纺织服装行业pe薄膜龙头tredegar的启示：面层材料行业发展特点及投资机会

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1、专题研究

2、纺织服装2017年08月15日证券研究报告Table_Title纺织服装行业PE薄膜龙头Tredegar的启示：面层材料行业发展特点及投资机会Table_AuthorHorizontal分析师：糜韩杰S0260516020001021-60750604mihanjie@gf.com.cnTable_Summary核心观点：Tredegar：积淀深厚的PE薄膜龙头企业公司前身为1962年成立的乙基公司（主要生产PE薄膜和燃油添加剂，后不断拓展多元化业务），并于1989年从乙基公司中分拆出来，目前公司是面向全球的塑料薄膜、铝型材制造商。PE薄膜是公司优势业务，产品用于个人护理（72%）

3、、表面保护（25%）、光学照明（3%）等领域，尤其在个人护理方面，公司是世界上最知名的面层材料供应商之一，为宝洁、金佰利、恒安等公司提供卫生巾、纸尿裤、成人失禁产品的面层材料或弹性薄膜。PE薄膜业务绑定大客户，通过全球产能布局实现业务扩张卫生巾、纸尿裤行业市场集中度较高，国际龙头优势明显，作为面层材料供应商，Tredegar绑定了宝洁等大客户，16年公司前五大客户净销售额占PE薄膜整体业务的69%，对宝洁的净销售额占PE薄膜整体业务的39%。为了打开业绩成长空间，公司持续推进全球化经营，跟随下游品牌大客户开展全球产能布局，为客户提供就近供货，降低运输成本，增强与客户及市场的互动。公司PE薄膜

4、业务总部位于美国弗吉尼亚州，并在全球有10家分公司负责PE薄膜的研发生产（美国4家，中国2家，荷兰、印度、匈牙利及巴西各1家）。16年，PE薄膜业务在北美实现了41%的净销售额，在亚洲实现了29%的净销售额，在欧洲实现了25%的净销售额，总体业务分布较为均衡。技术驱动发展，公司PE薄膜业务历经快速成长，近年来遭遇挑战2000年之前，公司PE薄膜销量快速增长，2000年PE薄膜净销售额达到3.80亿美元，2000-2007年，受原材料涨价影响PE薄膜价格快速上升，2007年PE薄膜净销售额达到5.31亿美元，而个人护理业务净销售额在2005年达到高点，为3.73亿美元，公司对宝洁的净销售额在2

5、008年达到高点，为2.83亿美元。另外，产品销量的提升对于营业利润的提升拉动明显，2002年PE薄膜经常性营业利润达到7231万美元这一历史高点，但此后原材料价格驱动的销售额提升对于营业利润没有明显影响。公司PE薄膜销售依赖于技术开发能力，优秀的研发团队，持续稳定的研发投入有助于公司维持长久竞争力，公司前期高速发展主要依赖于传统产品建立起的强大优势，但因后续研发投入不足，新技术开发滞后，近年来公司增长面临较大压力，宝洁等客户的订单向其他供应商转移。Tredegar发展历史及现状对面层材料行业的启示1）大客户战略下关注成长周期：因下游竞争格局缘故，面层材料供应商一般采取大客户战略，投资面层材

6、料企业时尽量选择处于发展前期，有一定技术储备，利用新产品不断获得大客户订单的企业；2）消费升级趋势下提升产品附加值，优质研发团队是核心竞争力：如果企业具备优质的研发团队，专注于面层材料开发，专业素养高，创新能力强，研发投入产出比高，新产品迭代周期短，其就容易在市场竞争中脱颖而出；3）合理利用兼并收购和海外产能布局：面层材料企业可沿着主业进行相关领域产品拓展，兼并收购是龙头企业增强自身竞争力，整合市场，寻求新的增长点的重要手段，此外紧随下游品牌客户进行全球产能布局也是企业成长的重要途径。风险提示客户集中风险；技术创新滞后风险；市场竞争风险；识别风险，发现价值Table_Report相关研究：请

7、务必阅读末页的免责声明本报告联系人：张萌021-60750604zmeng@gf.com.cn纺织服装行业:Costco的启示，国内精品生活电商有望兴起，优质供应链厂商受益2017-07-251/16精品生活电商研究系列二:探究优质供应链厂商成长模式及对A股上市公司的启示2017-06-29精品生活电商研究系列一:精品生活电商有望带动纺服行业优质供应链厂商崛起2017-06-18专题研究

8、纺织服装目录索引一、TREDEGAR：塑料薄膜和铝型材的全球制造商..........................................................41、PE薄膜龙头，多元化

9、业务齐头并进.....................................................................42、整体业绩趋于稳定，不同业务板块经营分化.........................................................5二、追本溯源：起源于化工，兼并收购成发展重要手段.....................