnɡsī)的现金流工作表(续)Year0Year1Year2Year3Year4Year5收入：(8)销售收入100.00163.00249.72212.20129.90(9)营运本钱(běnqián)50.0088.00145.20133.1087.84(10)折旧20.0032.0019.2011.5211.52(11)税前收入30.0043.2085.3267.5830.54[(8)–(9)-(10)](12)34%税收10.2014.6929.0122.9810.38(13)净收入19.8028.5156.3144.6020.16($thousands)(所有的现金流年末(niánmò)产生)第十三页，共三十二页。

13Baldwin公司(ɡōnɡsī)税后现金流增量Year0Year1Year2Year3Year4Year5(1)销售收入$100.00$163.00$249.72$212.20$129.90(2)营运成本-50.00-88.00-145.20133.10-87.84(3)税-10.20-14.69-29.01-22.98-10.38(4)营运现金流(1)–(2)-(3)39.8060.5175.5156.1231.68(5)投资现金流–260.–6.32–8.653.75192.98(6)IATCF[(4)+(5)]–260.39.8054.1966.8659.87224.66第十四页，共三十二页。

147.3通货膨胀(tōnghuòpéngzhàng)与资本预算通货膨胀是经济中的一个重要因素，在资本预算中必须考虑进来。.利率和通货膨胀的关系，叫做Fisherrelationship：(1+名义利率)=(1+实际利率)×(1+通货膨胀率)低通货膨胀率，式子可以近似成实际利率名义利率–通货膨胀率美国的名义利率一般(yībān)随着通货膨胀率的变动而变动，大局部时间实际利率的波动率比名义的小。通货膨胀下的资本预算，名义现金流要按名义贴现率贴现，或者实际现金流要按实际利率贴现。第十五页，共三十二页。

15例子(lìzi)：通货膨胀下的资本预算Sony公司有一个生产(shēngchǎn)彩色电视的投资时机。今年的一月一号需要投资$32million，公司用直线法折旧初始投资至零。公司的税率是34%。一月一日产品的价格是每单位$400。以后的实际价格不会变动。劳动力本钱在一月一日是每小时$15，实际劳动本钱以后将以每年2%的速度增长。每台电视所耗的能源本钱是$5，实际价格以后以3%的速度增长。通货膨胀率是5%，收入和本钱在年末支付。第十六页，共三十二页。

16例子：通货膨胀(tōnghuòpéngzhàng)下的资本预算无风险名义(míngyì)贴现率是4%。收入和本钱的实际折现率是8%，计算NPV。Year1Year2Year3Year4生产数量(units)100,000200,000200,000150,000劳动力投入(hours)2,000,0002,000,0002,000,0002,000,000能源投入200,000200,000200,000200,000第十七页，共三十二页。

17例子：通货膨胀(tōnghuòpéngzhàng)下的资本预算折旧税盾是无风险名义现金流，所以(suǒyǐ)用名义的无风险利率进行贴现。今天的投资本钱=$32,000,000工程年限=4years每年折旧费用：折旧(zhéjiù)税盾=$8,000,000×.34=$2,720,000第十八页，共三十二页。

18例子(lìzi)：通货膨胀下的资本预算有风险的实际现金流价格(jiàgé)：每件$400，实际价格(jiàgé)不变。劳动力：每小时$15，以后实际价格按2%增长。能源：每件$5，以后按3%增长。一年后的税后实际风险现金流：税后现金流=$400×100,000×(1-.34)=$26,400,000税后劳动本钱=$15×2,000,000×1.02×(1-.34)=$20,196,000税后能源本钱=$5×2,00,000×1.03×(1-.34)=$679,800税后净营运现金流=$26,400,000-$20,196,000-$679,800=$5,524,200第十九页，共三十二页。

19例子：通货膨胀(tōnghuòpéngzhàng)下的资本预算$5,524,200$31,499,886$31,066,882$17,425,007-$32,000,00001234第一年的税后收入=$400×100,000×(1-.34)=$26,400,000第一年的劳动本钱(běnqián)=$15×2,000,000×1.02×(1-.34)=$20,196,000第一年的税后能源本钱=$5×2,00,000×1.03×(1-.34)=$679,800第一年的税后净营运现金流=$5,524,200第二十页，共三十二页。

20例子(lìzi)：通货膨胀下的资本预算工程的NPV可以(kěyǐ)通过各局部的现值进行加总。风险现金流现值按照风险利率贴现，无风险现金流现值按照无风险利率贴现。NPV=-$32,000,000+$69,590,868+$9,873,315=$47,464,183第二十一页，共三十二页。

