央行第二季度货币政策报告点评：同业存单纳入mpa考核对市场影响有限

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1、2017年08月17日专题研究固定收益研究研究所证券分析师：代鹏举S0350512040001同业存单纳入MPA考核对市场影响有限021-68591581daipj@ghzq.com.cn联系人：严米佳S0350115090029021-58979535yanmj@ghzq.com.cn——央行第二季度货币政策报告点评投资要点：5月和6月数据有一个共同点，就是股权及其他投资分项为负增长，而商业银行股权及其他投资正是与同业、资管、表外以及影子银行活动高度关联的科目。最后，央行表态比过去低一些的M2增速可能成为新的常态；随着市场深化和金融创新，影

2、响货币供给的因素更加复杂，M2的可测性、可控性以及与经济的相关性亦在下降，对其变化可不必过度关注。关于超额存款准备金率，《报告》设立了专栏。今年以来，商业银行的超储率一直维持低位，3月末为1.3%，6月末小幅上升至1.4%，但仍然在1.5%以下，和去年年末的2.4%水平相去甚远。央行在专栏里表示超储率的下降并不意味着银行体系流动性收紧和货币政策取向发生变化。自去年10月起，债券市场收益率水平不断攀升，甚至在5月中旬的时候，5年期AAA中票收益率一度攀升到5.0%以上，超过了同期的基准贷款利率，许多企业因为发债成本过高取消了发行或者推迟发行债

3、券，转向了传统的信贷融资。《报告》第61页谈到下一阶段主要政策思路时，指出“促进融资便利化，降低实体经济成本”。我们认为下半年债券收益率将大概率震荡下行，债券市场也将恢复企业融资功能。7月境外机构增持国债达378亿元，是中债登2014年6月公布境外机构托管数据以来的次高单月月份。我们认为，“债券通”的运行将给境外机构参与我国债券市场交易提供便利，利好下半年的债券市场。《报告》第24页的专栏2中详细阐述了外汇市场自律机制在人民币中间价报价模型中引入“逆周期因子”。今年以来人民币兑美元升值4.1%，落后于世界其他主要货币欧元、澳元、日元、英镑兑

4、美元的升值幅度。我们认为如果国内经济基本面能够继续向好，人民币汇率有望迎来补涨行情，这有利于外汇占款的修复和银行间资金面的稳定，利好国内债券市场。《报告》第61页提到拟于2018年一季度评估时起，将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA同业负债占比指证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告标进行考核。考虑到现在离明年一季度末尚有8个月的时间，且考核时只统计一年以内的同业存单，我们认为商业银行有足够的时间解决负债端的问题，新规对市场影响有限，符合“温和去杠杆”的宗旨。风险提示：关注经济增长超预期的可能性。请

5、务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告内容目录1、M2低增速或成新常态..............................................................................................................................................52、超额存款准备金率低位不表示货币政策转向...........................................................................

6、.................................53、企业债券融资负增长................................................................................................................................................64、债券通促进境外机构投资国内债券....................................................................

7、......................................................75、人民币中间报价引入“逆周期因子”......................................................................................................................76、同业存单将在明年一季度纳入MPA考核...............................................................

8、..................................................87、货币政策展望................