旅游酒店及餐饮行业：寻找百亿美元体量的中国酒店龙头

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1、证券研究报告2017年7月26日旅游酒店及餐饮寻找百亿美元体量的中国酒店龙头行业动态目标P/E(x)股票名称评级价格2017E2018E行业近况首旅酒店-A推荐35.8838.730.1华住和首旅近期靓丽的业绩表现提升了市场对酒店板块的关注锦江-A中性26.3432.829.1度。本篇报告旨在帮助投资者理清有限服务酒店行业的长期逻辑锦江酒店-H推荐3.1413.612.4和短期逻辑，对个股形成合理的成长预期和估值定价。华住酒店集团-US推荐102.6439.029.5评论从全球角度来看，酒店行业是易于诞生大市值公司的行业。这是由行业的商业模式所决定：1）“它做的事情别人做

2、不好”：大连锁公司具备显著的品牌优势和成本节约优势；2）“成功的事情可以重复做”：优秀的酒店龙头能够持续输出标准化的管理体系，轻资产模式带来更快的扩张速度和更高的资金使用效率；3）“跨越周期的长期成长”：从美国酒店行业历史可以看出，在经济稳健、供给充分整合的情况下，行业RevPAR能够实现5%+的年增速。长期来看，中国酒店行业将诞生不止一家百亿美元体量的龙头公司。考虑到：1）当前中国的人均出游次数仅为美国的50%。伴随经济的发展，中国旅游和商务出行带来的住宿需求将持续增长；2）中国酒店行业的品牌连锁化率和前五大公司市占率不到美国市中金一级行业可选消费场的50%，未来龙头公

3、司的市占率提升潜力巨大；3）中国酒店行业的RevPAR仅相当于美国的20%，长期产品升级将驱动中国沪深300中金酒店旅游及餐饮酒店房价的增长。121114短期来看，酒店行业的高景气度有望持续。考虑到：1）中金宏观组判断，下半年中国经济增长将彰显“韧性”，持续驱动住宿需求%)(107的提升；2）消费升级驱动的产品升级（中档爆发增长，经济型改100相对值造升级）持续发生；3）渠道成本和投资成本的上涨限制了整体供93给的提升，行业进入存量整合阶段。862016-072016-102017-012017-042017-07对比华住/首旅如家/锦江的数据可以看出，华住的单店EBIT

4、高出如家和锦江50%和90%，本质上体现出华住更前瞻的战略布局和相关研究报告更完备的激励制度。如家和锦江在分别完成品牌整合后，正在产•2017中报预览：业绩企稳回升，把握旺季行情(2017.07.10)品升级、自有会员和渠道建设、以及内部激励制度上全面追赶。•消费升级与渠道下沉大碰撞——旅游行业中期策略(2017.06.19)估值与建议•五一假期旅游市场景气度创新高(2017.05.02)重点推荐华住酒店：公司拥有行业内最优秀的战略格局和激励制•首旅酒店-A

5、一季报符合预期，酒店行业复苏态势明显度，长期最有望成为中国酒店龙头，值得估值溢价；关注锦江和(2017.04.28

6、)首旅：良性的供需结构带动全行业经营数据的大幅好转，且两家•首旅酒店-A

7、靓丽一季报验证酒店行业的复苏趋势公司的盈利恢复弹性较大。(2017.04.16)风险经济下行速度超预期；行业供给增长超预期。资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部黄垚鑫郭海燕分析员分析员yaoxin.huang@cicc.com.cnhaiyan.guo@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080514100001SAC执证编号：S0080511080006SFCCERef：BCC718SFCCERef：AIQ935请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2017年7月26日

8、目录从全球角度来看，酒店行业是能够诞生牛股的行业.............................................................................4酒店行业是能够诞生牛股的行业................................................................................................4原因1：“做大”——龙头公司能够形成明显的竞争优势...................................................

9、................5原因2：“做轻”——酒店行业公司普遍采用加盟管理模式................................................................6原因3：“跨周期”——酒店公司能够实现跨周期的成长...................................................................6长期来看，中国酒店行业将诞生百亿美元体量的龙头公司........................................