217.4不同生命周期投资：约当年均(niánjūn)本钱法使用NPV法那么可能会引致错误的决策。考虑一家企业需要一个空气过滤器。法律规定必须购置这种设备。两种选择(xuǎnzé)：“Cadillac过滤器〞本钱$4,000，年营运本钱$100，可以使用10年。“cheaper过滤器〞本钱$1,000，年营运本钱$500，可以使用5年。选哪一个呢？第二十二页，共三十二页。

227.4不同(bùtónɡ)生命周期投资：约当年均本钱法用NPV方法，廉价的那个(nàge)过滤器在r=10%的情况下，NPV比较高。没有注意到Cadillac过滤器可以使用两倍的年限(niánxiàn)。如果考虑到这个因素，Cadillac过滤器比较廉价。第二十三页，共三十二页。

237.4不同生命周期投资(tóuzī)：约当年均本钱法Cadillac过滤器现金流的时间(shíjiān)：-$4,000–100-100-100-100-100-100-100-100-100-100012345678910-$1,000–500-500-500-500-1,500-500-500-500-500-500012345678910cheaper过滤器十年(shínián)的现金流时间：第二十四页，共三十二页。

24不同(bùtónɡ)生命周期的投资重置链无穷期的重复(chóngfù)工程，计算永续现金流的现值。假设：两个工程将重复进行下去。循环匹配重复工程直到他们在同一个时点结束—就像上一个例子处理的那样。计算重复工程的NPV。约当年均本钱法第二十五页，共三十二页。

25不同(bùtónɡ)生命周期的投资：EAC约当年均本钱法比重(bǐzhòng)置链和循环匹配的方法运用范围更广。约当年均本钱是年金支付的现值和原来现金流的现值相等的那个年金值。.NPV=EAC×ArT例如，Cadillac过滤器的EAC是$750.98。cheaper过滤器的EAC是$763.80，证明(zhèngmíng)了我们前面拒绝的结论是对的。第二十六页，共三十二页。

26替换(tìhuàn)工程的例子牙医(yáyī)Belgian的办公室需要一个高压锅给他的器械消毒，他有一个旧的高压锅，但是维护费用每年递增，所以正考虑是否换一个新的。新高压锅本钱=$3,000,维护费用=$20peryear6年后的转售价格=$1,200新高压锅的NPV(atr=10%):新高压锅的EAC=-$553.29第二十七页，共三十二页。

27替换工程(gōngchéng)的例子现有(xiànyǒu)高压锅Year012345维护费用0200275325450500转售900850775700600500总年均本钱第一年总成本=(900×1.10–850)+200=$340340435第二年总成本=(850×1.10–775)+275=$435478第三年总成本=(775×1.10–700)+325=$478620第四年总成本=(700×1.10–600)+450=$620第五年总成本=(600×1.10–500)+500=$660660Notethatthetotalcostofkeepinganautoclaveforthefirstyearincludesthe$200maintenancecostaswellastheopportunitycostoftheforegonefuturevalueofthe$900wedidn’tgetfromsellingitinyear0lessthe$850wehaveifwestillownitatyear1.第二十八页，共三十二页。

28替换(tìhuàn)工程的例子340435478620660新高压锅新高压锅的EAC=-$553.29现有高压锅Year012345维护费用0200275325450500转售900850775700600500总年均(niánjūn)本钱我们(wǒmen)要持有旧的高压锅一直到新高压锅价格足够廉价。3年后更新高压锅：那时下一年新高压锅的本钱是$553.29，旧高压锅第四年的本钱是$620第二十九页，共三十二页。

297.5概要(gàiyào)与总结资本预算要按照增量的视角出发。忽略沉淀本钱时机本钱和关联效应通货膨胀要一致处理实际现金流按实际贴现率贴现。名义现金流按照名义贴现率贴现。当企业需要对两个不同年限的机器选择时：企业可以采用(cǎiyòng)年限匹配法。或者约当年均本钱方法。第三十页，共三十二页。

30课后习题：设备(shèbèi)更新问题旧设备信息原值=100,000年折旧额=90005年前购入帐面价值=55,000当前(dāngqián)变现价值=65,000预计5年后残值=10,000新设备信息购置本钱=150,000可使用5年5年后预计残值=0每年可节约本钱=50,000税法规定(guīdìng)折旧方法：3年的MACRS公司要求的必要报酬率=10%公司所得税率=40%第三十一页，共三十二页。

31内容(nèiróng)总结Lecture7。如果新产品使得原来产品需求减少，我们要注意这个情况。通货膨胀是经济中的一个重要因素，在资本预算中必须考虑进来。今年的一月一号需要投资$32million，公司(ɡōnɡsī)用直线法折旧初始投资至零。劳动力本钱在一月一日是每小时$15，实际劳动本钱以后将以每年2%的速度增长。价格：每件$400，实际价格不变。实际现金流按实际贴现率贴现。税法规定折旧方法：3年的MACRS第三十二页，共三十二页。